為什麼不是ROA（2）

　　我明白了，因為ROA是資產收益率，無論企業採用了何種程度的槓桿，ROA都能反映出其資產盈利水平來，有些企業使用各種各樣的假賬方法，通常都是在不同資產之間調配，這並不能逃出ROA的掌心。

　　為什麼ROA能說明我們識別假賬呢？作者給出的答案其實並不準確。我們知道，一家企業的盈利肯定會表現在資產的增加上。以制造業企業為例，以高於成本的價格賣出產品後，則資產中的存貨減少，應收賬款或現金增加，而應收賬款或現金增加的金額一定大於存貨的減少。如果一家企業長期以來並不盈利，但靠做假賬實現了賬面盈利，那麼其報表上資產中肯定有許多是虛假的。這些虛假的資產並不能產生真實的經濟效益，會成為企業ROA指標越來越沉重的負擔，直到其不堪重負。例如，如果某企業年初總資產為9億元，當年實際上沒有利潤，卻造假說賺了1億元，總資產變成10億元（為方便起見，這里不考慮稅收因素），其ROA為10%。到了下一個年度，為了保持10%的ROA，則需要該企業的利潤為1.11億元，再下一個年度為1.23億元……複利的威力是很大的。因此，部分造假企業後來會出現利潤雖然增加，但ROA反而下降的現象。

　　不過，造假企業也並非完全沒有辦法來緩解甚至消除上述尴尬的局面。辦法之一是現金分紅，如果某上市公司的大股東直接或間接、或明或暗地持有了其大部分的股權，這樣只需要給中小股東派發一小筆現金紅利（真實的）就可以抹去賬面上大筆的現金資產（大部分是虛假的），派發真實現金紅利的損失大股東完全可以從所持股票的升值中彌補。

　　辦法之二是通過隐瞞負債的手段來遮掩造假痕迹。例如，造假企業可以聲稱向銀行償還貸款使得公司的貨幣資金減少了（這樣資產和負債會同時減少），但事實則是該銀行借款根本沒有償還或者又續借了，只是賬面上沒有記載這筆負債。

　　除此之外，造假企業肯定還有我們不知道的手法，但在上述兩個辦法下作為造假識別手段的ROA就未必好使了。相比較之下，ROE比ROA更具鑒別力──在造假企業改用隐瞞負債的手段後，其資產減少了，但淨資產沒有減少，ROE仍然是其沉重的負擔。

　　投資者使用ROA指標時還需註意其計算方法問題，如果我們是在進行杜邦分析的過程中觀察該指標，那麼ROA=淨利潤/總資產，但多數時候，用稅前利潤/總資產更能衡量資產的盈利能力。畢竟，企業資產的來源包括股東權益和負債，而淨利潤只是股東權益的回報。

　　需要說明的是，我們不用太在意ROA，至少不用像對待ROE那樣在意。曾有一位不知名的朋友在郵件中向我問過這樣的一個問題。

　　格力電器（000651）從2000年到2007年，投資報酬率就沒有超過5.1%，而最新的一年期銀行貸款基準利率為6.66%，也就是說，如果格力電器從銀行貸款，連還銀行的利息都掙不出來。格力電器只能借用經銷商和供應商的款項。

　　我自己計算了一下，格力電器2007年的總資產為255.48億元，淨利潤為12.87億元，而12.87/255.48=5.04%，看來，這位朋友所說的"投資報酬率"就是ROA。

　　我不贊成這位朋友的結論，因為格力電器的運營其實可以不需要那麼多的資產。我們先來看一下格力電器和其主要競爭對手──美的電器（000527）的資產結構有什麼不同(見表2-7)。

　　我們可以看到，格力電器的資產中，貨幣資金和應收票據占了45.17%，而美的電器不過11.69%。我們還知道，貨幣資金和應收票據在企業資產中的盈利能力是比較差的。因此，如果格力電器將總資產中貨幣資金和應收票據降到美的電器那樣的水準，其ROA就會有相當大幅度的提升。那麼，這樣的事情難做嗎？很容易！只要格力電器不向經銷商預收貨款就可以。問題是，能夠預收貨款是好事還是壞事？顯然是好事。

　　舉一個極端的例子，如果您經營一家企業，在12月31日談成一筆生意，客戶提出給您20%的預付款作為定金，假設金額為100萬元，您是要還是不要這筆定金呢？如果要了，資產負債表中會同時增加100萬元的資產和負債，但這筆錢顯然是不能為當年增加什麼利潤了。您會認為收了這筆定金，會讓企業的ROA下降，因此我不能收嗎？

　　ROA只是個過程指標，ROE才是投資者最關註的終極指標。事實上，盡管貨幣資金和應收票據的盈利能力較差，但只要用心，還是能夠為企業帶來可觀的經濟效益的，而格力電器在這方面做得相當不錯。

　　

本文摘自《價值投資，從看懂財報開始》

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　　 本書的主要目標是說明投資者弄清楚如何活用財務指標和怎樣看透會計數字。作者根據大量真實的上市公司公開財報數據，詳細講解了盈利能力、淨資產收益率、營業利潤率、償債能力、毛利率、利息保障倍數等財務指標的計算、應用和分析重點。書中還結合具體例子，示範了如何客觀看待各類會計數字，做出恰當的投資決策。