第12節：資本故事(8)

　　總的說來，在面對價值波動、風險和債務時，很明顯，股權持有人和債權持有人有著迥然不同的取向和相互抵觸的期望。所以，盡管股權持有人對企業價值波動表示歡迎並且更傾向於舉債籌資，熱衷於追逐風險，但是對處於其對立面的債權持有人來說，情況恰恰相反--他厭惡價值波動，對累積債務持懷疑態度，也就是說他反對風險。

　　在公司正常運轉的情況下，債權收益人可能會扮演著關鍵的角色，這一角色的任務在於對股權收益人的隨心所欲和野心勃勃予以破壞或者主動調整。債權收益人的動機是想要通過對股權收益人不羁的野心進行嚴格的監督，從而把貸款收回。用棒球術語來說就是，債權收益人更喜歡一壘安打，而不是本壘打。

　　所以當政府官員如巴尼o弗蘭克（Barney Frank）說出"經營管理人員有義務時刻監督股東以降低公司風險"這樣的話時，他忽視了最根本的一點，即冒險恰恰是股權持有人期望經營管理人員做的事情。事實上，風險最終正是經營管理人員來承擔的，理由是：誰承擔的風險越大，誰分得的紅利也就越多。風險本身就是其存在的理由。

　　萬無一失

　　巴尼o弗蘭克（Barney Frank）（遺憾的是，還有很多其他的政府官員和決策者）的言論所反映的對股權收益與債務收益的無知，並非只是停留在企業籌資領域。

　　這種糊塗的看法已經滲透到針對房市的政策中去了，由此可能產生最具破壞性的後果。在自置居所政策的制訂中，決策者們顯然沒有意識到他們那樣做的後果。這個知識盲點是如此容易被人忽視，以至於許多政府都積極地參與制訂了一些錯誤的經濟增長政策，這些政策由於資本配置不當，長期下去將會封住西方經濟命脈。這也許是好心辦壞事的最具說服力的例子。怎麼會這樣呢？

　　房市的附帶損害

　　考慮到房子和食物是每個人的生活必需品，我們期望政府出台好的政策，從而能夠使這些商品的物價盡可能地保持在低水平上。然而，正如我們將要說明的，美國政府的房產政策已經反其道而行之。具體說來，美國政府制定的旨在繁榮和發展房地產市場的政策--雖然這是無心所致--最終導致了房價的上漲並仍舊在不斷攀升。

　　事實上，在過去的幾十年中，美國政府已經成功地說服大多數美國人進行個人儲蓄（20世紀80年代的保險金計劃以及供款養老金計劃，只是這方面的例子之一），並且設法使美國人相信，儲蓄的最好辦法就是擁有一套房子。自然而然地，美國人往往過分傾向於把他們的儲蓄投資並分配到房產上（最初是以首付的形式投資），而不是投資在股票和債券上。盡管自置居所的好處衆所週知（油漆圍欄、澆灌草坪等），但是基於政府資助補貼計劃建立起來的"全民自置居所"政策，實在是大錯特錯。

　　房產是一種獨特的財產，因為一旦有人入住，它就不能產生收入或者現金流量 。從這個意義上來說，業主自用住房應當被視為一種便利（非現金生成）收益。所以為了能在房產投資上產出正回報，政府需要操縱價格使其上漲。這自然而然地產生了一種水車效應 ，在此效應中，為了保證永遠獲得正回報，就不得不讓價格持續上漲。價格上漲意味著，經濟最終將像不斷充氣的氣泡爆裂那樣完全崩潰。關於這一點後面我們會談到更多。

　　精神分裂的房主

　　前面的讨論著重闡述了債權收益人和股權收益人是怎樣互相影響的，以及他們的行動是如何受到其對風險的態度左右的:股權收益人鍾情於企業價值的更多的變化並且傾心於更高的債務水平，而債權收益人卻不是如此。

　　看看房市就知道，以上的這些論述和表達是真實的。

　　以租房市場為例,在其中,房子是唯一的投資財產。房東依靠源源不斷的租金收入為生，與股權收益人要依賴公司的現金流量為生的情況十分相似。當然，在這兩種情況中（房東和公司股東），他們都在他們的標的資產中尋求資本增值。如果租賃財產的贖回權被取消（類似於公司倒閉），那麼房東可以一走了之，他失去的只是其投入到租賃財產中初始金額，這一點房東與公司股東的情況也很相似。在這種情況下，房東扮演了股權收益人的角色。

　　而如前所述，債權收益人，亦即是一個抵押放貸者--通常是由銀行來扮演--只能獲得一些剩下的東西（最壞的情況是貸方拿回了作為附屬擔保物的房子）。

　　像上文所講到的公司股東一樣，出租房屋的房東也鍾情於房市的波動（鍾情於房子的企業價值的波動），因為房價變化（波動）越大，他賺到的錢才會越多；他渴望盡可能多地增加債務，並且看上去對冒險有也著永無止境的嗜好。與此同時，從公司債權收益人的角度看，抵押債權持有人（也就是銀行）並不希望房價有大的波動，並且傾向於控制房東累計的債務額。因為他要確信能拿回自己的錢，所以始終抑制著房東熱衷冒險的強烈欲望。本文的分析到現在為止，一切都很順利。

本文摘自《西方迷失之路》

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　　 西方的經濟模式是錯誤的：西方迷失之路 隨著對中國的“大國崛起”的炒作，對現代西方人而言至關重要的情形卻正在被忽視：美國快速增長的非熟練工人、失業人員以及對政府不滿者，正威脅著美國的財富和地位。東方的大國正在崛起，而西方這個世界曾經的霸主正在消逝。在《西方迷失之路》中，《紐約時報》畅銷書作者兼經濟學家丹比薩R26;莫約闡明了短視的決策如何使得經濟翹闆從美國向新興世界傾斜。她認為，面對這一迫在眉睫的災難，美國可以選擇繼續保持對國際經濟的開放，或者選擇閉關鎖國，採取保護主義政策，從而為其解決這些普遍存在的結構性問題贏得時間和空間。《西方迷失之路》一書不僅精辟地揭示了導致西方國家經濟衰退的政策短視，而且富有啟發性地提出了關鍵的，同時也是在根本上阻止這一衰退的政策行動。並且從另一個角度證明了中國的經濟模式為什麼是對的？