坎坷的上市之路（4）

　　因此，一些人認為高盛可能不得不將其公開發行的價格定在低於摩根士丹利股價和美林股價的水平。高盛對交易的依賴性在1994年已成為問題，在1999年其股票發行前也沒有完全解決。雖然高盛最初的招股書不遺餘力地強調公司的風險管理自1994年以來改進了許多，但也不可能改進到足以抵抗幾個月前波及全球市場的動蕩的地步。當然，其他的投資銀行也同樣很難為這樣的惨淡情況做好準備。毫無疑問，公司對於交易業務的依賴是高盛利潤波動較大的主要原因。當然，高盛的管理層根本不必擔心，因為高盛仍是私有的，它有辦法淡化虧損程度。一些有限合伙人認為這是堅持私有制的主要原因，而公開發行則需要高盛放棄目前擁有的多報或少報盈利的靈活性。但後面多年的事實證明，高盛1999年的上市是多麼英明的決定。另外，高盛的資產管理業務有不足。高盛業務組合中的另一弱點是其提供抵擋市場波動的緩沖性資產管理業務。雖然資產管理業務增長很快，但卻並不像其他對手那樣盈利豐厚。1997年末，高盛是美林管理資產的1/3。

　　高盛4.58億美元的資產管理收入比摩根4億美元的資產管理淨收入高不了多少。資產管理業務可能不像投資銀行交易那麼驚心動魄和有利可圖，但它能產生理論上比交易利潤更穩定的以費用為基础的收入。高盛的資產管理業務起步較晚，為贏得業務而收費低廉，並且由於定位不明和人員流動而出師不利。1995年末，高盛只有520億美元的資產管理業務，其中40%來自低費用的貨幣市場基金。高盛內部意識到了這一問題，所以在後面的兩年半中，管理的資產增長了2倍多，高達1650億美元，其中只有20%是貨幣市場基金。更重要的是，公司的態度已改變。高盛的資產管理公司如今雇有超過1000名員工，而幾年前僅有250人。高盛不僅向聘用的外來人才許諾他們會成為合伙人，而且高盛內部其他部門的明星雇員也轉至資產管理公司。美國金融研究公司說"高盛是呼之欲出的巨人"。但外部仍然批評高盛在營銷方面遠勝於投資方面，高盛要成為巨人還有很長的路要走。另外，公司內部矛盾公之於衆造成了不好的影響。公開發行的舉措加劇並暴露了公司內部的分歧，並將高盛的業務前所未有地公之於媒體。矛盾之一是公司一般合伙人--真正有控制權的所有者--及有限合伙人之間的矛盾。雖然高盛管理層喜歡用"一邊倒"來形容高盛人對公開發行的支援，但這種說法可能有些過頭。公司內部持有不同意見的合伙人不在少數。有限合伙人中的異見最甚，這是出於一種根深蒂固的對於合伙制的迷信及對上市條件的不滿。最初，他們本來願意接受超過其股權賬面值25%的溢價，但一般合伙人期望得到將近300%的溢價。

　　

本文摘自《金融之巅》

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　　 本書講解了美國五大投資銀行的興衰歷史，從衆多的案例和史實中分析了金融行業的方方面面，是一部宏大的行業發展史詩作品。盡管由於2008年的金融危機導致美國的幾大頂級投行在理論上已經不复存在，但很顯然，投行業不但仍然存在，並且正在以更加穩健的步伐向前發展。如果能夠回頭把美國的幾大頂級投行從建立到2008年金融危機爆發這一段歷史系統地梳理一遍，無疑是有理論意義和實踐意義的。因為只有認真的審視美國頂級投行歷史上興衰起伏的點點滴滴，投行業在未來的發展才能做得更好，甚至對於我國的投行業發展也是有借鑒意義的。實際上，美國的金融行業在過去一百多年的歷史中，一直都是在不斷地總結、修正和完善中前行的，今天的投行業也概莫能外。