有形戰術

　　在一個互聯的永遠在線的世界里，時間是寶貴資源，複雜性和多重任務成了生活常態。克里斯託弗R26;里斯是一位永不屈服的“異端分子”，他不願屈從於這種生活方式，這種態度也反映在他的投資策略中。里斯生活在多米尼加共和國，那里的生活節奏緩慢而簡單，氣溫很少低於21℃，潮濕炎熱。這使得當地文化中，耐心是必須具備的前提，“明天”可能是最常見的託辞。里斯的另一個優點是簡化。他的目標是投資組合里最多同時包含10只股票，這和其他知名的“深度價值投資家”，如沃倫R26;巴菲特，鲍波斯特（Baupost）集團總裁、對沖基金經理塞思R26;卡拉曼（Seth Klarman）（《安全邊際》的作者）以及綠光資本（Greenlight Capital）的大衛R26;埃因霍恩（David Einhorn）不同。這些傳奇的價值投資者採用集中式投資組合，其核心思想是持有熟悉的業務領域中的股票。他們對這些公司的運營、前景和不足有著全面深入的了解。

　　投資小貼士

　　盡管理財顧問向客戶講授分散投資的重要性，很多像克里斯託弗R26;里斯這樣的成功投資者卻只集中持有少數幾只股票。沃倫R26;巴菲特曾說過：“分散投資是對疏忽的保護，對於那些知道自己在做什麼的人，這沒有多大用處。”里斯說，“我是獨行者，在辦公室里只有我一個人作決策。我了解那些投資經理，經常在電視上看到他們。他們掌管著有200只股票的組合。對我來說，那簡直是亂鬧。我在工作上花了大量時間，因為我熱愛這項工作。但是我不認為誰能同時跟蹤好10只以上股票。”克里斯託弗R26;里斯說他會從很多來源吸取觀點，但他不願意講具體是哪些。顯然，他使用10K精靈網（www.10kwizard.com,現稱為晨星文獻研究網）和證監信息網（www.SecInfo.com,從證監會文檔中提取一些基本面指標）等網站提供的股票篩選軟體和提醒服務功能。“我一年可能關註一兩個專案。”里斯說道，“在一萬多家公司里，我只能像瘋子一樣地篩選，把不合條件的公司統統扔到一邊，直到找出一個合適的公司。”里斯的投資策略的核心是絕對回避賠錢風險，或者說，確保底線不失。里斯說：“我的基本理念是，成功的投資指的不是找到持續增長的東西，而是找到不會下跌的東西。”因此，里斯特別關註公司的有形資產價值（tangible asset value），即有形資產的賬面值（tangible book value）。在交談中，他有時稱其為清算價值（liquidation value）。有形資產價值定義為公司資產減去負債。然而，從資產中減去的一些模糊專案，有可能使結果變大，比如商譽，就是並購時可能發生的對品牌的估值。另一個可能被里斯減除的無形資產專案是陳舊存貨（obsolete inventory）。一般地，里斯要找的是以遠低於他估算的每股有形資產值出售的公司。

　　投資小貼士

　　里斯提醒投資者不要將有形資產價值與賬面值搞混。後者常見於各種網站，包括雅虎財經。賬面值可能會因商譽、陳舊存貨等無形資產而被誇大。里斯說：“賬面值太有欺騙性。”里斯在調研一只有可能買入的股票時，還要看公司的資產負債表或者負債水平。“我不喜歡債務，不想和債務有任何瓜葛，”他說，“我對任何負有債務的業務和首席執行官都不感興趣。”里斯主要關註債務權益比率（debt-to-equity ratio），他認為這一比率不應超過50%。收入是里斯的簡化投資策略中最後一項要看的指標，“那家公司應該是盈利的，或者至少有盈利的途徑。”里斯經常找一些陷入困境或其他特殊境況的企業。所以，對於一家在未來幾個季度可能會賠錢但長期來看能夠盈利的企業，他會把虧損乘以一個倍數，再從其有形資產中減去。里斯用於確定價值的方式是這樣的：假如找到的是一家低負債率的企業，計算出的每股有形資產的價格為5美元。如果未來收益將達到每股0.1美元，他可能會用10倍市盈率計算，即未來每股價格增加1美元，兩者加起來是6美元，這就是該股票的公允價格。他希望以半價即3美元買入，如果超過這個價格，他會繼續尋找下一個合適的候選股。作為里斯“畅行無阻“（go anywhere）策略的一部分，他經常尋找處於特殊境況的企業，因為這些股票的真實潛力通常被低估了。其中一個案例是艾倫公司（紐交所代碼ELN）。2005年，里斯第一次對這家生物技術公司產生了興趣。當時該公司突然從市場收回了其治療多發性硬化症（multiple sclerosis）的藥品那他珠單抗（tysabri），據稱有一位患有罕見腦感染的病人在服下這種藥後死去。艾倫公司的股票從30美元跳水跌到3美元。里斯深入研究後發現，醫療記錄顯示死者還患有免疫系統疾病，這一事故與該病人還服用了其他藥品有關。“股票交易經常受情緒和錯誤信息的影響。在市場恐慌時買入，這樣的決定在當時並不容易做出，”里斯說，“我認為那他珠單抗會重新上架，也許會加個警示標簽，畢竟對病人來說，所冒風險要比治愈的收益小得多。”從2005年開始，里斯開始買入困境中的艾倫公司的股票。後來，公司經營情況逐步恢復。這只股票波動幅度很大，里斯一直娴熟地用低吸高抛的策略交易這只股票。根據市場至上網提供的數據，艾倫公司股票為里斯的百萬美元級模擬投資組合帶來了270萬美元收益，組合淨值在2010年年初達到了830萬美元。當然，里斯挑選的股票並非都像艾倫公司那樣出色。2000年晚些時候，里斯買入了陷入困境的旗幟通信公司（Flag Telecom）的股票4，這是一家為亞洲、中東、歐洲國家提供海底光纜鋪設業務的印度公司。“我認為這家公司有價值，也許不會破產，哪怕該公司被申請破產，其有形資產和現金看上去也能讓普通股值點錢。”然而，2001年，旗幟通信按破產法第八章規定宣告破產，普通股東虧損出局，里斯在不良資產（distressed asset）投資上接受了一個價值高昂的教訓。“我親身體驗了破產法是如何實施，以及“清算”會計是怎麼回事。所以，我現在的興趣主要是那些正在破產和可能被清算的企業。這種投資很奇妙。”實際上，里斯將知名的破產投資人—億萬富翁威佈爾R26;羅斯（Wilbur Ross）作為自己的學習榜樣之一。2009年晚些時候，里斯以每股25美元買入已宣佈破產的商業金融和租賃公司CIT集團（紐交所代碼CIT）。2010年4月，該股票已回升到每股40美元。

本文摘自《身邊的巴菲特》

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　　本書講述的是10位普通美國投資者的故事，他們沒有對沖基金的從業經驗，也沒有常春藤名校的文聘，但是憑借著他們自己的不懈鑽研與努力，他們的表現竟然能長期跑贏最優秀的華爾街專家們。這些“足不出戶的大師”們來自生活中的各個領域，他們是?件推銷員、門診醫生、狂熱的電腦迷，甚至家庭主婦。而他們的方法從技術分析、全球宏觀經濟基本面分析到價值投資應有竟有。他們之所以能取得成功，完全是由於自身對投資的熱情以及能夠有效地駕馭網路，為自己獲取重要的投資理念，研判與交易技巧。在一個優秀基金經理人打碎投資者所有雞蛋、麥道夫橫行、信託責任被利益碾得粉碎的時代，這些自力更生的市場英雄們締造了一個激動人心的傳奇。