1.3　港元聯繫匯率制度對香港經濟的影響

    1983年10月，香港在政治上面臨前途問題困擾，經濟上出現港元大幅貶值、金融體系處於崩潰邊緣之際，放棄了實施多年的浮動匯率制度，實行釘住美元的聯繫匯率制度。該制度在運作之初，即顯示其效用，迅速扭轉了港元不斷貶值的趨勢，一舉拯救了香港金融體系的危機，使香港經濟得以平穩進入過渡時期（見圖5.2）。
    圖5.2港元兌美元匯率走勢圖
    資料來源： 香港金融管理局
    1992年中英政治爭拗引起港元投機風潮，中為中方談判代表魯平。
    10月15日，即港府宣佈實施聯繫匯率當天，港元兌美元匯價是1美元兌8.08港元，10月17日聯繫匯率實施第1天，港元兌美元匯價升至1美元兌8.02港元，18日報7.88港元，19日報7.82港元，20日報7.78港元。及至到10月底，港元兌美元匯價報1美元兌7.8080港元，11月底報7.8110港元，12月底報7.7820港元，顯示港元匯率已趨穩定，並貼近聯繫匯率水平。
    在聯繫匯率制度實施初期，資金外流的壓力從匯率轉向利率，銀行同業拆息利率曾一度飆升至41厘的高位，但緊縮效應很快使資金外流轉為流入，並使利率逐步恢復正常水平。可以說，聯繫匯率的實施使面臨崩潰的貨幣、金融體系迅速恢復穩定和秩序。當然，成功的背後還有一系列有利因素的配合，其中主要是中英談判再度順利展開，市民信心開始恢復，以及香港經濟開始好轉，等等。
    貨幣局制度實施以來，香港經受了一系列嚴重的政治、經濟事件的沖擊，包括1984年至1987年間5次港元投機風潮，1987年全球股災，1989年政治性擠提，1991年國際商業銀行倒閉事件，1992年中英政治爭拗，1994年墨西哥金融危機觸發的亞洲股市風暴及巴林銀行倒閉事件等。然而，這一期間港元兌美元的最低價僅為7.950，最高價為7.714，波幅未超過2%，港元與美元的市場匯率平均為7.7796，較7.8的聯繫匯率僅高出2‰，表現出相當強的穩定性。
    從通脹水平看，1984年到1997年，香港通脹率從9.4%下降到5%。香港通脹率較高，主要是因為經濟處於結構轉型時期，非貿易商品價格尤其是土地價格上漲過快。期間，香港貿易品價格仍然比較穩定，對外貿易快速發展，國際收支一直處於盈餘狀態，外匯儲備增加到900億美元以上，居世界第3位。
    從經濟發展情況看，香港在實施貨幣局制度的首10年間（1984~1994年），實質本地生產總值GDP年均遞增率為6%，人均GDP年均增長率為5%，有形及無形貿易盈餘平均占本地生產總值的8%，財政盈餘平均占本地生產總值的2%。1999年香港人均GDP達26302美元，比1985年增長3倍，在全球穩居前10名。
    總體而言，香港在實施貨幣局制度以來，其金融市場穩定發展，整體經濟運作良好，國際金融中心、貿易中心和航運中心的地位不斷得到鞏固和加強。所有這些，貨幣局制度都發揮了積極的作用。誠然，貨幣局制度亦有其重大的負面影響。20世紀80年代中後期，美國經濟衰退，須不斷調低利率刺激經濟复蘇，這迫使港元利率在經濟過熱的情況下仍不得不下調，結果給居高不下的通脹火上加油，形成銀行體系的負利率，驅使大量資金投機證券、地產市場，形成1990年代中期的“泡沫經濟”，為日後金融危機埋下伏筆。在亞洲金融危機中，香港貨幣局制度雖然成功擊退了投機勢力的攻擊，保持了港幣的穩定，但是由於利率的大幅上揚使股市、地產嚴重下挫，經濟進入戰後最嚴重的衰退。在聯繫匯率制度下，香港經濟的內外部平衡無法通過匯率調整實行，被迫持續地通過內部價格下調，即通貨緊縮完成，這成為了香港經濟持續不景的原因之一。香港經濟為此付出了沉重代價。

本文摘自《香港金融業百年》

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　　香港金融中心的前世今生　　金融業界的風雲人物,港幣匯率機制形成的軌迹,亞洲金融危機的當代啟示……　　本書從歷史的角度，對一個半世紀以來香港金融業的演變、發展脈絡進行細致的梳理和深入的剖析，從中探索香港金融業發展的一般規律、香港金融制度變遷的路徑依賴，以及1990年代中期以來香港金融業面臨的挑戰和機遇。