第15節：從央行如何管理人民幣談起(5)

　　從各"名義錨"實施的條件來看，匯率目標是肯定不適合於中國的，而由於還沒有充分的實證研究證明中國貨幣供應量與經濟的關係已破裂，當前可以考慮的"名義錨"選擇是貨幣供應量目標，貨幣供應量在發揮中介目標作用的同時，發揮貨幣政策"名義錨"的作用。但是，中國不管是現在以貨幣供應量為"名義錨"，還是將來以通貨膨脹目標為"名義錨"，都要求中國人民銀行在貨幣政策操作中牢固樹立並堅決貫彻長期內維持物價穩定的觀念與責任感，及時就貨幣政策操作的相關問題與公衆溝通，增加貨幣政策的透明度，同時不斷增強自身的貨幣政策操作水平與技巧，否則，不管以何種變量作為貨幣政策"名義錨"，都是形同虛設，都不會在長期內取得物價穩定的成功。

　　結構調整和刺激總需求

　　為應對美國次貸危機引發的全球金融危機，世界各國主要解決兩大問題，一是經濟的結構調整，即所謂的世界經濟再平衡，改變危機前全球經濟失衡的狀態。再平衡意味著貿易逆差國家要減少消費而增加儲蓄，而盈餘國家則降低儲蓄擴大消費。二是防止世界經濟總需求過度萎縮。各國出台各種刺激性財政和數量寬鬆的貨幣政策，穩定金融市場以及維持世界貿易。時至現在，兩個問題上都有所進展，但並非決定性的。從結構調整上看，雖然2009年美國居民儲蓄率由危機前的負值大幅上升了8個百分點，但是聯邦赤字卻由危機前占GDP的40%上升到80%，未來幾年的財政狀況將持續惡化，並且歐元區、英國及日本等主要發達國家同樣債台高築。債務只是由私人部門向公共部門進行了轉移，再平衡的過程並沒有結束。從擴張總需求上看，大規模的經濟刺激計劃以及數量寬鬆的貨幣政策短期效果立竿見影。2009年全球股票、原油及其他大宗商品價格全體上漲，新的通貨膨脹壓力高漲。

　　但是在2010年這種經濟复蘇的格局高度不均衡且脆弱。例如在中國、巴西、印度等快速增長的新興市場國家，由於較好的財政狀況和刺激政策的快速傳導機制，房地產和股票市場泡沫化明顯，通脹率也已出現大幅上升的迹象，政府不得不出台緊縮的政策控制投資以抑制總需求的擴張。而主要發達經濟體歐元區、美國和日本2009年度核心通脹率僅為0.9%，0.7%和-1.6%。2010年歐元區出現主權債務危機，美國的失業狀況和通脹形勢也未能有根本轉機，廣義貨幣供應增速緩慢，年內通縮的預期不斷增強，美聯儲仍將在相當時期內維持零利率的極度寬鬆的貨幣政策。

　　通貨膨脹還是通貨緊縮

　　從理論上說，美聯儲主導下的數量寬鬆政策是經濟學教科書式的經典案例：對金融系統進行大量註資，產生"再次通脹"效果即通脹預期來影響社會資產配置，在改善國內的資產負債表狀況後，通過財富效應使居民增加消費，從而推動經濟走出衰退。今人不解的是，美聯儲的零利率和過度膨脹的資產負債表僅僅造成一輪全球資產價格的膨脹，大規模流動性的釋放並未產生美國國內的通脹預期。有人將姗姗未來的惡性通脹的警告喻為"在洪水中的諾亞方舟上拉響了火警"。這種現象看似難以理解，但是仔細想來卻符合經濟學直覺。通貨膨脹目的在於貨幣貶值，改善美國國內資產負債表狀況，但是，美國的債權人並不在國界之內而主要是其他貿易盈餘國家，在名義匯率盯住的情況下，國內通貨膨脹預期無法實現美元貶值。相反，要達到實際匯率調整、降低美元的購買力的目標，只能通過物價水平的調整，即盈餘國家出現通貨膨脹，美國出現持續的通貨緊縮。所以，現在我們觀察到的就是極度寬鬆的貨幣政策下看似矛盾的結果。

本文摘自《人民幣怎麼辦》

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　　 中美經濟冷戰和未來大趨勢：人民幣怎麼辦 人民幣的問題，是中國人最需要關註的問題。當你勤勞卻不富裕而大洋彼岸的人不勞而富，當人民幣在國際上越來越貴而你手中的錢卻越來越毛，當你銀行的存款利率怎麼也趕不上通脹的速度，當你努力理財但“財不理你”時，請翻開此書，或可為你一釋胸中疑雲，並說明你更好地打理明天……