3.2 特區政府成功捍衛聯繫匯率原因(3)

2013-11-15 13:52:37

    投資者須知
    ● “認可單位信託/互惠基金(港股基金)”一欄只簡介市面上港股基金較常見的特質,有關資料未必適用於每一只股票基金。
    ● 盈富基金的資料是根據外匯基金公司於1999年10月11日網址的資料所制訂的。
    ● 若想獲得更多盈富基金的資料,請查閱其說明書。此外,投資者若想進一步了解市面上一般單位信託及互惠基金*的運作,亦須向有關基金公司索取其說明書。
    ● 附表並不能取代專業意見,投資者在作出投資決定前,必須咨詢專業投資顧問的意見。
    (資料來源: 香港投資基金公會)
    (1) 聯繫匯率制度屬貨幣發行局制度,具有自動調節機制,能承受較強的沖擊。理論上,聯繫匯率制度具有自動調節機制。傳統的解釋是,這一機制主要透過銀行和其他金融機構之間的套戥和競爭的相互作用,即依賴港元的“現钞套戥”機制,使市場匯率能夠貼近聯繫匯率水平。然而,這一套戥過程涉及大量現钞的交付程式,在現行制度下並不能有效發揮作用。根據金融管理局在金融風暴期間的最新解釋,聯繫匯率的自動調節機制的關鍵在銀行體系的結餘,金融管理局被動地吸納或出售港元將直接影響銀行體系結餘水平的高低,而銀行體系結餘水平的高低,又會直接影響到銀行同業拆息水平的高低,進而影響到聯繫匯率。依賴這種互動關係,聯繫匯率制度具有自我調節的能力,故能承受較強的沖擊。
    (2) 多年以來,香港政府圍繞著鞏固和維持聯繫匯率制度已建立了一套有效運作機制和雄厚的外匯儲備。1983年10月,香港政府推出聯繫匯率制度時,並沒有規定香港的銀行要在外匯基金開設結算戶口。換言之,銀行體系結算餘額所代表的該部分貨幣基础,最初並沒有受到貨幣發行局的規律限制,聯繫匯率的貨幣發行局制度在實行初期實際上並不完善。因此,港府從1988年起,採取了一連串的改革措施來完善並鞏固該制度。1988年實施的“新會計安排”實際上糾正了上述這種不完善的情況。根據“新會計安排”,香港銀行公會結算所的管理銀行——匯豐銀行需在外匯基金開設結算帳戶。1996年底港府推出即時支付結算系統取代新會計安排,貨幣發行局制度更趨完善。在即時支付結算系統下,所有持牌銀行都要在外匯基金開設結算戶口,這項改革進一步確保整體貨幣基础符合貨幣發行局的原則,並加強了聯繫匯率制度在維持匯率穩定方面的作用。
    在此進程中,港府又於1990年推出外匯基金票據/債券,於1992年推出流動資金調節機制,並於1993年成立金融管理局,這些改革措施大大加強了政府調控金融市場的能力,確立了一套維持和鞏固聯繫匯率制度的宏觀調控機制。這次金融風暴中,政府的流動資金調節機制就發揮了重要作用。1996年底啟動的即時支付結算系統也發揮了積極作用,它使金管局能及時發現異常的港元抛售、及時查明情況、及時採取還擊措施。
    當然,政府維持龐大外匯儲備,也是金管局能夠從容操作的重要基础。據統計,1998年,香港外匯基金擁有資產高達9122.75億元,折合約1169.58億美元(見表6.2),在全球排名第三,再加上有中國內地1400億美元的外匯儲備做後盾,相信任何國際投機者都會有所顧忌。
    表6.2香港外匯基金資產負債概況(單位: 億港元)
    1996年1997年1998年1999年2000年
    資產
    外幣資產4938.025884.757012.397551.118566.80
    港元資產407.15481.982110.362476.411666.83
    小計5345.176366.739122.7510027.5610233.63
    負債
    負債證明書824.80870.15864.651181.95992.65
    流通硬幣41.6453.9957.7857.7759.18
    銀行體系結餘4.742.9625.2779.606.69
    外匯基金票據及債券835.09893.38983.341018.281092.88
    其他香港政府基金存款1458.982376.294245.623922.064171.62
    其他負債451.30267.70523.64859.32839.62
    小計3616.554464.476700.307118.987162.64
    累計盈餘1728.621902.262422.452908.583070.99
    資料來源: 《香港2000》
    (3) 香港政局穩定,九七回歸實現平穩過渡,經濟穩定繁榮,這也是聯繫匯率能夠守得住的重要原因。從政治層面看,由於中國政府貫彻落實“一國兩制”方針以及“港人治港”、“高度自治”等一系列政策,香港順利實現平穩過渡,政局穩定,投資者信心增強。就連英國駐港總領事邝富?亦公開表示:“到目前為止一切正常。”這為特區政府擊退國際大炒家營造了有利的政治環境。
    從經濟層面看,由於實現平穩過渡,加上“中國因素”的支援,香港經濟持續發展,穩定繁榮。這一點當時就連美國大型機構投資者也不否認。1997年10月24日,美國摩根士丹利就罕有地發表聲明,強調其策略員巴頓·碧斯的言論只反映他個人對後市的看法,與該公司對香港及中國前途的信心無關,該公司對兩地長遠經濟持樂觀態度。良好的經濟基調,無疑為聯繫匯率提供了堅實的基础。
    毋庸置疑,是次危機中,香港市民和投資者對聯繫匯率的信心曾一度有所動搖。1998年6月聯繫匯率受狙擊後,大量資金外流,銀行體系結算餘額罕有地出現負76億元的數額就是一個明證。是次危機中,香港為捍衛聯繫匯率付出了沉重的代價,經濟進入戰後以來最嚴重的衰退之中,香港社會中批評和反對聯繫匯率的聲音因而高漲。畢竟,聯繫匯率制度是特定政治、經濟條件下的產物,不可能永遠堅持下去。
    1998年6月23日,香港金融管理局總裁任志剛接受《彭博資訊》記者訪問時表示: 如果取消港元聯繫匯率,港元匯率將可能大幅貶值4成,同時並不能保證利率會回落;而且,極可能導致通貨膨脹從目前的4.5%大幅提高到雙位元數位。因此,特區政府無可選擇地要維持聯繫匯率制度。

本文摘自《香港金融業百年》


  香港金融中心的前世今生  金融業界的風雲人物,港幣匯率機制形成的軌迹,亞洲金融危機的當代啟示……  本書從歷史的角度,對一個半世紀以來香港金融業的演變、發展脈絡進行細致的梳理和深入的剖析,從中探索香港金融業發展的一般規律、香港金融制度變遷的路徑依賴,以及1990年代中期以來香港金融業面臨的挑戰和機遇。

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