加權平均淨資產收益率的計算過程（2）

　　目前本公司持有植之元公司100%股權。植之元公司產品為豆油、豆粕和磷脂。

　　本公司與植之元公司的實際控制人均為賴寧昌先生，因此本次重組業務屬於同一控制下的企業合並。

　　對同一控制下企業合並的會計處理我們還將在以後進行評述，在這里我們只需知道東淩糧油的淨資產（更確切地說，是股東的投入）並未實際減少就行了，因此，按會計報表數據計算的淨資產收益率（無論是全面攤薄的還是加權平均的都）不能真實地反映東淩糧油的真實盈利能力。

　　如果進行投資決策，在類似的情況下，我建議投資者將因企業合並會計處理減少的淨資產金額加回去重新計算淨資產收益率。

　　具體到東淩糧油這個案例，我們還可以單獨對植之元公司進行評估。年報披露的資料顯示，植之元公司2009年年末總資產為22.50億元，淨資產為3.05億元，當年淨利潤為2.03億元。由此來看，盡管植之元公司的淨資產收益率很高（全面攤薄淨資產收益率為66.56%），卻是因為使用了過高的財務槓桿（資產負債率為86.44%）。按照巴菲特的教導，植之元公司並非一個好的投資對象。

　　在我們引用的如何計算加權平均收益率的文字中還提到了扣除/加權平均淨資產收益率如何計算，我認為扣除/加權淨資產收益率是投資者最應該關註的ROE指標。衆所週知，有些上市公司本身經營能力一般甚至很差，喜歡用非經常性損益來粉飾報表，如果投資者想判斷公司真實的、可持續的盈利能力，還是以觀察扣除非經常性損益後的財務指標為好。

　　以實達集團（600734）為例，這家公司2009年全面攤薄淨資產收益率為88.15%，加權平均淨資產收益率更是高達157.62%，但是，扣除/加權淨資產收益率卻只有5.44%。原來，雖說公司2009年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.15億元，但其中非經常性損益就占了1.11億元，扣除非經常性損益後淨利潤只有398萬元。

　　非經常性損益專案和金額(單位：元)

　　我們能夠指望實達集團未來仍然會持續不斷地獲得大額的諸如債務重組損益、與公司正常經營業務無關的或有事項產生的損益之類的非經常性損益麼？保守的價值投資者應該不會。

　　2010年前3季度，實達集團實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為-5216萬元，而上年同期為-2218萬元。顯然，公司的經營情況在惡化，但如果投資者在閱讀其2009年年報時只看全面攤薄或者加權平均的淨資產收益率指標，就會得出錯誤的結論。

　　

本文摘自《價值投資，從看懂財報開始》

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　　 本書的主要目標是說明投資者弄清楚如何活用財務指標和怎樣看透會計數字。作者根據大量真實的上市公司公開財報數據，詳細講解了盈利能力、淨資產收益率、營業利潤率、償債能力、毛利率、利息保障倍數等財務指標的計算、應用和分析重點。書中還結合具體例子，示範了如何客觀看待各類會計數字，做出恰當的投資決策。