1.1　亞洲金融風暴沖擊香港的背景

    亞洲金融風暴多次沖擊香港金融體系，實際上有著深刻的政治、經濟等方面的深層次原因。其歷史背景是：
    （1） 維持和捍衛港元聯繫匯率制度已成為香港貨幣、金融政策的基石和核心。聯繫匯率制可以說是20世紀80年代初特殊政治、經濟危機下的產物。它自1983年10月實施以來，運作一直有效，期間雖然經歷了1987年10月股災、1989年政治風波、1990年中東海灣戰爭、1991年國商事件、1992年歐洲匯率機制危機，以及1994年墨西哥金融危機等一系列政治、經濟事件的沖擊，但港元匯率絕少偏離1美元兌7.8港元的聯繫匯率水平達1%以上，並且多數處於偏強位置，對過渡時期香港金融體系和整個經濟的穩定，發揮了積極的作用。因此，聯繫匯率制度從初期一項應變危機的權宜之計發展成香港貨幣金融政策的基石和核心。
    （2） 香港成功實現“九七”回歸的平穩過渡，經濟呈現空前繁榮景象。踏入1996年，隨著香港特別行政區籌備委員會的組建，400人推舉委員會的成立，尤其是選出董建華為香港特區首任行政長官，行政會議的組成以及公務員的平穩過渡，整個特區政府班子的籌組工作有條不紊地進行，一再受到國際間及香港社會的好評和贊揚。投資者和市民看到了中國政府貫彻落實“一國兩制”方針以及“港人治港”、高度自治等一系列政策的決心和誠意。香港成功實現“九七”回歸的平穩過渡，對香港經濟產生了正面、積極的效應。
    香港經濟在經歷了持續兩年的週期性調整之後，於1996年從谷底回升，素有“香港經濟寒暑表”之稱的地產市場再度畅旺，並帶動股市大幅上升，尤其是進入第4季，由於外國基金大舉入市，股市連續7次創歷史新高，恒生指數從1995年底的10073.39點上升至1996年底的13451.45點，全年升幅達33.5%。進入1997年，香港整體經濟更是逐季上升，第1、2、3季的升幅分別是5.9%、6.8%和6.0%，呈現出空前的繁榮景象。
    1997年北京控股上市時竟獲1267倍的超額認購，創下歷史記錄。圖為市民排長龍領取北京控股的退款支票及股票。
    （3） 在表面一片繁榮景象之下，香港的“泡沫經濟”已在地產、股市兩個重要環節形成。從地產業看，香港的地產市道自1985年進入過渡時期以來，便進入一個長週期的上升階段。特別是自1990年由住宅樓宇帶動，其價格連年大幅跳升，香港輿論曾形容為“像裝上一級方程式引擎馬達般一發不可收拾”。在住宅的帶動下，寫字樓、商鋪等市道均有可觀的升幅。從1994年4月至1995年第3季，在港府推行壓抑樓價加上美國連續7次調高息率的影響下，香港樓市曾一度進入調整期。不過，自1995年第4季度以來，香港地產再度從谷底回升，到1996年第4季度，市場掀起豪華住宅炒賣風，令價格急升，並帶動中小型住宅、寫字樓、商鋪等樓宇價格急升。進入1997年，香港的“回歸因素”被迅速炒起，樓價在半年內再大幅上升3成至5成，並形成空前炽熱的投機炒賣風潮。〔1〕
    從股市看，在樓價的帶動下，香港股市亦從1995年初的低位止跌回升，恒生指數從1995年初的低位6967.93點大幅上升到1996年底的13451.45點，兩年間升幅高達93%。1997年，在種種利好因素的刺激下，香港股市繼續輾轉攀升，恒生指數在8月7日創下16673.27點的歷史記錄，比年初再上升24%。期間，紅籌股狂潮疊起，每日成交額超過400億元，當時33只恒指成份股平均市盈率達16.5倍，而32只紅籌股平均市盈率卻高達106倍，北京控股上市時超額認購的倍數就高達1267倍，光大國際的市盈率更高達3130.43倍，已達到極不合理的地步。這種經濟的“大起”，實際上已為1997年第4季度以後經濟的“大落”作了準備。
    （4） 香港經濟內部產業結構的嚴重不合理性已經浮現。首先是產業結構的“空心化”問題。20世紀80年代中期以後，香港制造業在成本壓力之下，在大規模內遷廣東珠江三角洲的同時，並未能加快升級轉型的步伐，致使制造業在香港經濟中的地位急速下降，出現“空心化”趨勢。值得註意的是，進入20世紀90年代，隨著廣東珠江三角洲土地價格和勞工成本的上升，香港與內地之間以勞動密集型產業為主體的“前店後廠”合作模式，已開始暴露其局限性，香港制造業若不能加快升級轉型，其在華南地區所擔當的戰略角色，包括工業支援及管理中心、貿易轉口港及融資中心的地位將遭到削弱。
    其次，香港經濟在轉向服務經濟之後，其服務業的內部結構亦漸趨畸形之勢，表現為金融、地產業逐漸在經濟中取得某種主導地位。尤其是20世紀90年代以來，在多種複雜因素的推動下，香港的地產、樓市大幅攀升，扯動香港股市大幅上漲；地產、股市的異常繁榮又刺激銀行金融業的空前景氣，形成港元資產的急速膨脹，進而產生整個經濟中的泡沫成分。在這種日漸不合理的產業結構中，整體經濟呈現更強的投機性、無根性及波動性，實際上已為是次亞洲金融風暴對香港的沖擊，埋下深層次的伏線。
    （5） 部分國際機構投資者看淡“九七”回歸後香港經濟的前景。其實，國際機構投資者對香港早已虎視眈眈，1995年初已趁墨西哥金融危機沖擊港元聯繫匯率，並在國際上大造輿論，“唱衰”香港。1996年，美國《財富》雜志發表題為《香港之死》（“The Death of Hong Kong”）的文章，看淡香港前景。亞洲金融風暴爆發後，國際投機者即於1997年8月間首度襲擊香港。10月中旬，臺灣“中央銀行”主動棄守新臺幣匯率，有關官員還公開唱淡港元和人民幣，將國際投機者的視線轉移到香港。10月21日，美國摩根士丹利全球首席策略員公開表示，將減持環球投資組合中已發展亞洲市場所佔比重，從原來的2%減至0%。他並指出： 亞洲股市已處於危險的下跌週期，其第二階段的跌勢已經開始，並將由香港股市帶領。當日，香港股市應聲下挫並連番暴跌，揭開香港金融風暴的序幕。

本文摘自《香港金融業百年》

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　　香港金融中心的前世今生　　金融業界的風雲人物,港幣匯率機制形成的軌迹,亞洲金融危機的當代啟示……　　本書從歷史的角度，對一個半世紀以來香港金融業的演變、發展脈絡進行細致的梳理和深入的剖析，從中探索香港金融業發展的一般規律、香港金融制度變遷的路徑依賴，以及1990年代中期以來香港金融業面臨的挑戰和機遇。