4.2　粵海企業集團債權重組

    紅籌信貸危機對中資企業的沖擊，首當其沖的，是廣東省政府駐港窗口公司——粵海企業（集團）有限公司。
    位於港島幹諾道中的粵海集團總部大廈（中）。
    粵海集團於1980年6月在香港註冊成立，1981年1月正式開業，是國內地方省市在香港開辦較早的經貿機構。粵海成立之初，僅有資金200萬美元，其主要任務是做好廣東各對外經濟、貿易機構的總代理，以香港為橋梁，推動廣東省的出口產品開拓國際市場。1982年，該集團明確提出以“兩個服務”（為廣東現代化建設和香港經濟繁榮穩定服務）為宗旨，以“五個引進”
    廣南行是香港鮮活商品市場的主要供應商之一。
    （引進資金、設備、技術、人才和管理經驗）為重點，促進廣東與香港的經貿合作和交流，拓展海外市場。
    廣南屬下的超級市場。
    20世紀80年代中期以後，粵海集團發展很快，經營的業務從對外貿易迅速擴展到制造業、基础設施、房地產、百貨零售及超級市場、旅遊及酒店、客運及貨運、金融及保險等各個領域。到1996年底，粵海集團的資產總額已超過300億元，當年營業額達150多億元，年資產增長率達70%以上，已發展成一家以貿易為主導、以實業為基础的多元化綜合性企業集團。〔7〕1997年5月，粵海還獲香港管理專業協會頒發“1997年全面優質管理獎優異獎”，成為香港第一家獲此獎項的中資機構。
    20世紀90年代以後，粵海與其他中資企業一樣，積極推進“資產經營”。早在1987年1月，粵海已收購香港一家市值僅4000萬元的上市的“空殼公司”，易名為“粵海投資”，作為集團在香港的上市旗艦。從1991年起，粵海先後將集團屬下的廣東旅遊、廣州麥芽廠、金威啤酒廠、麗江花園、南海皮革廠及多間酒店註入粵海投資，並透過發行新股收購廣東省屬公路、電廠和一批國有企業，使粵海投資在紅籌股中脫穎而出。1994年11月，粵海投資被納入33只恒生指數成份股。1996年底，粵海投資市值已超過150億元。
    1994年12月，粵海集團從粵海投資中將“廣南集團”分拆在香港上市。廣南集團的前身是廣南行有限公司，由粵海企業控股，於1981年在香港註冊成立。該公司被中國外經貿部授權為廣東省向香港提供鮮活商品的總代理和總經銷，向香港提供塘魚、生豬、活家禽、蔬菜、水果等副食品，成為香港鮮活商品市場的主要供應商之一。進入20世紀90年代，廣南行發展很快，除成功收購香港第四大的KK超級市場集團70%的股權外，還在廣州、上海等地開設超市，在法國巴黎設有公司和商場，並創出廣南牌食品的系列產品。
    1994年12月粵海投資將廣南集團分拆上市時，正值紅籌股熱潮，雖然受到美國6度加息的影響，香港股市逐日下跌，但廣南集團仍獲50倍以上的認購。上市當日，恒生指數大跌277點，但廣南集團逆市升，升幅及成交額均名列10大。1997年2月27日，廣南集團股價達10.40元，比上市當日收市價1.09元上升8.5倍，與香港另5家上市公司一起入選“全球最佳股票”，並名列榜首。
    20世紀90年代中期，粵海集團又先後將粵海制革（1996年12月）、粵海啤酒（1997年8月）、粵海建業等分拆上市，並在香港股市收購上市公司股權，到1998年10月廣信事件爆發時，粵海集團已成為持有5家上市公司的大型企業集團，粵海持有20%以上股權的上市公司更多達8家，包括粵海投資、廣南集團、粵海制革、粵海啤酒、粵海建業、南方國際、廣益國際以及環球飲食等。
    這一時期，粵海的資產雖然迅速膨脹，但營業額卻無甚增長，反映出公司資產的質素極低，業務回報遠不足以償還公司的貸款利息，整個企業集團一直處於淨現金流出的狀態。1997年淨現金流出額就高達約38億元。粵海唯有依靠更多的借貸和集資來支付利息，形成惡性循環。更嚴重的是，粵海的借貸中，短期債務一直維持在100億至120億元，約占其總負債的5成。
    粵海的財務狀況雖然差強人意，但在當時紅籌註資概念的推動下，粵海
    香港粵海投資大廈。
    集團透過不斷向旗下的上市公司，諸如粵海投資、廣南集團等註入公司資產，令名下股票升值，集團的借貸能力和盈利也水漲船高，銀行更對這家大紅籌公司趨之若鹜。然而，1997年的金融風暴令股市、地產大幅下跌，粵海集團的財務狀況立即陷入困境，1998年中期業績出現了6.35億元的虧損，成為1995年以來的首次轉盈為虧。
    粵海的問題，與廣信有許多相似之處，諸如內部管理混亂，多至數百家的子公司層層疊疊，相互之間存在嚴重的三角債，集團無法控制分屬各市、縣的子公司的借貸、投資，卻有義務為其擔保貸款，加上盲目投資，替客戶墊支的應收賬不斷上升，致使集團入不敷出，負債累累，問題的暴露只是遲早的事情。及至廣信集團破產，銀行迅速收緊對中資企業的信貸，粵海無法借錢還債，其債務危機亦即時暴露。
    1999年1月，粵海集團宣佈債務重組，並委託高盛亞洲為財務顧問。1月12日，高盛亞洲與粵海債權人舉行首次工作會議，商讨債務重組的方案，共有80多家銀行派出300多名代表參加了會議。會後，隨即籌組債權人監察小組，成員包括荷蘭銀行、匯豐銀行、渣打銀行、中國銀行，以及後來加入的東亞銀行、三和銀行、法國國家巴黎銀行、德國裕寶聯合銀行等8家銀行。
    同年3月1日，財務顧問高盛亞洲在與超過250位債權人代表舉行的會議上，宣佈截至1998年9月底止的9個月，粵海集團錄得資產虧損（即資不抵債）132億元，期內特殊虧損更高達188億元，絕大部分為呆壞賬、投資減值等，總負債為318億元，但於1999年1月21日，總負債已降至225億元。高盛亞洲的代表表示，廣東省已提出一系列可能註資專案，大部分屬基建及公用事業有關的資產，包括東江輸水、韶關電力、汕頭海灣大僑、虎門大橋、廣汕公路惠州段等。
    就在粵海集團債務重組期間，粵海屬下上市公司廣南集團爆發所謂“廣南財務疑案”。1999年1月28日，廣南集團發出通告，指關註有人挪用公司資金進行股票炒賣導致虧損的傳言，並將對有關事件進行調查。2月8日，廣南集團管理層大換班，公司董事長孫觀、董事總經理黃曉江被撤換。其後，黃曉江在香港被廉政公署拘捕，孫觀在內地被拘留。2000年11月1日，廣南集團向聯交所申請停牌，並公佈其31.73億元債務的重組方案，廣南以每股1角的供股價，透過2供17大比例供股，集資約7.73億元。此外，廣南還將向債權人發行6.5億元新債，並透過重組一家資產管理公司，將食品及超市業務以外的資產註入該公司，然後將此公司轉拨予債權人作抵債之用。
    2000年12月22日，經過近兩年的努力，廣東省政府、粵海集團與債權人宣佈達成債務重組協定。重組的基本點是廣東省政府以現金、新債務及股本證券，加上放棄若幹索償權的形式，向粵海集團註入龐大新價值，其中最重要的是由東深供水專項（粵港控股持有該專項99%股權）的現金流所擔保的新債務及股本證券，該專項是香港自1965年以來主要的供水來源。根據該份龐大而複雜的協定，粵海集團的控股地位將由新成立的一家名為“廣東控股”的公司所取代，廣東控股持有的上市公司粵海投資收購粵港控股81%股權，粵海集團的債權人將取得粵海投資11.11%的股權，粵港控股19%股權，由粵港控股發出的合共140億元A、B、C類票據，以及部分資產、現金。此外，粵海投資承諾進行業務及管理重組，旨在成為廣東省政府未來的旗艦公司。
    廣信、粵海事件的爆發，使香港中資企業的發展進入了一個調整、鞏固時期。
    註釋
    〔1〕參閱馮邦彥著，《香港地產業百年》，香港： 三聯書店，2001年，第273~375頁。
    〔2〕香港金融管理局，《金融市場檢讨報告》，1998年，第17頁。
    〔3〕同上，第13頁。
    〔4〕同上，第28~29頁。
    〔5〕饒餘慶著，《預算案外抗國際炒家，內增港人信心》，載香港《信報財經新聞》，1998年2月19日。
    〔6〕詳情參閱馮邦彥著，《香港商戰經典——企業收購兼並個案實錄》，香港： 明報出版社，2000年，第71~76頁。
    〔7〕烏蘭木倫主編，《發展中的香港中資企業》，香港經濟導報社，1997年，第85頁。

本文摘自《香港金融業百年》

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　　香港金融中心的前世今生　　金融業界的風雲人物,港幣匯率機制形成的軌迹,亞洲金融危機的當代啟示……　　本書從歷史的角度，對一個半世紀以來香港金融業的演變、發展脈絡進行細致的梳理和深入的剖析，從中探索香港金融業發展的一般規律、香港金融制度變遷的路徑依賴，以及1990年代中期以來香港金融業面臨的挑戰和機遇。