準確估計價值（1）

　　最古老也最簡單的投資原則是“低買，高賣”。看起來再明顯不過了：誰不願意這樣做呢？但這一原則的真實含義是什麼？同樣顯而易見—就是字面上的意思，它表示你應該以低價買進並以高價賣出某種東西。但是，反過來又意味著什麼呢？什麼是高，什麼是低？

　　從表面意思來講，你可以認為它表示以低於賣價的價格買進某種東西的目標。但是由於賣出行為發生在買進行為之後，因此這樣的解釋對於解決今天該以什麼樣的價格買進才合適的問題沒有太大說明。必須有一些“高”和“低”的客觀標準，其中最有用的就是資產的內在價值。至此這句話的含義明晰起來：以低於內在價值的價格買進，以更高的價格賣出。當然，在此之前，你最好對內在價值是什麼有一個明確的認識。對我來說，對價值的準確估計是根本出發點。

　　為簡化（或高度簡化）起見，所有投資公司證券的方法均可被劃分為兩種基本類型：基於公司特性即“基本面”分析的，以及基於證券自身價格行為研究的。換言之，投資者有兩種基本選擇：判斷證券的內在價值並在價格偏離內在價值時買進或賣出證券，或者將決策完全建立在對未來價格走勢預期的基础之上。

　　首先我要談一談後者，因為我並不相信這種方法，並且應該能夠迅速抛開它。技術分析，即對過去股票價格行為的研究，自我加入這一行業之時（並且遠在之前）起已經沿用至今，但已日漸沒落。如今，對歷史價格走勢的觀察可能會被用做對基本面分析的補充，而現在，實際將決策建立在價格走勢基础上的人遠比過去少很多。

　　技術分析衰落的部分原因是隨機漫步假說的出現—20世紀60年代早期以尤金-法瑪教授為代表所提出的芝加哥理論的組成部分。隨機漫步假說認為，既往股價走勢對於預測未來股價沒有任何說明。換言之，價格變動是一個隨機過程，與擲硬幣相仿。衆所週知，在擲硬幣的時候，即使已經連續10次擲出正面朝上，下一次正面朝上的概率仍然是50%。以此類推，隨機漫步假說認為，過去10天內股價的連續上漲並不能告訴你明天的股價會怎樣。

　　另一種依靠股價走勢進行決策的形式被稱為動量投資，它的存在同樣違背了隨機漫步假說。我對它也沒有好感，不過，正如我所看到的，採用這一方法的投資者是在假定他們可以預知曾經連續上漲的股價將會在何時繼續上漲的基础上進行操作的。

　　

本文摘自《投資最重要的事》

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　　 《投資最重要的事》中文版於2012年7月由中信出版社出版發行。這本書為讀者剖析了成功投資的秘訣，以及那些足以讓人損失資本或者斷送事業的投資陷阱。馬克斯在書中摘錄了過去投資備忘錄的精髓，以其親身經歷闡釋了他的投資理念，詳述其投資哲學的發展歷程，並充分說明了投資行為的複雜性以及金融領域的兇險詭谲。在書中，馬克斯先生以其真知灼見洞悉當今動蕩的市場局勢，為讀者呈獻出一部半自傳、半理論式的作品，與大家分享其投資金律。