第32節：大拐點（32）

　　然而，中央政府的能力也是有限的。在承受到極限時，它要麼自己被拖垮，要麼將這些風險重新推回給那些市場主體。中國現在的情況正是如此。

　　這幾年，房地產泡沫的重大危害已經尖銳地呈現出來。它不僅推升通脹、錯配信貸，更顯著惡化了中國的財富分配。與股市泡沫不同的是，作為一種準公共品的房地產，市場泡沫已經嚴重侵蝕了中國社會的基础。歸根結底，在治理房地產泡沫方面，中國決策者面臨的實際上是這樣的政治經濟學選擇；是讓強勢利益集團為自己的過火行為付出代價，還是對它們再次網開一面，以貨幣政策的名義，通過洪水般的通脹將這種成本再次轉嫁給全社會？不過趨勢已經明顯不利於房地產利益集團，因為通脹洪流正在淹沒一切。

　　鑒於房地產泡沫在政治上、經濟上越來越嚴重的負面效果，有迹象顯示，中央政府正在以最大的決心為自己解套。在最近的講話中，中國幾位重要的經濟決策者先後表示：要防止經濟出現大的波動。這其中的潛台詞是：他們已經下決心壓縮房地產泡沫並接受由此對中國經濟增長帶來的某種程度的沖擊—雖然我認為他們可能低估了這種沖擊的力度，也低估了解套的難度。顯然，中央政府並不願意或者說不敢主動刺破房地產泡沫，他們仍然希望在通脹、泡沫以及經濟增長之間維持某種平衡，以實現所謂“平穩較快”的經濟增長。在他們那里，中國經濟的理想狀態是：泡沫慢慢洩掉，通脹維持在溫和狀態，經濟仍然保持在7%左右的增長。這種兩頭下註的政策選擇看上去固然是最為理性的，也符合中國技術官僚們一貫的作風。但是，兩頭下註甚至多頭下註可能一頭都壓不中。

　　在經驗中，我們只見過泡沫的破裂（如果它是泡沫的話），從未見過泡沫的所謂軟著陸；只見過不斷自我加強和自我實現的通脹，從未見過可以馴服地按照領導人意願維持在溫和“可控”（4%抑或5%？）狀態的通脹。或許，中國的決策者們運氣非同尋常也未可知，他們真能實現他們想看到的理想狀態。然而，將關係生死的重大決策建立在非同尋常的運氣之上，無疑是異常危險的。30年改革換來如此制度理性，言之可歎。在我看來，無論目前這種平衡政策還可以維持多久，中國領導人恐怕最後也都只能在泡沫破裂、經濟失速或者惡性通脹之間作出痛苦選擇。令人擔憂的是，無論是領導人還是民衆，都沒有為最壞的結局作好準備。

　　從1998年中國的房改開始—這標志著中國房地產市場化的開始，伴隨著其後中國經濟的高速增長，中國房地產經歷了一輪長達13年的牛市。既作為這個經濟增長的一個原因也作為這個增長的一個結果，中國房地產的盛宴正在落幕。這不僅是中國經濟轉型所必需，也是中國經濟轉型之必然，更是中國經濟基本面趨勢中所必定要衍生出的一個後果。我們以從未有過的充分理由相信：以2010年中國房地產價格的癫瘋為起點，房地產泡沫最後的死亡之旅已經開啟。而在2011年，我們將會目睹標志中國房地產泡沫破裂最為醒目的一些重大事件。

　　在房地產泡沫破裂的同時，中國資本市場也可能受到重大沖擊。

　　金融危機前後，中國股票市場從6 000點高峰一路下跌至1 600點左右，其後隨著中國超級刺激政策而回升，一直徘徊在3 000點左右。由於這個緣故，中國資本市場被認為已經消除了泡沫，相當安全。然而，仍然處於制度轉型期的中國資本市場其實遠遠沒有像指數所顯示的那樣幹淨，而是存在著嚴重的結構性泡沫。在金融危機之後，能夠有效和真實衡量中國股市規模的流通市值從2007年年底的9.31萬億元狂增到2010年年底的19萬億，增加超過一倍。在此期間，中國IPO幾乎以每天一家的速度發行。上市公司總數從2007年底的1 550家狂增到2010年底的2 063家。在超級刺激政策實施期間，中國的股票市場的融資總額締造了金融史上前無古人的記錄。

　　

本文摘自《大拐點》

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　　 冷戰之後，經濟高速增長是一種全球性現象，並非中國所獨有。在這個意義上，並沒有所謂中國奇迹。
　　中國的政府及企業之所以能夠有亮麗的報表，乃是因為那些本應該是由他們負擔的大量成本從他們的資產負債表以及損益表中被悄悄挪走，並轉移到了那些無法被統計到的匿名的社會之中。換言之，中國政府及企業成本被社會化了。這也是中國模式最為關鍵的秘密所在。在這個模式中，經濟增長是以中國社會的極度抑制和脆弱作為代價的。
　　冷戰之後美元體系在全球的迅猛擴張正在接近終點。所以，全球經濟的中長期低迷，將可能是我們看到的最好前景。也由此，支援中國經濟高速增長的基石就坍塌了關鍵一角。
　　無論從全球市場體系的視角看，還是從中國經濟增長的內部邏輯看，中低速增長都是中國能夠期望的最好前景。中國經濟正在步入一個中長期的大型拐點。