第11節：投資者：冰火兩重天

　　投資者：冰火兩重天

　　在通貨膨脹時期，貶值的是貨幣。因此，所有站在貨幣對立面的投資都將從通貨膨脹中獲益，比如說房子、黃金、大宗商品、藝術品等。

　　中國新世紀共經歷了三輪通脹，幾乎每輪通脹中，房價都出現一輪較大的上漲， 10年來核心城市房價上漲超過 3倍。而黃金則在全球通脹背景下從 10年前的 300美元 /盎司上漲到如今的 2 000美元 /盎司。而那些在通脹背景下投資金融資產的人卻不幸遭遇“通脹無牛市”的魔咒，無論在西方發達國家還是在新興資本市場，概莫能外。

　　觀察美國 CPI和股市的數據可以發現，兩者的關係基本符合“通脹無牛市”的規律（見圖 2—2）。

　　● 20世紀五六十年代，除朝鮮戰爭時期以外，美國 CPI都保持在 5%以下，美國股市得到了較好的成長，標準普爾 500指數上漲了四倍多。

　　● 20世紀 70年代，由於石油危機引爆油價，美國 CPI大幅上升，標準普爾 500指數 10年基本沒有出現大的上漲行情。

　　● 20世紀 80年代初，美國通貨膨脹重新穩定在 5%以下。美國股市很快迎來一個大牛市，標準普爾 500指數大幅上揚。

　　再觀察國內股市和 CPI的數據，也可以發現與美國相似的規律，即“通脹無牛市”（見圖 2—3）。

　　● 1994— 1995年，國內的 CPI月度均值在 20.6%，個別月份突破了 27%，此時股市的表現也差強人意。到了 90年代後期， CPI大幅回落後，股市才有所起色。

　　● 2004— 2005年， 2004年通貨膨脹再次擡頭， CPI一路上揚並一度突破 5%，而上證指數也持續下探，整個 2005年都在低位徘徊。

　　● 2006年到 2007年上半年，中國通脹基本維持在 3%上下的溫和水平，這為股市上漲創造了有利條件，中國股市終於迎來了一場轟轟烈烈的大牛市，上證指數從 1 200點飆升到 6 124點。

　　● 2007年下半年，通脹再次擡頭，上證指數也急轉直下，同時受到國際金融危機牽連，上證綜指最低下探到 1 664點。 2008年底通脹回落，股市才開始反彈。

　　●整個 2009年，國內 CPI持續為負，上證綜指由 1 664點回升至年中最高的 3 500點左右。

　　● 2010年 7月，通脹重新擡頭，股市進入新一輪熊市。

　　債權人：誰是後面那個墊背的？

　　對於債權人和債務人而言，通脹是有利於債務人而不利於債權人的，需償還的債務將隨著通脹率的上升而減少，因而，通脹將自動對雙方的財富進行重新分配。

　　一年前，傑里向湯姆借了 10萬元去買房，並承諾一年後將按照 10%的利率連本帶利還給湯姆。在沒有通脹的情況下，按照協議，一年後傑里應歸還湯姆 11萬元。可是如果考慮到通脹，並假設通脹率達到 5%，那麼實際上，傑里只需要償還湯姆 10.5萬元。由於通貨膨脹，傑里相當於只以 5%的利率向湯姆借錢，而原本屬於湯姆的 5 000元利息收入，悄悄流進了傑里的口袋。

　　那麼，湯姆作為債權人，有沒有可能轉移損失呢？當然有可能。

　　假設湯姆是職業放貸者，他有著良好的信譽，街坊鄰里都願意把暫時用不上的閑錢存在他那里，賺取一點利息。不過湯姆給街坊的利息，不是 10%，而是 5%。於是，如果沒有通貨膨脹， 1萬元的利息收入將在湯姆和街坊之間進行分配，雙方各賺 5 000元；如果通脹率達到 5%的話，湯姆仍能賺到 5 000元的實際利息，而街坊的 5 000元利息卻因為通貨膨脹而流進了傑里的口袋。

　　可見，只要湯姆的借款利息小於其貸款利息，他就有可能將通脹損失轉移給他後面的債權人。

　　有沒有覺得湯姆的形象看著很眼熟？沒錯，在第二種情況下，湯姆扮演的角色就是我們非常熟悉的銀行。銀行作為現代社會最大的債權人，在通貨膨脹發生時，它所遭受的實際利息的損失大部分都被轉嫁了。因為在銀行的背後，還站著無數分散的小儲戶，他們才是實際利息損失的真正受害者。

　　可見，通貨膨脹確實會令債權人利益受損，但那指的絕不是銀行（特別是通脹程度還在個位數時），而是指銀行背後那些掙著微薄利息的廣大儲戶。不過，銀行也怕通脹，它怕的是貸款利息太高，把傑里這樣的貸款人吓跑了、吓死了。把傑里吓跑了，貸款貸不出去，還要支付儲戶利息，銀行就要損失一部分利息；把傑里吓死了，貸款變成了呆賬、壞賬，銀行損失的就不僅僅是利息，還有本金。

本文摘自《滕泰透視通脹》

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