花旗的投資傳奇（1）

　　1991年5月，大多數投資者都在為花旗銀行憂心不已。當時花旗銀行正被許多不動產難題糾纏而不得脫身，在火急火燎地清理向發展中國家的許多災難性放款後，花旗銀行的前景一片暗淡。為了應付不良房貸和巨額壞賬，花旗不得不專門拨出數十億美元，但是前面還有難以逾越的障礙有待克服。當時其他銀行都在從類似的問題中恢復，但是對於花旗，報紙頭條仍然在對它猛烈抨擊，調查人員也蜂擁而至核查它的財務賬單。大陸銀行（ContinentalBank）的幽魂似乎就飄蕩在它週圍，也警示投資者今日不可一世的大銀行很可能在一夜之間就會消失無蹤。於是，花旗的股價每日大跌。批評的聲浪淹沒了花旗精力充沛的董事長約翰-里德，這是他一生中最重大的一次戰役，如果處理不善的話，他必須黯然下台。

　　在溫莎這邊，我們經過對花旗處境的審慎衡量之後，認為此時正是買進的良機。

　　實際上那時溫莎已經持有了相當部分的花旗股票。它早在1987年就受到了我們的註意，那時我們持有的摩根經歷了大幅上漲，我們希望能找到另外的股票替換掉摩根。花旗當時的股價波動在收益的7～8倍之間，前董事長沃爾特-瑞斯頓（WalterWriston）將花旗改頭換面後，進入了短暫的全盛期，他的努力實際上使花旗的年增長率達到了15%。20世紀70年代初有一段時間，花旗還入選了風光無限的"漂亮50"（NiftyFifty），是股票市場上家喻戶曉、萬衆矚目的成長股之一。就在花旗的成長性減弱，並在投資者中失宠之際，溫莎卻毅然大力買進，但道路之坎坷卻是始料未及。

　　從一開始，花旗就是對溫莎逆向投資策略的考驗。1987年花旗股價大跌，市盈率大幅低於市場平均水平。這種折價真實地反映出市場十分擔憂花旗對拉丁美洲國家的放款，尤其是某些不良貸款正因油價急轉直下而產生惡化傾向，至少在墨西哥是這樣。受到這些顧慮的影響（卻忽略了一個重要的事實），在銀行主管機關的壓力下，花旗不得不提前拨出一些準備金以防放款成為呆賬，所以1985年和1986年花旗的報表收入背上了嚴重的負擔。投資者看到這些虧損不免會臉色發白，我們卻得出了截然不同的結論：花旗給出的盈利統計相當保守，實際上可能更高一些。

　　到1988年的時候，我們對花旗的忠誠似乎就要得到回報了。花旗前一年還宣佈歷史最大虧損，這一年卻正在向歷史最高收益的水平邁進。可正在這個時候，經濟蕭條突然來襲，這對過度發展的商業地產的打擊尤為嚴重。開發商破產了，銀行則被釘死在不良房產放款的十字架上，動彈不得。為了回籠資金，銀行一般的做法是以一半或者更低的價格擺脫這些放款。花旗的反應極為明智，但當時卻讓許多人迷惑不解，因為花旗決定抱牢它的放款，而非半價出清。

　　雖然花旗接連遭到了無情的打擊，溫莎卻在滿目瘡痍中穩步增加對金融服務公司的持股，但實際情況仍是每況愈下，其中花旗尤甚。隨著溫莎對花旗的持倉比重不斷增加，我開始和里德接觸，每過一段時間就會向他表達我的意見。談話之後，我對他堅忍不拔、不眠不休的工作精神大為折服。我甚至關心他的個人生活，雖然處境艱難，我勸他還是不要放棄打高爾夫。有一次偶然的機會，當我把他介紹給台下的投資者時，我坦承以前曾經對里德的名字有點摸不著頭腦，由於新聞媒體的報道老把他叫做"焦頭爛額的約翰-里德"，所以長期以來我一直以為"焦頭爛額"應該就是他的名字。

　　總之，不管所謂的權威人士講得如何頭頭是道，1990年年初，我們又買進了更多花旗銀行的股票。雖然不動產市場惨淡如昔，但我們相信憑著花旗在客戶心中的極高地位，終有一天會贏得市場的認可。我們註意到，有關問題影響的主要是銀行的商業不動產業務這一塊，而消費者業務的收入卻非常出色，在市場上占支配地位的信用卡業務也經營得有聲有色。前董事長瑞斯頓的努力（在發展中國家紮根）開始為盈利帶來貢獻。再設想房產市場將要再度翻身，所以一如既往地認為這是讓我們的股東受益人大賺一筆的好機會。花旗1990年沒有任何收益，但這只不過是因為它抽出了大量資金用做房產貸款的準備金而已。雖然所處環境欠佳，但其餘各項業務的收入正好可以和房產貸款的損失相持平。

　　

本文摘自《約翰-聶夫的成功投資》

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　　 約翰-聶夫作為投資領域的傑出專家，執掌溫莎30多年。在這期間溫莎的投資記錄讓人瞠目的同時不免令人感歎，約翰-聶夫管理的基金以超過市場平均收益率達3%以上的年平均收益率在基金市場遙遙領先。本書正是約翰R26;聶夫先生多年來的經驗總結，它們經受住了市場的考驗，並且作者用一種較為輕鬆的語調將一個個觀點做了陳述，便於讀者理解和領悟。