集團企業浪潮：協同效應產生巨大能量（1）

　　金融市場具有一種超強禀賦：如果人們對某種產品存在需求，市場就會創造出這種產品。所有投資者都渴望的產品就是每股盈利的預期增長。如果在公司的名稱中無法覓得增長的影子，那麼幾乎可以肯定會有人另辟蹊徑將增長創造出來。到20世紀60年代中期，富有創造力的創業家的做法表明，增長可以通過協同效應（synergism）創造出來。

　　協同效應的特質是讓2加2等於5。因此，盈利能力同為200萬美元的兩家獨立公司，合並後便可能產生500萬美元的合並盈利。這種神奇的、必然帶來盈利增長的新發明物叫做集團企業（conglomerate）。

　　雖然那時的反壟斷法禁止大型公司收購業內公司，但收購其他行業的公司還是可行的，不會遭到司法部的干預。公司合並都以產生協同作用的名義予以實施。從表面上看，合並之後，集團企業實現的銷售收入和盈利增長會高於單個獨立實體可能實現的增長。

　　事實上，20世紀60年代集團企業浪潮更重要的推動因素是收購公司的過程本身就能制造每股盈利的增長。本來，集團企業的管理人擁有的往往是資本運作方面的專長，欠缺的是提高被收購公司盈利能力所需要的經營才幹。他們不費什麼力氣，稍稍施展一下障眼法，便能將根本就沒有合並潛力的一群公司凑合在一起，制造出穩定增長的每股盈利。下面這個例子展示了這種騙人的把戲是如何耍成的。

　　假設有兩家公司──艾博電路公司和貝克爾糖果公司，前者是一家電子企業，後者生產巧克力棒。現在是1965年，兩家公司發行在外的股票都是20萬股，每年盈利都是100萬美元，也就是說每股盈利為5美元。再假定兩家公司的業務都不再增長，且無論有無合並兩家公司的盈利都將保持現有水平。

　　不過，兩家公司的股價卻不同。因為艾博電路公司身處電子行業，市場便賦予它20倍的市盈率，20倍市盈率乘以每股盈利5美元，股價就是100美元。貝克爾糖果公司從事的行業不那麼有魅力，市盈率只有10倍，結果每股5美元的盈利只能要求股票定價為50美元。

　　現在，艾博電路公司的管理層想讓公司變成集團企業。他們提出以2∶3的換股比例吸收合並貝克爾公司。這樣，貝克爾公司股東便可以用每3股總市價150美元的貝克爾公司股票換得總市價為200美元的2股艾博公司的股票。顯而易見，貝克爾公司的股東會樂意接受艾博電路公司的合並提議。

　　如此一來，便有了一家集團企業開始嶄露頭角，新企業的名稱為協同股份有限公司，它目前的基本情況是：發行在外股票333333股，總盈利200萬美元，也就是說每股盈利為6美元。這樣，到1966年合並完成時，我們發現每股盈利已從5美元增長到6美元，增長了20%，這一增長似乎表明艾博公司先前20倍的市盈率是合理的。於是乎，協同公司（“婚前”原名為艾博電路）的股價便從100美元漲到120美元，每個人都賺了錢，高高興興地回到家中。此外，被收購公司貝克爾的股東在賣出合並後新公司的股票之前，不必就其所得支付任何稅收。表3-2的上面三行說明了這宗交易的情況。

　　一年之後，協同公司發現了查理公司，這家公司盈利100萬美元，發行在外股票為10萬股，也就是說每股盈利10美元。查理公司從事風險相對較高的軍事裝備行業，所以股票只能要求10倍市盈率，從而股價為100美元。協同公司提出以1∶1的換股比例收購查理公司。查理公司的股東非常樂意用自己每股價值100美元的股票換取這家集團企業每股價值120美元的股票。到1967年年底，合並後的公司有300萬美元的盈利，發行在外股票433333股，每股盈利6.92美元。

　　

本文摘自《漫步華爾街》

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