第11節：資本故事(7)

　　第一個例子說明，對預期企業價值來說，其波動變化越大越有益於/有利於股權收益，但卻以犧牲債權收益為代價。從這個意義上來講，股權收益是看漲波動，而債權收益是看跌波動。

　　下面要舉的例子將說明，股權收益人是如何鍾情於"槓桿" 和如何輕而易舉的獲得更多而非更少的債務的。對於債權人來說，情況恰恰相反。記住，所有這些論證的基本出發點就是要表明：股權持有人以及那些追求自身利益的管理人員是如何鍾情於風險並刻意追求風險的，這就是他們賺錢的法門，而這與巴尼o弗蘭克的聲明中所說的情況完全不符。

　　讓我們再用簡單的案例加以說明，我們假設公司"第一天"有50,000美金的企業價值（EV）。如前所述，企業價值是衡量一家公司的價值的標尺，計算公式為股權預期值（EQ）與債務預期值（ED）的總和，即EV=EQ+ED。在這種情況下，我們假設這50,000美金的企業價值是由20,000美金的股權和30,000美金的債務構成的。我們再假設一年後，有50% 的可能性公司的企業價值變為40,000美金，有50% 的可能性公司的價值變為100,000美金。

　　如果要把前一種情況--即公司在停止運營，其價值（也就是其企業價值）變為40,000美金--具體化，比方說一年之後，公司的債務仍舊是30,000美金，那麼此時公司的預期股權價值則減少到10,000美金。這很簡單：EV=EQ+ED（也就是，40,000美金=10,000美金+30,000美金。記住，債權收益人總是第一個得到報酬--優先於股權持有人）。但是，如果企業運營的"第二天"（一年後），公司的企業價值上升到100,000美金，而預期債務仍然為30,000美金，此時預期股權便增加到70,000美金。當然，我們仍然需要將每種情況發生的概率都考慮進去（即每種情況的發生都存在50%的可能性），最終全部預期股權價值將達到40,000美金（即10,000美金×50%+ 70,000美金×50%）。

　　股權回報率（ROE）的計算公式為（（"第二天"的股權價值減去"第一天"的股權價值）除以第一天的股權價值）乘以100﹪），回顧一下上例，"第一天"的股權價值被假定為20,000美金，因此，當企業價值（EV）為40,000美金的時候，股權回報率便是-50%（即((10,000-20,000/20,000）×100﹪）。這並不是什麼大數目。

　　然而，當我們用相同的計算公式計算一下企業價值為100,000美金時的情況時，我們會發現股權回報率將達到相當可觀的250%（（70,000-20,000）/20,000）×100﹪）。我們再把不同情況出現的概率考慮進去，加入到計算公式中，此時全部股權回報率將變為100% (即（50%× -50%)+（50%× 250%)）。將股權回報率100%這個數字銘記於心。

　　鍾情於槓桿（舉債經營）

　　現在來考慮一下另外一種情況，在公司運營的"第一天"，公司決定通過更多的槓桿（舉債）來自籌資金。在此我們假設，有一家公司擁有50,000美金的企業價值，但是它的債務價值卻是40,000美金，那麼它的股權價值只有10,000美金。

　　如前所述，假設"第二天"會有兩種可能的情形發生：公司的企業價值再度終止在40,000美金（50% 的可能性）或100,000美金（也是有50%的可能性）。

　　使用先前的數學公式進行計算，顯而易見，如果公司的企業價值停止在40,000美金的話，那麼預期股權價值只能為零（0美金），因為債務價值也為40,000美金。換句話說，在這種情況下，企業的全部價值都用來抵債了。

　　但是，如果企業的業務蓬勃發展，企業價值終止於100,000 美金，此時再使用公式EV=EQ+ED（並還清債務）來計算，預期股權將被大大提高到60,000美金。再把40,000美金和100,000美金的預期股權價值各50%的概率考慮進去，全部預期股權價值最終等於30,000美金（也就是（0美金×50%）+（60,000 美金×50%））。

　　現在讓我們看看，在債務增加的情況下股權回報率會發生什麼變化。當企業價值終止於40,000美金時，股權回報率只有可憐的-100%（即（0-10）/10）×100﹪）。但是如果企業價值猛增至100,000美金，此時股權回報率變為500% (即(60-10) /10)×100﹪)，而全部股權回報率 (把每個情況出現的概率50%考慮進去) 為+200%(即（50%×-100%) +50% ×500%)。

　　通過貸款進行融資能夠獲得200%股權回報率，而股權持有人通過投入更多自己的錢卻只能獲得100%的股權回報率，兩相比較我們發現，對於股權收益人來說，舉債融資輕而易舉地獲得了青睞。

　　以上的大量數字都表明了這樣簡單的一點：債務越多，股權收益人所能獲得的回報就越高。總而言之，股權持有人總是鍾情於舉債籌資，熱衷於增加債務。

本文摘自《西方迷失之路》

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　　 西方的經濟模式是錯誤的：西方迷失之路 隨著對中國的“大國崛起”的炒作，對現代西方人而言至關重要的情形卻正在被忽視：美國快速增長的非熟練工人、失業人員以及對政府不滿者，正威脅著美國的財富和地位。東方的大國正在崛起，而西方這個世界曾經的霸主正在消逝。在《西方迷失之路》中，《紐約時報》畅銷書作者兼經濟學家丹比薩R26;莫約闡明了短視的決策如何使得經濟翹闆從美國向新興世界傾斜。她認為，面對這一迫在眉睫的災難，美國可以選擇繼續保持對國際經濟的開放，或者選擇閉關鎖國，採取保護主義政策，從而為其解決這些普遍存在的結構性問題贏得時間和空間。《西方迷失之路》一書不僅精辟地揭示了導致西方國家經濟衰退的政策短視，而且富有啟發性地提出了關鍵的，同時也是在根本上阻止這一衰退的政策行動。並且從另一個角度證明了中國的經濟模式為什麼是對的？