現金多少合適（2）

　　從上面這些問答來看，盡管公司已經解釋了現金增長的原因，與會的投資者還是很執著地認為格力電器的現金太多了，甚至算出超額現金為100多億。其實，格力電器的現金沒有那麼充裕。格力電器的貨幣資金大幅增加的同時應收票據大幅減少，這驗證了公司管理層的解釋。與此同時，格力電器的應付票據和應付賬款等流動負債也大幅增長，這使得公司的流動比率只是比期初的1.01微升至1.07。具備公司財務基本常識的投資者會知道，這樣的流動比率水平遠低於教科書所宣稱的正常水平（為2）。當然，格力電器的資產質量較高，週轉率也較快，公司實際的短期償債能力要高於流動比率指標所顯示的水平，但如果說公司資金非常充裕甚至有100多億元的超額現金，那實在是勉為其難，也難怪格力電器的高管們轉不過彎兒來。

　　在償還了所有的流動負債後，格力電器的流動資產就只剩下23.56億元，除產能擴張和研發投入之外，可能還會有些超額現金，但顯然不會太多。

　　還有讀者在我的博客上留言，詢問深赤灣的現金問題。

　　在資產專案里，貨幣資金占流動資產多大比率為好？是越多越好呢，還是最好保持一定的比率？

　　比如，深赤灣A上市16年來，貨幣資金占流動資產的平均比率為52%。但到了2002年，這一比率從2001年的53%直接降到了17%，2003年為16%，2004年為25%。是何原因呢？而從2005年開始，貨幣資金占流動資產的比率又再次增加。特別是2007年和2008年更是達到了72%和76%。這是因為公司考慮全球危機因素而增大這一比率嗎？

　　這位讀者的問題並不複雜，我沒有聽說過現金占流動資產的比率應該如何的說法，也不認為應該有這樣的約束，而且，可以肯定的是這一比率絕非越大越好，因為太大了表明資金的利用效率不高。

　　深赤灣的貨幣資金自2007年起猛增了3.63倍，若能註意到公司的有息負債也有相應增長，而營業收入卻很平穩，我們基本可以斷定貨幣資金和有息負債的增長並非經營活動引起。2006年3月6日，深赤灣公告將投資11.45億元在東莞開發虎門港麻湧港區2#—5#泊位，為這一專案籌集資金是其有息負債增加的主要原因。

　　註：營業收入和有息借款單位為左軸，貨幣資金單位為右軸。

　　分析表2-18中的數據可以得出結論，深赤灣的貨幣資金餘額之所以過多主要是因為實際資本支出往往達不到預計數，其中又以麻湧碼頭專案為甚。至於為什麼會這樣，深赤灣在年報中並未作過多的解釋。在2007年年報中，深赤灣只是稱"東莞麻湧專案……受不可預見等因素影響，專案建設落後於預期進度"。在2008年年報中，公司又稱"受多種因素影響，（麻湧）專案建設落後於預期進度"。

　　然而即使專案的進展確實受到多種不可預見的因素影響，深赤灣仍似有改善現金管理的餘地。以2007年為例，公司計劃資本支出8億元，實際支出為4.37億元，而年末貨幣資金高達7.82億元，也就是說，即使實際支出與計劃完全相符，貨幣資金仍將達到3.19億元，超過2006年年末1.69億元的水平不少。

　　另據年報披露，深赤灣2006年年末銀行借款為11.92億元，而未使用的信貸額度高達23.55億元。顯然，銀行對深赤灣非常信任。通常，在信貸額度內，企業可隨時向銀行申請借款。因此，深赤灣似不必保留過多的貨幣資金。

　　2009年上半年，深赤灣的貨幣資金從6.41億元降至5.94億元，有息負債從12.35億元降至10.32億元，情況在日漸好轉。

　　對深赤灣來說，銀行借款增加導致的財務費用算不上太大的負擔，即使是在借款最多的2007年，其利息支出也不過6455萬元，只占稅前利潤10.43億元的6.19%。但是，如果能夠通過精心安排節省一些利息支出，又何樂而不為呢？

　　格力電器的盈利能力相當不錯，但仍然抓住上半年銀行承兌匯票貼現率和存款利率倒挂的機會進行"無風險套利"。無獨有偶，另一家優秀的上市公司──雲南白藥（000538）也做了同樣的事情。2009年上半年，雲南白藥的應收票據從2.17億元降至1.22億元，應付票據則從1.75億元猛增至4.99億元──和格力電器一樣也給了供應商"套利"的機會。

　　切記：勿以善小而不為。

本文摘自《價值投資，從看懂財報開始》

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　　 本書的主要目標是說明投資者弄清楚如何活用財務指標和怎樣看透會計數字。作者根據大量真實的上市公司公開財報數據，詳細講解了盈利能力、淨資產收益率、營業利潤率、償債能力、毛利率、利息保障倍數等財務指標的計算、應用和分析重點。書中還結合具體例子，示範了如何客觀看待各類會計數字，做出恰當的投資決策。