在經濟下滑時期，實體經濟中的現金短缺將是普遍的，這迫使人們抛售各種資產以換取現金。在中國，賬面增值驚人的房地產將首當其沖。很難知道誰會打響第一槍，但它可能來自四面八方：可能是房地產商，也可能是現金奇缺的各類企業（中國各類國有、私營企業這幾年已經大量涉入房地產投資），也可能是債務負擔越發沉重的房地產投資者。對於中國房地產商而言，短期的現金短缺以及長期的贏利模式的破壞，都將驅使他們降價抛售。而後者則是更加重要的動力。在房地產極其瘋狂2010年，中國上市房地產企業的現金流竟然是?705億，同比減少1 150億。從短期看，在房地產銷售持續低迷的情況下，房地產商除了降價銷售，搶先一步争取現金之外，還能有什麼其他的高招。房地產商再聰明，鬥志再頑強，也鬥不過大趨勢。不過這只是第一步。
第二步是，房地產商存貨價值大幅度縮減，高利率所引發的越來越沉重的債務負擔，將迫使房地產商進一步降價銷售，以修複其資產負債表。在這個過程中，陸續出現地產商破產實在是稀松平常之事。對於中國房地產來說，最為重要的歷史困境在於，原來那種靠規模、靠速度、靠制造恐慌誘發非理性消費的贏利模式，將在經濟轉型中被徹底摧毀。城市化增速的降低，經濟增長速度的降低都將是這一過程的催化劑。中國房地產的泡沫之所以能夠維持，是以中國高速經濟增長作為預期條件的，一旦這個條件瓦解，作為泡沫推動力量的預期就會頃刻灰飛煙滅。顯然，我們已經非常逼近這一歷史時刻。
在中國，對政府尤其是中央政府非常扭曲的信任是支持房地產泡沫的一個重要心理因素。這種信任的一個隐含指向是，中央政府將會為任何市場行為承擔最後責任。在中國的房地產市場，這個因素最大化激勵了地方政府、銀行、公司以及個人在經濟行為上的放任，並且推動各種微觀市場主體向同一方向上的冒險和投機。一位銀行家在被問到高鐵貸款傻瓜都能看出的風險時，狡黠地回答道：“相信鐵道部會還錢。”說這話時，他的弦外之音是，反正有政府最後兜底，難道我們不應該相信政府嗎？不惟銀行，投機者個人、房地產公司、地方政府又何嘗不是如此。正是這種“中央政府最後有能力搞定一切也必須搞定一切的思維”，導致中國房地產行業全鍊條上普遍的財務軟約束，以致風險持續積累。在所有經典的泡沫之中，人們都可以發現這種所謂“信任”而導致的軟約束特徵，只不過，這一點在中國顯得格外重要和突出。也正因為這個原因，我們應該始終將這種“信任”作為衡量泡沫的一個重要的反向指標。在所有的相關政府能力及信任的調查中，中國似乎總是名列前茅。這本身就非常說明問題。
本文摘自《大拐點》
冷戰之後，經濟高速增長是一種全球性現象，並非中國所獨有。在這個意義上，並沒有所謂中國奇迹。
中國的政府及企業之所以能夠有亮麗的報表，乃是因為那些本應該是由他們負擔的大量成本從他們的資產負債表以及損益表中被悄悄挪走，並轉移到了那些無法被統計到的匿名的社會之中。換言之，中國政府及企業成本被社會化了。這也是中國模式最為關鍵的秘密所在。在這個模式中，經濟增長是以中國社會的極度抑制和脆弱作為代價的。
冷戰之後美元體系在全球的迅猛擴張正在接近終點。所以，全球經濟的中長期低迷，將可能是我們看到的最好前景。也由此，支持中國經濟高速增長的基石就坍塌了關鍵一角。
無論從全球市場體系的視角看，還是從中國經濟增長的内部邏輯看，中低速增長都是中國能夠期望的最好前景。中國經濟正在步入一個中長期的大型拐點。