第17節：資本故事(13)

　　第一個是，債權收益人和股權收益人之間關係的緊張和基本破裂以及政府主導的以補貼和擔保的形式存在的善意政策。正如之前詳細介紹過的那樣，管理層（作為股權收益人的代表）不會（首先）為債權收益人的利益考慮，這就是為什麼債權收益人的核心職責在於監督股權收益人（管理層）的原因所在。的確， 正是這些制約和平衡使資本主義得以正常運轉。然而，美國的政策已經破壞了這些制約和平衡，導致了配置不當和資本流失。正如最近的經驗所表明的，債權人本應扮演聚會上的舞伴角色，本應對首席執行官的過度行為提出批評，本應對不受約束的風險承擔進行監測，本應對高額的紅利予以監督，結果他們反而選擇無所作為。用一句話來說，債權收益人無法履行它們管轄股權收益人的信託職責，因為公共政策妨礙了他們的作為。債權持有人的信託職責就是要對人民存儲的現金負責--這些現金是用於貸款給不同的公司和投資的，而不是貸給公司股東的。與此相同的，房利美和房地美要真正對把錢交託給他們的美國納稅人、而不是對那些通過次級貸款買到房子的人（當然，很多辦理了抵押貸款的人也是納稅人）負信託責任。政府擔保意味著，債權持有人越來越無法有效地扮演看守人的角色從而對偏好風險的股權持有人及可能產生的不利影響進行監督。

　　第二個是，滲透到金融市場和每個公民的思想中的那種認為資產價值只能且只會上漲的錯誤信念。甚至是最老練的市場參與者似乎也抛卻了幾十年來關於市場變化莫測的認知，轉而相信房價只會走高。他們都錯了。借款人和貸款人的這種錯誤的假設，意味著投資者幾乎不相信房價會下降。更糟的是，對於他們持有的同等數量的資產來說，借貸者應被視為過度擔保。

　　第三點，也就是前兩點產生的直接影響是，放貸者對借貸者一無所知，貸方-借方之間的關係全然斷裂的情況出現了。由債務協議造就的對於債務合同沾沾自喜的時代思潮已經屢見不鮮。債券投資者由於嫌麻煩而逐漸放棄了審查債券產品的責任。隨著時間的推移，由於債券產品變得越發的錯綜複雜，債權人越發荒誕地依賴於信用（證券）等級評定機構和華爾街金融公司來幫他們審查債券產品。當然，問題是信用等級評定機構，甚而至於包括銀行，它們總會有充分的理由讓債券投資人參與投資--他們自己被誘使去銷售複雜的產品。最終的結果是，貸方對於借方是誰幾乎沒有絲毫頭緒；居於核心地位的貸方-借方關係遭到進一步破壞。

　　在有關住房問題的讨論中，暫且沒有一個較為恰當的例子來說明這三個因素（政府補貼和擔保；認為資產價格會上漲的堅定信念；在債務關係中（通常通過證券化）貸方對借方一無所知）同時出現的情況。但是，這三種因素同時出現的情況並不一定只局限在房地產市場中。

　　2009年10月《紐約時報》一篇題為《收購債務飆升公司的益處》的文章，講述了一則有關席夢思的故事。席夢思是美國最著名的床墊公司之一，在過去的5年里，公司被買進賣出了5次，幾乎每一個後來的買家都背負著這家133年老店的債務（這些債務，一部分被用於再投資，一部分被用於支付股息）。由於債務變得越發便宜，而股價卻不斷飆升，公司所有者便可以進一步使公司槓桿化並套取現金以彌補其收購費用。在很短的時間內，公司的債務從1991年的1.64億美金上漲到2009年的13億美金。如果真需要一個例子來說明多種危害因素或者以上的三個有缺陷的政策是如何共同作用的，那麼這就是個絕佳的案例。

　　的確，在這一案例中沒有提及明確的政府擔保（雖然某人可以爭辯說，借出很多貸款的銀行獲得過政府擔保）。然而，從股權持有人套取現金之後公司的債務水平失控般地上漲明顯可以看出，公司的債權持有人沒有履行他們的職責。很明顯，這種行業主要依賴於資產價值的上漲（所以過去擁有席夢思的私人股權企業能夠套現，而且之後的擁有者會籌集到更多的債務），而真正的債權所有人卻犯了迷糊。也許最糟糕的是，當該公司的可信度已經遭到質疑的時候，許多人還在給其投入大量的金錢。不僅是席夢思這樣的公司如此，範圍更大的房市甚至整個經濟都是如此。明智的政策固然應當對美國的住房危機作出反應。問題是，這該如何實現呢？

　　政府要有何作為？

　　美軍駐阿富汗指揮官史坦利o麥克里斯託爾將軍（General Stanley McChrystal），在2009年倫敦的公開演講中宣稱："必須從所在的地方而非想在的地方出發。"

　　到這本書出版的時候，已經有很多關於如何使美國和許多發達國家逃出住房泥潭的建議、爭論，甚至也許還有已生效的政策。 在這里考慮美國核心的住房政策應當是怎樣的，尤其是美國政府是否應當首先插手住房市場，即便不是毫無意義，至少也是沒有任何實際意義的。 畢竟，現實的情況是，美國政府通過補貼計劃已經廣泛地介入了住房市場，這造成了今天看到的市場混亂的局面。

　　這一現實使得麥克里斯特爾將軍（General McChrystal）的演講在此意義上變得中肯--既然已經介入到住房市場，美國政策現在應當把註意力集中到下一步該採取什麼措施上，而不是考慮住房市場應該怎樣。那麼政府應當對住房市場採取什麼措施呢？

　　政府應當鼓勵人們以相應的首付形式來減少債務負擔和降低預付資金，而不是以已實施的隐性補貼為焦點。從根本上講，政策應當取消對金融體系按揭貸款的擔保，並取消抵押貸款債務的稅收優惠；轉而提供一種針對股權（現金）首付的補貼。與此同時，建立政府支援的不動產信託，以便每個人都能夠以投資者的身份參與到住房市場，而不一定要"擁有"一套住房；也可以鼓勵建立住房期貨市場。這些都是代替那些"好心辦壞事"的現行制度的更好的、值得考慮的選擇。

本文摘自《西方迷失之路》

---

　　 西方的經濟模式是錯誤的：西方迷失之路 隨著對中國的“大國崛起”的炒作，對現代西方人而言至關重要的情形卻正在被忽視：美國快速增長的非熟練工人、失業人員以及對政府不滿者，正威脅著美國的財富和地位。東方的大國正在崛起，而西方這個世界曾經的霸主正在消逝。在《西方迷失之路》中，《紐約時報》畅銷書作者兼經濟學家丹比薩R26;莫約闡明了短視的決策如何使得經濟翹闆從美國向新興世界傾斜。她認為，面對這一迫在眉睫的災難，美國可以選擇繼續保持對國際經濟的開放，或者選擇閉關鎖國，採取保護主義政策，從而為其解決這些普遍存在的結構性問題贏得時間和空間。《西方迷失之路》一書不僅精辟地揭示了導致西方國家經濟衰退的政策短視，而且富有啟發性地提出了關鍵的，同時也是在根本上阻止這一衰退的政策行動。並且從另一個角度證明了中國的經濟模式為什麼是對的？