華爾街潰敗（4）

　　1929年10月29日，星期二，是紐約證券交易所（NYSE）歷史上災難最為深重的一天。交易所內的恐慌程度只有1987年10月19日和20日可與之相比。當天的成交量達1640萬股（1929年1600萬股的日成交量，相當於2010年數十億股的日成交量，因為現在紐約證券交易所的上市股票更多了）。到1932年股市觸底時，除了“沒有風險”的美國電報電話公司只損失了75%的市值之外，大多數藍籌股都跌去95%以上。

　　或許對這次災難性崩盤做出最佳概括的是娛樂業週刊《形形色色》（Variety），它以“華爾街潰敗”為題作了大力報道。投機狂潮猝死暴斃，數十億美元的股票市值──連同數百萬人的夢想都灰飛煙滅。股市崩盤之後，美國歷史上最具災難性的經濟大蕭條便接踵而至。

　　這次又有修正主義史學家指出20世紀20年代末股市瘋狂飆升，看起來非常怪異，但也自有其合理之處。例如，小哈羅德R26;比爾曼（Harold Bierman,Jr.）在《1929年的偉大神話》（The Great Myths of1929）一書中說：沒有極好的預見能力，顯然看不出1929年的股票已定價過高。畢竟，一些心智很高的人，如歐文R26;費雪和約翰R26;梅納德R26;凱恩斯，都認為股票定價合理。比爾曼進而提出，倘若沒有不合時宜的貨幣政策，當時股市彌漫著極度樂觀的情緒，甚至可能是很有道理的。在他看來，美國聯邦儲備委員會為教訓投機者而提高利率的政策引發了崩盤。比爾曼的論述中至少有些真實的成分，而且，今天的經濟學家也常將造成20世紀30年代蕭條極為嚴重的責任歸咎於美聯儲的貨幣政策，認為這一政策使得貨幣供應量急劇下降了。盡管如此，歷史教導我們股價急劇上漲之後，很少會出現股價逐步回歸相對穩定狀態的情況。即便經濟繁榮持續到20世紀30年代，20年代末的股價上漲也絕對難以為繼。

　　此外，封閉式基金份額（第15章將涉及有關內容）的反常表現提供了確鑿證據，證明20世紀20年代股市廣泛存在著非理性行為。封閉式基金的“基本”價值取決於基金所持證券的市值。自1930年至今的大部分時間裡，這類基金都按其資產價值10%~20%的折扣進行交易。然而，從1929年1月到8月，一般的封閉式基金都按50%的溢價交易。而且，一些最知名基金的溢價更是高得離譜。高盛交易公司（Goldman Sachs Trading Corporation）的交易價是其資產淨值的兩倍，三角大陸公司（Tri-Continental Corporation）的交易價是其資產淨值的256%。這就意味著你可以去找經紀人以當前市價替你購買股票，比如說美國電報電話公司的股票，你也可以通過基金以2.5倍於股票市值的價錢，購買美國電報電話公司的股票。正是非理性的投機熱情驅使這些基金的交易價遠遠超過了基金所持證券的市場價值。

　　

本文摘自《漫步華爾街》

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