王者誕生（6）

　　三年後，出售其中6%的股份套現4.87億美元，其餘股份升值到53億美元以上。資本投資業務的利潤要遠遠高於為客戶提供中介和咨詢服務獲得的收入。短短三年內，高盛的資本投資收入翻了近十番，而老的投資銀行業務只翻了兩番。投資銀行業與其他產業一樣，一項業務創新並敢冒風險，能使一家公司短期內暴富。最典型的例子是有關垃圾債券的業務，使德雷塞爾公司迅速發迹。而抵押證券市場的發展和大量家庭貸款的打包及轉信業務的出現，使羅門兄弟公司獲得了前所未有的發展機遇。高盛公司嘗到推陳出新的甜頭後，把"先起一步"與"率先模仿"作為自己的重要發展戰略。此外，從20世紀80年代開始，高盛因為搞了很多金融創新，使得投行在各種各樣的業務中，戴著各種不同的帽子。

　　但是，投行畢竟是要講信譽的，所以高盛為客戶贏利應該是其終極目標，但是與此同時高盛又想追逐自己的財富，於是產生了利益沖突，這是在公司治理中很典型的代理成本問題。在高盛還是家族式企業的時候，這種利益沖突還比較好解決，因為當一個家族做投行時，投行如果不講信譽，就會毀了自己的商業信譽，這在以誠信為本的商業界是大忌，所以對信譽的重視是家族企業安身立命的根本，所以家族企業很重視信譽。

　　但是，自從1980年之後，國際投行界（當然也包括高盛）基本上逐漸被職業經理人給控制了，而且這些職業經理人都是拿著短期激勵的職業經理人，不會像家族成員那麼講信譽，因此社會上的人就註意到了投行有大量的利益沖突。所以，代理成本問題在這個時候很自然就顯現出來了。第一個問題就是高盛從事的融資與投資者之間的中介業務中的利益沖突。高盛的投行本質就是幫企業融資、發股、發債。但是在開展這些業務的過程中，投行的利益沖突有輕有重。例如，輕微的利益沖突，就是它有兩個客戶，一個融資方，另一個是投資方；它有兩個客戶，為了照顧一方，就往往要侵犯另一方的利益；而嚴重的利益沖突，就是投行為了自己的利益，把客戶方的利益都傷害了。

　　在1990年之前，如果把美國的投行按照信譽度來排名的話，你會發現，當一個頂尖投行把一個企業帶上市的時候，它這個價定得越合理，而且上市之後的股價波動越平緩，則這家投行的信譽度就越好。但是1990年之後，隨著職業經理人的激勵短期化趨勢，代理成本問題更加突出。在20世紀90年代的時候，在以互聯網為主導的網路科技極度泡沫化的時代，投行的輕微利益沖突最重要的體現就是高盛在說明企業IPO的時候經常會狠狠地把發行價往下壓。因為高盛在面對兩種類型的客戶，如果價格定得高，它就怕得罪了那些長期的投資者。互聯網泡沫期間，投資者都顯得很浮躁，高盛就故意把一些上市公司的股價壓得特別低，然後把所有的IPO股份痛快、迅速地抛售給長期大投資者。

　　

本文摘自《金融之巅》

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　　 本書講解了美國五大投資銀行的興衰歷史，從衆多的案例和史實中分析了金融行業的方方面面，是一部宏大的行業發展史詩作品。盡管由於2008年的金融危機導致美國的幾大頂級投行在理論上已經不复存在，但很顯然，投行業不但仍然存在，並且正在以更加穩健的步伐向前發展。如果能夠回頭把美國的幾大頂級投行從建立到2008年金融危機爆發這一段歷史系統地梳理一遍，無疑是有理論意義和實踐意義的。因為只有認真的審視美國頂級投行歷史上興衰起伏的點點滴滴，投行業在未來的發展才能做得更好，甚至對於我國的投行業發展也是有借鑒意義的。實際上，美國的金融行業在過去一百多年的歷史中，一直都是在不斷地總結、修正和完善中前行的，今天的投行業也概莫能外。