第25節：赤字失控(1)

　　赤字失控

　　因此，投資者突然對美元失去信心或出現地緣政治糾紛都不太可能導致美元崩潰，而最有可能導致它崩潰的就是美國自身經濟政策的失誤。這個危險就是失控的預算赤字。

　　長期預算赤字經常會導致危機的發生。最近在希臘、葡萄牙、西班牙和歐洲其他國家發生的危機就說明了這一點。一個政府維持赤字的時間越長，它的債務和所支付的利息就越多。這些沒有償付的款項會越積越多，並最終超過一國可用的稅收收入。政府或許可以安撫投資者，並告訴他們會盡快恢複穩健的財政體系。但說不定哪一天，這些投資者就會突然醒悟，並得出這樣一個結論：這些債務是不可持續的。如此一來，他們就會大規模抛售證券，進而導致該國貨幣在外匯市場崩潰。

　　對於美國來說，形勢更不容樂觀。隨著投資者紛紛出逃，債券價格會大幅下跌。利率會大幅上升。由於外國投資者也都在清算它們的頭寸，所以美元會進一步下跌。如果所有這些都同時發生，那麼結果將會是災難性的。

　　這時美聯儲或許會再次出手，大量買入債券以支持市場，並防止國庫券收益大幅上漲。但相比於先前的場景，此時財政部還會向市場註入大量債務。如果沒有私人需求，那麼美聯儲還將被迫買入這些債務。在投資者看來，這將是一個無窮無盡的過程。他們將美聯儲購買債券並向市場註入現金的行為視為通貨膨脹的先兆，認為這會導致美元進一步走弱。如此一來，美元的下跌就成了一個自我強化的過程。面對這些問題，大規模抛售美元的情況是完全有可能發生的。

　　在這種情況下，美元的命運將最終取決於美國的預算政策。而這其中又涉及到多個問題。確切來說，是三個問題。第一個問題，金融危機之前財政狀況的惡化。2001年和2003年的減稅將財政收入降到了自1950年來的最低水平（以其在GDP中所占的比例為基準），而聯邦醫療保險處方藥計劃和兩場昂貴的戰争使得削減開支的所有努力都付諸東流。減稅和無資金準備開支的增加，使得美國預算從2000年時的盈餘到2007~2008年出現結構性赤字（占GDP的4%）。從現在所必須支付的債務利息來看，在將來，赤字對美國的影響只會進一步加大。

　　第二個問題，金融危機導致的巨額赤字。在這種情況下，出現預算赤字是不可避免的；稅收收入崩潰，別無選擇的政府只能加大公共開支，並用公共開支替代部分在危機中蒸發的私人部門開支。但由此引發的赤字規模也是極為龐大的：2009年，赤字在美國GDP中所占的比例達到11%，創下了和平時期的紀錄；這甚至超過了世界上除其他6個國家之外的所有國家的國民收入。而2010年的赤字規模更大。官方的說法是，這些赤字很快就會得到扭轉，但最終能不能成功扭轉卻不得而知。

　　第三個問題，到2015年左右，美國“嬰兒潮”一代將開始進入大規模退休程序，醫療和養老金成本會因此大幅增加，並將導致更大規模的赤字。而這也正是美國推行醫療保健改革的全部意義所在。

　　但我們沒有必要預測遙遠未來的問題。從財政收入和支出的當前發展趨勢來看，到2015年，聯邦政府的債務（社會保障金和其他政府信托基金負債淨額）將會從金融危機前的占GDP的 40%上升到75%。一如衆多觀察人士所指出的，如果經濟增長潛力遭到危機破壞，那麼負債比率攀升速度還會更快。若經濟增長放緩1個百分點，到2011年債務和GDP的比率就會額外上升5個百分點，到2015年就會額外上升10個百分點。

　　對於美國來說，如果債務和GDP的比率上升至75%，那麼它將很難應對。這種程度的負擔對於一個稅收收入占國民收入30%~40%的政府來說是可控的，歐洲就是典型。但對於正常年份稅收收入在GDP中只占19%的美國政府來說，這就頗有難度了。

　　在稅收收入中，有1/5會被用於支持利息，所有美國政府願意通過赤字和發行額外債券來維持其他債務的利息。然而，在某一時刻，投資者將會認清政府的這種“龐氏騙局”計劃。他們知道，美國政府最終將會出台措施以壓低債務的實際價值，比如通過通貨膨脹方式。因為投資者是著眼於未來的，所以他們會在通貨膨脹發生之前抛售他們所持的頭寸。

本文摘自《嚣張的特權》

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　　 詳述美元的前世今生和未來：嚣張的特權 在過去的半個多世紀裡，美元不僅僅是美國的貨幣，而且也是世界的貨幣，全球的進口商、出口商、投資者以及各國政府和央行都在使用它。由於它承擔的單一國際貨幣角色，美元成為美國的力量源泉，這是美國享有的“超級特權”。但如今，隨著中國、印度和巴西等新興經濟體的崛起，以及美國預算赤字的無限擴大，持有美元已被視為虧本生意。美元會失去國際貨幣的地位嗎？國際貨幣體系又將有什麼變化？美國最著名的經濟學家之一巴裡R26;艾肯格林在書中講述了美元崛起並成為國際貨幣的歷程，並預測了在當今的經濟形勢下，美元作為最重要的貨幣的未來前景。