第28節：德崇時代(5)

　　股權資本是槓桿收購融資中很小的一部分，當時僅占總融資額的5%~ 15% ，其餘是債務性融資，通常包括銀行貸款和夾層債務（mezzanine debt）。銀行債務的優先級最高，即當公司陷入困境時它們將被優先償還。由於夾層債務優先等級次於銀行貸款，而且在還清銀行貸款後才進行償付，因此夾層貸款具有高風險、高收益的特點。直到20 世紀80 年代中期，願意向那些高負債公司，尤其是那些槓桿收購公司提供這種次優先級債務融資的放款人還很少。提供夾層貸款的主體是一些大型保險公司，包括英國保誠保險集團美國分公司（Prudential Insurance Company of America）、大都會人壽保險公司（Metropolitan Life Insurance Company ）和好事達保險公司（Allstate Insurance Company）。毫無疑問，夾層貸款是收購公司融資時最難搞定的部分。

　　保險公司的條款相當苛刻，不僅要求高達19% 的利息率，還要求獲得大量股權，以便投資成功時能分得紅利。在1981 年的兩筆交易中，面對這些敲詐條款，亨利. 克拉維斯向保誠集團提出抗議，但保誠集團一名主管坦率地說，這里沒有KKR 讨價還價的餘地。在那時，的確如此。

　　1982和1983年，始於1973年石油危機的經濟滞脹（股市停滯、物價飛漲）終於結束，經濟開始复蘇，金融市場也逐漸回暖。美聯儲將銀行短期利率強制提高到了近20%，通脹的勢頭終於得以抑制，但也引發了80年代初的二次衰退。但在當時，這一針強劑很快發揮作用，1982 年年底，通脹已基本消除，市場利率也開始下降。經濟的复蘇提高了公司贏利，為幾乎持續整個80 年代的超級大牛市奠定了基础，之後幾年的利率下滑和企業估值的窜升讓那些收購公司得以重振雄風。“掙錢簡直易如反掌！”第一波士頓收購團隊的成員丹尼爾. 奧康奈爾（Daniel O’Connell ）如此說道。

　　從槓桿收購融資的借方來看，美國銀行里充斥著來自中東地區的石油美元，迫切希望能參與美國並購交易的日本銀行也提供巨額並購貸款。當時，在一家二線投資銀行的貝佛利山莊分行，一位名叫邁克爾. 米爾肯（Micheal Milken ）的年輕銀行家發明了一種新的融資方式，它的雅稱叫做“高收益債券”，實際就是家喻戶曉的“垃圾債券”，或簡稱“垃圾”。在此之前，發行債券只是一些經營良好的公司的專享權利，憑借公司良好的信譽，投資者相信他們的投入會在未來10 年、20 年甚至50 年內以分期付款的形式收回。米爾肯察覺到，市場上有很多剛成立的新公司或高負債公司需要融資，但它們卻無法進入主流債券市場；另一方面，只要收益足夠抵償額外風險，投資者將樂意提供融資。

本文摘自《資本之王》

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　　 資本之王：全球私募之王黑石集團成長史 本書展現了世界最著名的私募公司黑石集團創始人之一史蒂夫R26;施瓦茨曼的人生經歷，以及他與黑石的浮浮沉沉，介紹了這些事件背後千絲萬縷的影響因素，我們可以從中看到黑石、乃至整個PE行業在不同環境下的發展軌迹。凱里和莫里斯是兩位資深的私募股權記者，他們在書中描述了黑石集團所參與過的每一筆交易，時間可以追溯到公司共同創始人、雷曼元老彼得R26;彼得森和施瓦茨曼挨家挨戶上門籌資的1985年。 本書不僅僅是個人傳記，它還為讀者對私募股權業進行一番全面彻底的檢視，作者在書中奉上的是一堂百科全書式的收購案例大課。