機遇與壓力並存（2）

　　二是美國日益擴大的負儲蓄對應於新興國家，特別是中國日益擴大的淨儲蓄。發展中國家物美價廉的商品和美國健全的消費信貸支撐了美國居民的高消費模式，居民最終消費佔比在近 30年內上升了5個百分點以上，而居民的淨儲蓄率則從9% 左右下降到了以下。目前，美國進口的商品已經相當於國內商品消費的40% 以上。與此同時中國的消費率不斷下降，而投資和淨出口對經濟的貢獻率不斷上升，國民儲蓄率近50%，外匯儲備超過2萬億美元。

　　三是美國日益強勁的需求增長?應於新興國家及中國日益強勁的供給增長。由於長期對美國保持貿易順差，中國等新興國家積累了巨額的外匯儲備，在美元占主導地位的國際貨幣體系下，這些外匯儲備又以高流動性美元資產（主要是美國國債）的形式流回美國，形成了流動性過剩。這在維持了美國低物價的同時，使得美聯儲可以不必為了顧慮通脹問題而保持長期低利率，因而又進一步促進了美國的過度信貸消費和資產泡沫，刺激了美國的總需求增長在新興國家，技術進步和廉價勞動力的供給增多，鼓勵了企業增加投資，使得生產全面出現剩餘，總供給增加。在表面上，美國總需求和新興國家總供?的不斷增加相互支撐，保持了一定的平衡性和互補性，但這一平衡實際上是新興國家的內需受到擠壓，居民的福利不斷轉移到美國居民身上的結果。

　　從本質上講，這種全球經濟的“金融恐怖平衡”是世界信息革命所引起的全球產業結構、貿易結構及企業組織結構變化調整處於進展中出現的問題，是原有的國際貨幣體系、國際貿易體制和國民經濟運行體系無法適應新形勢要求的反映，更是國際經濟結構失衡的一個表現。盡管這種不平衡有多方面的形成因素，例如，美元主導的國際貨幣體系本身就是導致這種不平衡的重要體制原因之一，但是，這種不平衡對全球經濟的影響已經是一個客觀的現實。

　　這種不平衡的維持，很大程度上依賴於一種“雙循環”機制，即國際資本尤其是亞洲新興市場經濟國家的資本不斷流入美國，彌補了美國經常帳戶的巨大赤字，帶動了美國長期利率走低和資產價格上漲，進而通過財富效應支撐了美國政府和私人的消費需求，使之成為美國經濟增長的主要動力來源；而這些國家的流出資本又大都來自於其對美國的巨額貿易順差，由此使美國經濟和亞洲經濟成為共同推動全球經濟增長的“雙引擎”。

　　從理論上講，這種失衡的國際經濟結構隐含著很大的脆弱性和多變性，所謂的金融恐怖平衡的實質是處於刀刃上的平衡。因為這種“雙循環”機制順利運行的前提是美國的總需求不斷增加，一旦美國內部市場發生問題（比如資產價格泡沫破滅），這種平衡很快就會被打破，隨之而來的是美國對新興國家市場需求的急劇緊縮，由此新興國家出*跌，必將引發全球經濟的巨大振蕩。

　　全球化推進與世界經濟結構失衡

　　2006年以後，在通脹壓力下，美聯儲採取了緊縮的貨幣政策，由此導致房地產市場價格的劇烈下挫，進而影響到次貸支援證券，乃至整個金融市場。2007年7月以來，隨著更多金融機構卷入次貸危機和資本市場的崩潰，百年一遇的世界性金融危機全面爆發。從表面上講，美國的資產價格泡沫導致了這次世界金融危機，但掩蓋在“金融恐怖平衡”之下的世界經濟結構失衡，以及由此帶來的金融市場在急劇擴張後形成的脆弱性的、錯誤的貨幣政策，以及美元主導下的自由浮動匯率制度和金融監管缺陷則是危機產生的深刻根源。

　　

本文摘自《中國金融大未來》

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　　 從中環到北京，著名經濟學家巴曙鬆以先後在香港和內地金融機構工作的經歷，以親歷金?危機的獨特視角，以多年金融實踐的經驗，審視並展望了後危機時代中國金融的未來。 　　城市化的推進將成為未來中國經濟增長與經濟轉型的重要切入點之一。 　　外需的迅速下滑，對中國經濟轉向內需主導的增長方式形成了強大的倒逼壓力。 　　中國實體經濟對於金融服務的巨大需求是中國金融業成長的巨大動力，但金融業服務實體經濟的效率和模式還有待改進。 　　這次國際金融是股指期貨產品的極端壓力測試，現貨市場的發展、市場結構的變化、金融創新的需求，增加了股指期貨等風險管理工具的需求。 　　在全球化新格局下，中國經濟將走向何方？中國擴大內需的長期動力是什麼？如何應對經濟复蘇中的市場風險與通脹壓力？創業闆能否最終解決中小企業融資難題？後金融危機時代中國發展股指期貨有何內在邏輯。