惡性通貨膨脹的根源

　　為了國有銀行股改上市，中國央行向各商業銀行註資1000多億美元，這是基础貨幣。基础貨幣的投放對象是商業銀行，基础貨幣由商業銀行進入最終流通領域會產生乘數效用，這個乘數在不同的國家和經濟體中會有不同，按照中國央行公佈的數據，中國現在的貨幣乘數約為4左右，貨幣乘數隨著貨幣政策的調整而變動。根據央行發佈的數據，2009年年末的貨幣乘數為4.11，而2010年一季度的貨幣乘數則增至了4.35，分別比上年同期和上年末高0.08和0.24。新近發佈的數據顯示，盡管2011年一季度央行連續三次上調法定存款準備金率，但3月末的貨幣乘數卻不降反升，比上年末高0.02，達到3.94。這說明存款準備金率的作用正受到制約，貨幣貨擴張能力仍然較強。貨幣乘數居高不下的背後則是政策沖抵效應，由於超額準備金等其他因素對法定準備金率上調後的牽制作用，使得該工具的調控效果大大打了折扣。從前面章節所述的中國外匯儲備歷年的數據可以看到，自從中國加入WTO以後，由於中國外貿順差及利差導致的國際熱錢的源源不斷的湧入國內，中國的外匯儲備呈現出逐年快速增加的趨勢。由中國現行的結匯制度決定了我國央行持續的釋放巨額基础人民幣進入商業銀行，經過貨幣乘數效應放大後最終進入經濟流通流域。

　　2008年的金融危機嚴重削弱了市場信心，需求疲軟使經濟增長乏力，為了加快經濟复蘇，各國央行紛紛推行寬鬆貨幣政策，通過調低本國利率以刺激投資，並配合減稅以刺激消費擴張。美聯儲兩輪量化寬鬆政策更是為全球市場註入了天量的流動性，並將聯邦基金利率長期維持在0—0.25%的低位，經歷大地震後市場普遍預期日本央行將繼續奉行零利率，歐元區的利率區間也僅為2.5%。這一系列的寬鬆政策及時阻止了經濟形勢惡化，但也給發展中國家特別是新興經濟體帶來巨大的通脹壓力。為了給過熱的經濟降溫，新興經濟體普遍上調利率，但巨大的利差引發國際遊資大規模進入，熱錢催生了新興經濟體本國資產的價格泡沫。

　　與此相對的則是我國央行一年多以來持續的從緊政策，自2010年10月以來，曾經十次上調存款準備金率、四次上調存貸款利率。在經過多次上調後，2011年12月，大型金融機構的存款準備金率已經高達21%的高位，但其背後仍然是銀行體系相對充裕的流動性以及處於高位的貨幣供應量，這使得準備金的調控效果也受到了一些業內人士的質疑。由於貨幣流通渠道不畅、超發貨幣導致流動性過剩、輸入型通脹、市場對通脹的預期強烈等一系列因素綜合造成目前超過5-6%以上的通脹水平。央行盡管把存款準備金率調高至21%，並在年內兩度加息，以期緩解負利率狀況和抑制通脹，但也引發龐大的國際套利資本湧入我國，進一步強化人民幣的升值壓力。

　　

本文摘自《大變局時代，我們怎麼辦》

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