難以突破的匯率困局

　　在人民幣盯住美元的匯率體制下，人民幣匯率難以作為有效的價格槓桿調節國內資源在外貿企業與非貿易企業之間的分配，容易加劇經濟結構的扭曲。低估的人民幣有利於外貿競爭力和外貿企業就業，但低估的人民幣帶來的中國外貿的競爭力不僅僅是針對國外制造業部門，同時也針對國內的非外貿企業和部門。原本應該流入非外貿企業的資源因為人民幣的低估而流入到外貿企業，非外貿企業的供給和就業機會受到損失。外貿占GDP比重過大，工業品難以被國內市場消化，只能輸出到國外市場，這其實是把中國的人力資源、資本資源和環境資源以商品為媒介輸出到國外。而國內的服務業在GDP中占有比重明顯偏小，具體表現為醫療、教育、環境、交通等衆多服務缺位，國內需求得不到滿足。過度的資源湧入對環境投入要求較高的企業，導致了大量的能源和環境資源出口。據機構研究數據顯示，2002年中國淨出口能源含量2.4億噸標準煤，占當年一次能源消費的16%，淨增加國內排放1.5億噸，所以中國在積累貿易順差的同時，也在積累大量的“生態逆差”。

　　在現在的全球金融格局下，美國聯邦儲備委員會利率政策的變化將對其他國家的貨幣政策產生直接影響。根據“開放經濟中的三難選擇”的經濟學原理，一國不能同時實現貨幣政策自主性、資本自由流動和匯率穩定這三個目標，一國最多只能實現其中的兩個目標，但是以放棄第三個目標為代價的。在全球資本流動日益洶湧的今天，各國越來越難以管理資本進出國境。於是，一國所面臨的選擇常常是究竟放棄匯率穩定以換取宏觀政策自主性，還是放棄宏觀政策自主性以換取匯率穩定。中國現在就是選擇的放棄宏觀政策自主性以換取匯率穩定。現在，每1美元外匯流入國內，中國央行就要按市場匯率釋放出等量的基础人民幣進入流通領域。這樣，匯率才能保持不變。但同時央行也喪失了貨幣政策的主導權，這麼做的同時，央行將積累一筆外匯儲備，而國內的人民幣數量也會暴增，出現流動性過剩的局面。

　　中國目前完全放開了貿易、服務等經常專案的流動限制，但仍對資本專案實行管制。由於在人民幣資本專案下不能自由兌換，大筆熱錢就通過各種渠道和手段進來購買中國國內的房地產等資產，尤其是前景無限的北京以及東南沿海重點城市的房地產資產。其結果是中國的房價上漲與人民幣升值並存，外資雙重獲益。

　　中國如果放開人民幣匯率管制，採用人民幣自由浮動的匯率政策，必將導致人民幣的劇烈波動，中國現行的金融體系將面對國際遊資的沖擊，同時中國企業普遍缺少金融外匯人才，當然也就很難有效的規避外匯波動風險。再加上國內創新的金融工具和有效監管的缺失，所以如果施行自由的外匯制度，將由於國際熱錢的沖擊而對我國的金融系統造成較大傷害。從長期來看，當中國的金融體系比較成熟了，以上條件都具備了時，才是實行自由匯率制度的成熟時機。如果採用人民幣自由浮動的匯率政策。人民幣很可能會先大幅暴漲升值，然後在達到一定匯率水平之後，由於中國外貿形勢的惡化，前幾年一直流入中國的國際熱錢會流出中國，國際炒家也會趁勢而為，界時人民幣必將暴跌。現在基础設施建設、固定資產等投資居高不下，人民幣流動性嚴重過剩，我國央行只有採取緊貨幣搭配中性的財政政策。但如果我國央行上調利率，則由於中美利差的縮小，必將使得遊資更瘋狂的湧入國內來逐利，結果是人民幣面臨更大的升值壓力和升值幅度，央行又要被迫大量投放基础貨幣，又會引起更大的流動性過剩即通貨膨脹。所以我國央行只能選擇上調存款準備金率的方式收緊人民幣的流動性。隨著美國經濟形勢穩定並步入增長趨勢，在2012年下半年或再遲一些的2013年，國際金融市場將被美聯儲的加息預期主導，全球美元的流動性將持續收緊。面對高企的通脹水平及美聯儲的貨幣緊縮政策，中國央行如果為了防止利差縮小、熱錢流出而被動跟隨美聯儲加息，那麼將直接刺破國內的房地產泡沫；中國央行如果為了防止刺破國內的房地產泡沫而不跟隨美聯儲加息，那麼前幾年進入中國的國際熱將隨著美聯儲的收緊美元流動性的政策而流出國內湧入美國資本市場和美元資產，其最終結果也將是加速中國房地產泡沫的破裂。這就形成了一個惡性循環圈困局。

　　

本文摘自《大變局時代，我們怎麼辦》

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