超額現金難確定（2）

　　我在考慮用一個公式盡可能近似地模擬超額現金，我覺得，超額現金可以通過流動資產和流動負債的關係近似地這麼計算：當流動資產<流动负债时，超额现金=0；当流动资产-现金>流動負債時，超額現金=現金；其他情況下，超額現金=流動資產-流動負債。

　　這個思路存在明顯的缺陷──如果一家企業的流動資產大於流動負債，但流動資產多為滞銷的存貨或不能很快收回的應收賬款，可動用的現金很少，這樣即便流動資產大於流動負債，也不能說企業存在超額現金。

　　其實，我認為很難用一個簡單的公式計算出超額現金。企業該持有多少現金是個極其複雜的問題。福特汽車公司財務人員出身的史蒂夫-米勒是美國商界有名的"危機處理先生"，他曾經協助李-艾柯卡成功地挽救了克萊斯勒，此後更是承接了一系列的企業重組工作。然而，米勒在《扭轉乾坤》（史蒂夫-米勒.扭轉乾坤：我如何拯救美國深陷危機的企業［M］.郭國玺，譯.北京：東方出版社，2009.）一書中卻坦然承認，"儲備現金以備不時之需也是一種明智的做法，但是，當企業仍在生產汽車的時候，每天的運營資金至少有上百萬美元，很難確定儲存多少現金才夠。"試想，作為企業高級管理人員、財務高手的米勒尚且難以判斷本公司合理的現金持有量，只能看到外部報表的投資者又能如何？

　　中山大學的顧乃康和孫進軍兩位學者對上市公司持有現金的利弊做了研究，我們可以在中國金融學術研究網上看到他們的文章──"現金持有與產品市場業績：基於現金持有的平均效應與區間效應的研究"。

　　文章的出發點是"掠奪理論"，該理論認為：由於持有足夠的現金可使企業實施更有利的產品市場競爭戰略或可對競爭對手產生可信的威懾作用，所以現金充裕的企業能夠掠奪現金匮乏的競爭對手的市場份額進而提升自身的產品市場業績。

　　作者基於現金的平均效應和區間效應探讨了現金持有量對產品市場業績的影響。文章發現，就平均效應而言，企業在當期比競爭對手多持有現金對下期的產品市場業績產生積極影響；就區間效應而言，現金持有量與產品市場業績之間的回歸系數呈現出隨著現金持有水平的提高而逐漸下降的趨勢。為了探究其原因，文章進一步對現金持有量與投資支出、經營業績之間的關係作了檢驗。結果表明大量持有現金引起的過度投資是造成現金持有量—產品市場業績區間效應呈下降趨勢的主要原因，且最終也損害了企業的經營業績。

　　文章還發現行業的競爭強度以及整體財務狀況也會影響現金持有量與產品市場業績之間的關係。具體來說，由於壟斷性較高行業中的企業具有更高的相互依存度，所以持有更多現金的企業因更有機會實施掠奪策略或者對其他競爭對手的掠奪行為作出快速反應而有助於其提升產品市場業績；在易陷入財務困境的行業中，持有比競爭對手更多的現金能夠顯著提升產品的市場業績。

　　我認為，這篇文章給了我們一個思考超額現金問題的思路。在我看過的（實證研究）學術論文中，很少有考慮企業行業特性的，這篇文章是一個令人欣喜的例外。我一向認為，對企業進行財務分析要考慮其所處的行業及所奉行的競爭戰略，否則，我們很難得到正確的答案。由於企業所處的行業不同，競爭戰略不同，試圖用一個簡單的公式來判斷它們是否持有超額現金顯然也是不可能的。

　　即使投資者對企業有著深入的了解，性格因素有時也會對其判斷產生影響。以巴菲特為例，《親歷巴菲特股東大會》（傑夫-馬修斯.親歷巴菲特股東大會［M］.週磊，譯.北京：中國人民大學出版社，2009.）的作者傑夫-馬修斯曾走進伯克希爾的宠兒──內佈拉斯加家具城，認為其倉庫式的店面感覺已跟不上時代。巴菲特在1983年買下這家家具城，當時其單店年營業額高達1億美元，百思買不過2800萬美元。然而到了2007年，內佈拉斯加家具城3家分店的年營業額僅在12億美元左右，而百思買為400億美元。

　　企業過度投資甚至會損害其業績，然而，內佈拉斯加家具城卻很有可能是深受投資不足之害──巴菲特不喜歡資本支出，他嚴格控制旗下企業的資本支出是有名的。與一般人相比，在巴菲特的眼中，企業持有的超額現金可能要多些吧？

　　不過，財務指標對判斷企業是否持有超額現金並非無用。我認為，如果企業的流動比率小於1，我們就沒有必要讨論企業是否有超額現金，對保守的投資者來說，可能流動比率小於2讨論這個問題都是沒有意義的。然而，現實生活中，卻有人根本不考慮流動比率這樣的財務指標，簡單地認為企業現金多就一定有超額現金。我個人並不認可這種思路，具體原因將在下一章詳述。

　　

本文摘自《價值投資，從看懂財報開始》

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　　 本書的主要目標是說明投資者弄清楚如何活用財務指標和怎樣看透會計數字。作者根據大量真實的上市公司公開財報數據，詳細講解了盈利能力、淨資產收益率、營業利潤率、償債能力、毛利率、利息保障倍數等財務指標的計算、應用和分析重點。書中還結合具體例子，示範了如何客觀看待各類會計數字，做出恰當的投資決策。