先內後外，先債後股

　　現實中的融資模式，除了股權融資和債權融資兩種選擇之外，還可以加上另外兩種選擇：內部融資和外部融資。外部融資，就是用別人的水灌自家的地；內部融資，就是用自己的尿澆自家的園，肥水不流別人田，肉爛在鍋里。

　　外部權益融資，即用企業的股權去交換外部資金。例如引進新股東增資擴股，上市發行新股公募資金等。

　　外部債務融資，即用企業的信用借貸外部資金。例如對外發行企業債券，銀行長期借貸，其他形式的外部借貸等。

　　內部權益融資，即用企業的權益換取內部資金。例如股東放棄分紅權益，將利潤轉為資本公積金繼續投入企業運營；現有股東根據自己的股權比例追加資本金，增資配股。

　　內部債務融資，即企業在內部拆借或挪用資金。例如折舊資金理論上應該用於固定資產更新，現被挪用於其他新專案；或者向內部股東借貸資金，還本付息。

　　我在講課的時候，常指著這個坐標向總裁班的學員們提問：這四個象限的融資模式中，哪個是你們的首選？我發現，企業家出身的學員大多首選第一象限，外部權益融資，甚至直接回答上市發行股票。我讓他們闡述理由，他們說："老師你不是告訴我們承擔風險是股東的天職嗎？"由此推斷，股東或股民的錢是抗風險能力最強的，賠了不用還。

　　有一次，一個聪明的學員反問我："老師，你用什麼標準來選擇？不同的標準有不同的答案。"我立刻伸出大拇指說："你能提出這個問題，即使沒有答案，都可以先得80分。"

　　若以融資風險作為標準，上述優選原則應該是先股後債，先外後內，順序是Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ象限。第Ⅰ象限增資擴股，企業吸收的外部股東越多，抗風險的能力越強，反正天塌了大家的肩膀扛著，石頭掉下來砸的是大家的腳，疼痛被分散了；可是在第Ⅳ項限的內部債務融資，你身上的風險和負擔倍增，卻沒有人能替你分擔，只能自己扛著。

　　若以融資成本作為標準，上述優選原則卻剛好反過來：先內後外，先債後股，選擇順序是Ⅳ、Ⅲ、Ⅱ、Ⅰ象限。第Ⅳ象限內部舉債，雖然風險最大，但是融資成本最低。左手借了右手的錢，右手總不至於和左手去算利息吧？可是第Ⅰ象項的外部公募資金，雖然抗風險能力最強，但是成本也最高，你在股市上融資1億元，真正落到企業口袋的也許只有8500萬元，其餘的15%都被中間的各類中介機構給瓜分了。而且上市的過程耗時費力，很多企業被折騰得能脫一層皮，這個過程中耗費的人力、物力、精力難道不計成本嗎？

　　當我們對比不同的事物時，一定要首先確立作為衡量尺度的指標體系。採用不同的指標體系去分析，結論可以完全相反。

　　先內後外，先債後股，這是MBA教科書的標準答案。意思是說，企業如果缺錢，首先考慮內部解決，能在內部解決的不求外援；形式上能發行債券解決的不用發行股權交換，實在非要割股砍腿交換的，能私募解決的就不用公募，除非投資者提出把上市作為條件，否則為什麼要把自己的企業變成公衆的企業？

　　砍腿換車往往是企業家的最後選擇。因為割股砍腿的那種痛，沒當過企業家的人是無法理解的。以前筆者在當職業經理人的時候，僅僅從理論上明白這個道理，但是直到有了自己的企業之後，才能親身體會到這種痛楚。

　　

本文摘自《資本的遊戲》

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　　 本書跳出了資本家的立場並打破了西方投資學的框架，完全站在企業家的立場上闡述了資本運營的遊戲規則。全書論述以企業家關心的直接投資及融資為主線，闡述與資本家打交道的戰略戰術、商務模式設計、專案包裝技巧、投入產出的計算方式。作者既從融資者的立場又從投資者的立場進行論述，主要讓融資者學會站到對方的立場上打算盤，以實用性為出發點。