第11節：缺席國際貨幣市場

　　缺席國際貨幣市場

　　英國是歐洲西北海岸一個海風吹拂的小島國，而相比之下，美國則是一個大陸經濟體。到1870年，美國的商品和服務生產超過了英國。到1912年，美國的商品出口超過了英國。

　　但即便如此，美國仍依賴於倫敦的貿易金融，而且美元在國際上也沒有任何地位。這種現象是很反常的。而之所以會出現這種現象，原因之一就在於美國規定境內銀行不得在境外設立分支機構。在對外國商人授信之前，銀行需要掌握他們的活動信息。基於龐大的分支網路，英國銀行完全有能力收集到這些信息。法國、德國和荷蘭的銀行也都有類似的境外分支網路。但美國的國民銀行則不然，按照規定，它們不得在國外設立分支機構，甚至不能在州外設立分支機構，有的州還禁止銀行設立分支機構。

　　但也有例外，這就是為從事國外銀行業務而專門成立的國際銀行公司（IBC）。為防止它利用這一優勢控制國內市場，它被禁止在美國境內從事銀行業務。國際銀行公司由雷明頓武器公司（Remington Arms Company）的所有者馬庫斯?哈特利於1901年創立，旨在推進美國和亞洲之間的貿易，並為之提供金融服務。美西戰爭讓哈特利看到了亞洲的重要性，他和他的合伙人仿效早已在遠東地區運營的英國銀行，不僅按其模式進行結構調整，而且還從那里挖來了很多專業人才。到1910年，國際銀行公司已經開設了16個分支機構，其中大多數位於亞洲。

　　此外，有的州也允許信託公司（類似於銀行的公司，管理信託基金和地產相關事務）在國外設立分支機構。基於國外分支，信託公司投資國外債券就容易多了。但擁有國外分支機構的信託公司屈指可數，僅有如下幾家：農民貸款信託公司（Farmers’Loan and Trust Company）、美國信託公司（Trust Company of America）、擔保信託公司（Guaranty Trust Company）、帝國信託公司（Empire Trust Company）和公平信託公司（Equitable Trust Company）。其中，農民貸款信託公司擁有兩個分支機構，而其他4家各只擁有一個分支機構。這就是美國金融機構的全部海外分支。

　　在1913年的《聯邦儲備法案》通過之前，國民銀行甚至被禁止從事貿易信貸業務。1863年的《國民銀行法案》及相關立法均未包含授權國民銀行從事這類業務的規定。由於擔心銀行“侵入”新業務領域，法院裁定，若非經過國會授權，國民銀行不得從事商業活動。

　　在重點關註這些法定限制條款之前，我們有必要了解這樣一個事實：倫敦最有名的承兌銀行都是私人銀行。美國也有私人銀行，它們無須獲得州或聯邦政府的許可證，因而也就不會受到限制條款的束縛。J?P?摩根銀行、佈朗兄弟公司以及拉紮德銀行等都是私人銀行。原則上，在從事承兌匯票業務方面，這些銀行是不受任何束縛的。很多私人銀行都在國外設有提供市場情報的姊妹公司和辦事處。J?P?摩根銀行有摩根–格倫費爾公司（Morgan, Grenfell and Company），而拉紮德銀行在倫敦和巴黎則設有辦事處。

　　但即便是私人銀行，其對美國對外貿易的融資貢獻也是非常有限的。顯然，還有其他障礙阻止美國銀行（這其中也包括不受各類條款限制的私人銀行）進入這一市場。

　　這個“其他障礙”就是成本劣勢。倫敦的銀行擁有一個高度發展的投資者市場。在那里，銀行持有的商業承兌匯票可以轉售給投資者，這不僅可以減少自身風險，而且還可以降低利率。由於市場中的投資者數量龐大且異常活躍，所以以固定價格買入和賣出這些投資工具是完全有可能的。用金融學的話講，倫敦市場是一個流動性非常好的市場。對於所取得的貼現票據，其價格基本上是可以確定的。受此激勵，更多的投資者湧入倫敦，進一步提高了市場的流動性。因此，對於巴西咖啡交易商來說，他自然會選擇倫敦某家著名商號的匯票，而不是找一家美國銀行，因為只有這樣，才有可能以固定價格進行大宗交易。

　　而適用於個人的同樣適用於政府和央行。充裕的市場流動性使得倫敦成為各國政府和央行持有儲備的首選地。在倫敦，市場上用以代替黃金的票據越多，其流動性就越充裕，而另一優勢就是這些票據無須支付利息。這就是“在位”國際貨幣的優勢，亦即所謂的“先動優勢”，可以確保貨幣發行國在已進入衰退時仍保持貨幣的國際地位。

　　而法國和德國能夠進入國際貨幣市場的事實則表明，英國的“先動優勢”並不是不可超越的。阻止美國進入國際貨幣市場的肯定還有其他因素，其中之一就是金融市場的極不穩定性。據一項統計，在第一次世界大戰之前，美國共發生過14次金融危機，而其中又以1907年的經濟危機最嚴重。對很多借款人來說，由於利率過高，信貸已是遙不可及。有鑒於此，人們在為其貿易融資時不會考慮這一市場。

　　還有一個事實就是，由於金銀兩種金屬的市場價格處於持續變動之中，所以美國要確保金幣和銀幣在市場上流通是可能的。但即便是在1879年正式實施金本位制後，美國也並非一諾千金，這一點在19世紀90年代表現得尤為明顯，當時通貨膨脹論者的自由鑄造銀幣運動就得到了威廉?詹寧斯?佈賴恩的支援。考慮到美國可能會鑄造更多的銀幣，而且相較於其他與黃金挂鈎的更堅挺的貨幣，美元有可能貶值的風險，所以巴西咖啡交易商顯然不願意在合同中約定將來支付給他的是美元。

本文摘自《嚣張的特權》

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　　 詳述美元的前世今生和未來：嚣張的特權 在過去的半個多世紀里，美元不僅僅是美國的貨幣，而且也是世界的貨幣，全球的進口商、出口商、投資者以及各國政府和央行都在使用它。由於它承擔的單一國際貨幣角色，美元成為美國的力量源泉，這是美國享有的“超級特權”。但如今，隨著中國、印度和巴西等新興經濟體的崛起，以及美國預算赤字的無限擴大，持有美元已被視為虧本生意。美元會失去國際貨幣的地位嗎？國際貨幣體系又將有什麼變化？美國最著名的經濟學家之一巴里R26;艾肯格林在書中講述了美元崛起並成為國際貨幣的歷程，並預測了在當今的經濟形勢下，美元作為最重要的貨幣的未來前景。