理解市場有效性及局限性（1）

　　20世紀60年代，出現了一種新的金融投資理論，因其發源於芝加哥大學商學院，故以“芝加哥學派”而聞名。作為1967~1969年的芝加哥商學院學生，我發現自己位於這一新理論的起點上，它極大地啟蒙並影響了我的思想。

　　這一理論包括在投資領域中逐漸成為重要原理的概念：風險厭惡、波動性、風險調整收益、系統與非系統風險、α系數、β系數、隨機漫步假設以及有效市場假說。（所有概念將在後文逐一陳述。）在這一理論提出之初，有效市場假說概念已被證實對投資領域有著特別重要的影響，重要到值得單獨用一章的篇幅來讨論。

有效市場假說指出：

　　市場中有許多參與者，他們分享大致相等的信息渠道。他們聪明、客觀、有高度積極性並辛勤工作。他們的分析模型廣為人知並被廣泛採用。

　　 由於參與者的共同努力，信息完全並且迅速地在資產的市場價格上反映出來。由於市場參與者會立即買進價格過低的資產，並賣出價格過高的資產，因此資產的絕對價格以及彼此之間的相對價格是公平的。

　　因此市場價格代表了對資產內在價值的準確估計，任何參與者都不能連續識別市場的錯誤並從中連續套利。

　　 因此資產是以相對於其他資產來說“公平”的、提供預期風險調整收益的價格出售的。風險更高的資產必須提供更好的收益來吸引購買者。市場會根據情況設定價格，但它不會提供“免費的午餐”，即沒有與新增風險無關的（以及非補償性的）新增收益。

以上大致是關於有效市場假說的廣為人知的要點，現在談一談我的理解。談到有效市場假說時，我也用到“有效”這個詞，不過我意指它“迅速、快捷地整合信息”的含義，而不是“正確”。

　　我相信，由於投資者會努力評估每一條信息，所以資產價格能夠迅速反映出人們對於信息含義的共識，然而我不相信群體共識就一定是正確的。2000年1月，雅虎股價是237美元。2004年4月時，它的股價是11美元。所有主張市場在這兩個時刻均正確的人都暈了，這兩種情況至少有一種必定是錯誤的，但是這並不意味著有許多投資者能夠察覺市場的錯誤並採取行動。

　　如果有效市場中的價格已經反映了群體共識，那麼分享群體共識也許只能令你賺到平均收益。想要戰勝市場，你必須有自己獨特的、非共識性的觀點。

　　我要強調的是，雖然有效市場常常錯誤地估計資產價值，但是對於任何個人來說—與其他人占有相同的信息並且受到相同心理影響的約束—持之以恒地持有與衆不同且更加正確的觀點並不容易。這使得戰勝主流市場異常艱難—即使他們並不總是對的。

　　《α究竟是怎麼一回事》，2001年7月11日

　　

本文摘自《投資最重要的事》

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　　 《投資最重要的事》中文版於2012年7月由中信出版社出版發行。這本書為讀者剖析了成功投資的秘訣，以及那些足以讓人損失資本或者斷送事業的投資陷阱。馬克斯在書中摘錄了過去投資備忘錄的精髓，以其親身經歷闡釋了他的投資理念，詳述其投資哲學的發展歷程，並充分說明了投資行為的複雜性以及金融領域的兇險詭谲。在書中，馬克斯先生以其真知灼見洞悉當今動蕩的市場局勢，為讀者呈獻出一部半自傳、半理論式的作品，與大家分享其投資金律。