第16節：增長的局限(15)

　　滞脹風險在上升

　　資本效率的下降和持續的負實際利率導致滞脹。滞脹最終會導致貨幣貶值。沒有任何新興經濟體能躲得過貨幣貶值之後的重大危機。

　　地方政府無法負擔正的實際利率，他們的債務是收入的3倍，甚至5-10倍。他們的存活就寄希望於高價出售土地。正的實際利率可能會使土地價格泡沫破裂。因此，有一股強大的力量在維持低利率。

　　國有企業情況也類似。盡管2010年報告的利潤達到了人民幣2萬億元，國有企業的現金流仍然是負的。國有企業從來沒有出現過正的現金流。近年來負現金流日趨嚴重。會計利潤總是很難理解，在中國更是加倍難以理解。當龐大的國有部門負現金流如此嚴重，槓桿率如此之高，人們便會擔心其財務狀況。當利率變成正的，該部門的很多問題將會暴露出來。因此，國有企業希望保持較低的利率水平。

　　這股力量就是借助信貸配給和負實際利率來起作用的。如果這種組合繼續存在，滞脹將不可避免。如果滞脹是一個穩定平衡，很多人會喜歡它。它有效地抹掉了那些無償還能力者的債務。但是當債務人看到債務被削減，儲戶卻看到了自己的存款被清空了。人們不能指望儲戶不有所反應。因此滞脹從來都不是一個穩定的平衡。滞脹期間將不可避免地發生社會動蕩。

　　對於新興經濟來說，嚴重的滞脹總是會導致貨幣貶值，並一定會觸發金融危機。中國有著龐大的外匯儲備和資本控制。貶值風險仍然很低。但是人們不能忽視這種風險。中國的貨幣供應是外匯儲備的4倍。並且，在官方體系外還有著巨大的信貸創造。例如，信託行業正在有效地利用調整利率套現。它的風險取向以及資本不足的現狀給金融穩定帶來巨大風險。實際的貨幣供應可能比顯示出來的要多得多。一旦預期發生變化，對匯率的壓力可能會非常巨大。

　　中國需要從信貸配給轉向用利率來控制貨幣供應。每次加息至少應加倍至50個基點才可能向外界傳達這種新方法的信號。利率水平應該盡快增加3個百分點。

　　為擺脫信貸配給，借貸利率應進一步放開。例如，借款利率圍繞官方利率進行波動的範圍應該進一步拓寬。目前，銀行收取費用來增加有效借款利率。但這既不夠透明，也不夠有效率。

　　再平衡刻不容緩

　　失衡不再僅僅是一個宏觀問題。它正在影響微觀效率，反過來又導致了宏觀的通貨膨脹。

　　中國問題的根源是公共部門開支不斷增長，且效率低下。在這個體系下，收入的增長集中於公共部門。隨著公共資金的需求超過經濟可以承擔的程度，只有印钞票才能滿足這種需求。

　　將資金轉向公共部門的工具就是高稅收和高房價。除非這兩項都能降低，否則經濟調整就只能是句空話。中國必須減稅來傳遞經濟增長新方式的信號。個人所得稅的最高稅率應盡快削減到25%。增值稅應減少到12%。

　　中國的增長模式對中產階級的壓迫尤其嚴重。一個成功的白領在工作了十年之後仍負擔不起一線城市的一套普通房屋。沒有任何一個別的國家的情況是這個樣子的。抑制中產階級的發展不符合國家的利益，因為現代社會的社會穩定很大程度上取決於中產階級的滿意度。

本文摘自《尋找真實的成長》

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　　 中國2012：尋找真實的成長 2011是十二五規劃的第一年，2012是中共十八大換屆選舉之年，經濟規劃週期和政治週期成為未來中國5年最清晰的發展脈絡。本書將圍繞這個主題，為讀者厘清國家和社會未來發展的走向。全書分為五大主要內容：反思中國模式；當前焦點問題（債務危機、金融改革、中小企業成長等）；尋找改革途徑；預測2012最重要的問題。這些內容全部由當下最著名的經濟學家、媒體人寫專文論述。作者團隊包括吳敬琏、郭樹清、陳志武、胡祖六、任建濤、謝國忠等。