次貸危機中的美林（1）

　　在美國，抵押貸款市場根據借款人的信用分數的高低分為最優貸款、次級貸款和超A貸款三類。次級貸款因其貸款標準低而得其名：一是借款人無需有良好的信用記錄；二是借款人的債務占其收入的比例及其按揭的比例分別可高達55%和85%。統計顯示，2001年全美25%的次級抵押貸款發給了那些收入證明缺失的借款人，而2006年這個比例已升至45%。更加令人驚愕的是，一些貸款機構甚至推出了"零首付""零文件"的貸款方式，貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，無需提供任何有關償還能力的證明。

　　在房價持續走高的時期，此類融資方式為借款人提供了源源不斷的資金流，而抵押貸款公司則將貸款出售給商業銀行或者投資銀行，銀行再將貸款重新打包成抵押貸款證券後出售給個人或者機構投資者來轉移風險。為了能夠出售這種資產，一般的住房貸款金融機構都會通過特殊手段把衆多次級住房抵押貸款收集起來做成標準化的次級（住房）抵押貸款債券（MBS）和擔保債務憑證（CDO）。一旦MBS和CDO被投資者購買，風險就從住房貸款金融公司轉移給了投資者。到了2003年，美國經濟漸顯過熱之勢，為避免通貨膨脹，美國又從寬鬆的貨幣政策轉向了緊縮的貨幣政策，從2004年6月到2006年6月，美聯儲連續17次上調聯邦基金利率。不斷的升息導致住房貸款市場利率上升，於是購房成本上漲，需求下降。從2006年開始，樓市開始掉頭，房價開始下跌，購房者難以將房屋出售或通過抵押獲得融資，隨即放貸機構的貸款也難以收回。那麼，由此發行的債券，也就不值錢了，因為和它關聯著的貸款收不回來了。之前買了這些債券的各類金融機構，比如很多投資銀行、對沖基金由於都購買並持有了這些債券而出現了虧損。次級貸款本身有其優勢，它使得一些經濟情況一般的家庭也能夠買得起房子，但是正因為這些家庭收入水平以及收入的穩定性較低，所以導致其在出現經濟狀況不佳、失業率升高時，用次貸買房的家庭就會頻頻出現違約，而一旦這樣的違約累積到一定程度時就會給發放次級貸款的金融機構造成致命性的損失。美國次級貸款客戶的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力基础上，而是建立在房價不斷上漲這種根本不可靠的假設上。

　　一旦房價下跌加上貸款利率的上升，貸款客戶們的負擔就會逐步加重，悲劇就會發生。2007年2月，美國抵押貸款風險浮出水面。作為抵押品的住房貶值了，利率上升了，貸款機構收不回貸款，收回的房子不斷縮水。於是，它們的流動性嚴重不足，也難以繼續在二級市場通過出售貸款來回籠資金。貸款機構出了問題，次級抵押貸款債券也就成了人人都想抛售的垃圾債券。人們大量抛售的CDO又導致次級抵押債券價格下跌。人們對這些債券的信心動搖，紛紛贖回基金，這又造成基金公司流動性困難，不得不暫停基金贖回。次級貸款危機爆發的標志性事件是2007年4月4日美國第二大次級貸款機構新世紀金融公司申請破產，隨後30多家次級抵押貸款公司相繼倒閉。2007年8月5日，美國第五大投資銀行貝爾斯登旗下的兩只對沖基金宣佈破產，投資人的損失高達15億美元。8月6日，美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請破產保護。2008年3月，貝爾斯登因濒臨破產而被摩根大通收購。7月13日，美國財政部和美聯儲聯手推出了拯救美國抵押貸款業兩大巨頭房地美和房利美的計劃，向這兩家公司直接提供貸款和買入其股份。

本文摘自《金融之巅》

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　　 本書講解了美國五大投資銀行的興衰歷史，從衆多的案例和史實中分析了金融行業的方方面面，是一部宏大的行業發展史詩作品。盡管由於2008年的金融危機導致美國的幾大頂級投行在理論上已經不复存在，但很顯然，投行業不但仍然存在，並且正在以更加穩健的步伐向前發展。如果能夠回頭把美國的幾大頂級投行從建立到2008年金融危機爆發這一段歷史系統地梳理一遍，無疑是有理論意義和實踐意義的。因為只有認真的審視美國頂級投行歷史上興衰起伏的點點滴滴，投行業在未來的發展才能做得更好，甚至對於我國的投行業發展也是有借鑒意義的。實際上，美國的金融行業在過去一百多年的歷史中，一直都是在不斷地總結、修正和完善中前行的，今天的投行業也概莫能外。