債務超級週期的終結

　　我的觀點是，西方和日本大規模地支出納稅人的錢來拯救將要破產的銀行系統，將不可避免地出現終局的結果。因此，我認為終局將在西方各國出現系統性政府債務危機，這令人遺憾。終局可能將在歐洲發生，在美國達到高潮。我預計，美元的紙幣本位將在五年之內崩潰。

　　──克里斯-伍德（ChrisWood），《經濟學家》前記者，里昂證券（CLSA）戰略分析師，日本"失去的十年"問題研究專家。

　　當我們提及終局的時候，你會立即想知道是什麼在走向終局。我們認為在"發達"世界有很大一批國家裡正在走向終局的是債務超級週期。債務超級週期的概念是由《銀行信用分析師》雜志（BankCreditAnalyst，BCA）率先提出來的。BCA的創辦者漢密爾頓-博爾頓（HamiltonBolton）使用"超級週期"一詞時，涵蓋了好多東西，其中包括貨幣週轉率、銀行流動性和利率等。託尼-博艾克（TonyBoeckh）在20世紀70年代初將這個概念簡化為"債務超級週期"（debtsupercycle），原因是他認為問題乃出自於不斷增加的私營部門債務。該雜志的現任編輯馬丁-巴恩斯（MartinBarnes）對此概念做了很大的擴展。（當然，費雪在其著名的1993年發表的文章中談到過長債務週期。）（萊西-亨特給我們寫來這番話："但是，長債務週期的研究必須歸功於費雪1931年發表的那篇著名的文章。"（《大蕭條的債務──通貨緊縮理論》）。費雪的著作得到了明斯基和金德爾伯格的擴展。羅格夫是金德爾伯格的學生。伯南克在其《大蕭條文選》中認為費雪、明斯基和金德爾伯格（還有其他人）等對債務進行了開創性的研究，但他又認為他們的研究暗含了非理性行為，不具備實用性。如果借款人有償還能力，延長還債期限不算壞事。只有在無力償還時，債務延期才成為問題。這就是明斯基提出的龐氏融資的本質。──譯者註）

　　從本質上看，債務超級週期是持續數十年的債務增長週期，債務從小額、可控水平一路增長到令債券市場無法容忍的程度，然後必須對債務進行重組或削減，必須採取緊縮計劃將債務恢復到可接受的水平。雖然BCA雜志最初的關註焦點是美國的債務超級週期，但諸多發達國家正處於其債務超級週期的不同階段。

　　《銀行信貸分析師》在2007年寫道：

　　美國的歷史就是一部負債長期增長的歷史，中間偶爾穿插著金融危機及隨後出現的政策性通貨再膨脹。次貸危機的爆發正是這次持續性債務超級週期最近的一個分階段。在每次危機期間，總有人擔心傳統的通貨再膨脹不再奏效，這意味著經濟和市場將會面臨災難性的解債過程。事實反复證明這種擔心是毫無根據的，當前的這場危機也不例外。

　　美聯儲減息、財政寬鬆（以緩解次貸危機）加上美元貶值這套組合拳最終將引發債務超級週期的另一輪升溫行情，加大槓桿化和金融過度的程度。投機的目標很可能是全球性的，尤其是新興市場和資源相關類資產。如果外國投資者不理睬美國資產的話，超級週期將結束，引發資本逃離美元，使美國當局失去任何操控空間。但這不會很快發生。1

　　幾個月前，我和馬丁在談話時提到了債務超級週期行將落幕的話題。馬丁認為我們遠未接近終局，因為私營部門債務人在減債的同時，政府卻在介入。我們只是轉移了債務來源這個焦點。他是對的，美、英、日及其他發達國家（是的，甚至包括希臘！）的債務超級週期仍在熱烈上演中，各國政府在急速擴張其資產負債表，債務總額仍在繼續增長。

　　由於從私人債務轉向公共債務，經濟環境和財務環境的未來發展將與我們多年來所體驗到的情況相差甚遠，穆罕默德-埃爾埃利安（MohamedEl?Erian）稱之為新常態的世界。我們將看到，通向新常態的道路會相當坎坷崎岖。

本文摘自《終局》

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　　 希臘不是唯一因債務發生危機的國家。 數十年之久的債務增長導致了大規模的主權債務和信用危機，正在影響世界各國。對於這些國家來說，只有兩種選擇， 重組債務或減少緊縮措施。殘局一書揭示了債務超級循環和主權債務危機，並表明，盡管目前還沒有比較好的選擇，但是最壞的選擇是忽略去槓桿化導致的信用危機。作者揭示了為什麼世界經濟正處在一個較長時間的增長乏力， 高失業率，持續的經濟衰退和市場波動階段。 並為處於這一週期的主權國家提出建議，避免面臨更嚴重的危機。
　　然而，盡管作者不只是做出悲觀的預測，更重要的是書中列舉了政府可以採取積極的措施來抵禦未來風暴。同時也為投資者提供了有益的分析和專家意見，告訴如何保護他們的資產，如何保持持續的經濟增長和繁榮。