集團企業浪潮：協同效應產生巨大能量（2）

　　從這個案例中，我們可以看出集團企業的的確確制造出了增長。實際上，三家公司的盈利一家也沒有增長；然而，僅僅是因為有了合並交易，這家集團企業便獲得了如表3-3中所示的盈利增長。協同公司是一只增長型股票，看來超凡出衆的業績記錄使它贏得了一個很高的市盈率，甚至還可能不斷提高。

　　這種把戲之所以奏效，其訣竅在於這家電子公司能夠以其市盈率倍數較高的股票，去換取另一家公司市盈率倍數較低的股票。糖果公司只能以10倍的價錢“出售”其盈利，但是，其盈利趸給電子公司，算出平均值之後，電子公司的總盈利（包括銷售巧克力棒所獲得盈利）卻可以賣到20倍的價錢。協同公司收購的公司越多，每股盈利增長的速度就會越快，股票也因此看起來更有吸引力，從而證明了高倍市盈率爰得其所。

　　整個情形宛如一封連鎖信──只要收購公司的數目保持指數增長，就不會有人受到傷害。雖然這個過程不可能長期持續下去，但對於一開始便介入其中的投資者來說，可能獲得的收益卻是好得令人難以想象。我們似乎很難相信華爾街的專業投資者會上集團企業騙局的當，自己卻還承認被騙了數年之久。或許作為空中樓閣理論的支援者，他們只相信其他人也會上這種騙局的當。

　　協同公司的故事描述了集團企業盈利“增長”的一般策略。當時市場上還有許多其他騙人的把戲。可轉換債券（或可轉換優先股）就常常被用來代替普通股作為收購公司時的支付手段。可轉換債券是公司的一種借據，按固定利率支付利息，可由持有人選擇轉換為公司的普通股。只要新收購子公司的盈利大於可轉換債券應付的相對較低的利息，以這種方式收購公司就可能使每股盈利的增長速度顯著地高於前面演示的直接換股方式。這是因為並非必須先發行新的普通股才能完成並購，這樣合並後的總盈利就被更小的股本數所除，每股盈利就會更高。

　　有家公司在為收購計劃進行的融資中表現出了極大的創造性。這家公司使用的是不支付任何現金股利的可轉換優先股。（可轉換優先股類似於可轉換債券，因為優先股的股利是公司的一項固定義務。但是，優先股的本金和股利都不被視為公司的債務，所以公司通常擁有更大的自由度，可不予支付股利。）但是，轉換比例要一年調整一次，以確保每年優先股可轉換成更多的普通股。華爾街年紀稍長一些的專業人士都對這種騙人的小伎倆搖頭質疑。

　　當然，在上面的例子中，根本就不支付現金股利。如果債券持有人或優先股持有人將債券或優先股轉換成普通股，很難相信投資者不會因新的普通股發行帶來潛在稀釋影響而嘗到苦頭。的確，因為出現了這些操縱行為，現在法律已規定公司必須考慮發生潛在轉股而增發的普通股數量，報告“充分稀釋後”的每股盈利。但是，在20世紀60年代中期，大部分投資者卻忽略了這些細節，只要看到盈利穩定地快速上升就心滿意足。

　　

本文摘自《漫步華爾街》

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