巴菲特致股?|函1978年版

波克夏海瑟崴股份有限公司

致Berkshire公司全?股?|:

首先，是???相?的??，在年底?多元零售公司的合?汜幔??豆?鏡呢???蟊碛?身?影?，首先在合?惆竿瓿舍幔????λ{??票的持股比例?⑻岣咧?8%左右，意味著?公司的?????約壩?N?底直仨?全部?到Berkshire的?蟊碇?齲?诖酥?埃????H透??嘁娣ò賜頓Y比例?列???票的?Q值?收益。

如此全面性地??I收、?用、???た睢⒋尕?及???瓤頗亢?悖??a生的?底??碜造陡鞣N??I特性截然不同的行?I，包含??、保?、糖果、?蠹?及?票等，某些行?I各位的持有的?嘁媸?00%，某些例如由???票所持有的?s只有58%(至於其他股?|所代表的?嘁妫?t列在?????碛野脒????頗康納?倒?|?嘁骓?下)，??敦???蟊磉@?擁?w?，我????榉塹?o法解??????r反而模糊了真正的焦?，事??上，我???炔??砭筒皇褂眠@?擁?蟊磉M行分析管理。

基於??擁睦碛桑?诮酉?淼?蟾嬷校????⑨?????e的行?I提供各自的???底旨胺治?z?，以?f助各位?估Berkshire???的表?及前景，?些??大都是?管??Y?揭露的相?要求，??29?到34?的管理??佑??，至於在??我???t?著以??I者的角度?楦魑環治龈???I利?撾壞謀憩F。

合?惆桿??l的第二?影??t是今年?蟊碇行愠?977年的?底峙c去年提供?各位同一年度的?底鐘興?煌????原?t要求?像多元零售?Berkshire??佣???立???合??r，所有?蟾娴呢???底侄急仨?假???杉夜?駒?揪馱谝黃穑??葬崂m呈?所有?底鄭?羌僭O??杉夜?駒缭?977年(甚至更早以前)就已?合?悖?m然真正合?愕娜掌谑?978年的12月30日，??擁母淖?使得比?性的??很容易?生混淆，因?橐醞??蟾嬷校???告?各位的都是Berkshire的?v史??，而非依照合?愣嘣?闶坩嶂匦灤拚?底幀?/p>

然而即便在??擁那疤嵯攏????是可以如此?，不????底質欠裰鼐?，1978年都是?收的一年，不含?本利得的?I?I利益??槠诔豕?|投?成本的19.4%，?然低於1972年的?v史??，我????樵u估?我荒甓鵲謀憩F，不?宜?①Y本利得或?p失?入?算，但不可否?他???s是衡量?期?效的重要指?耍?葸@?利得所?，Berkshire每股?嘁骈L期的成?率?大於每年年度?I?I利益所??淼難}利?蟪辍?/p>

?例?碚f，?去三年算是保??I的?金?q月，?行?I也是Berkshire?利主要?碓矗?萜渌?n我??的每股?Q值呈倍?黨砷L，每年的?I?I利益??本利得??以25%的速度增加，但我??不???5%的股?|?嘁婺瓿砷L或19.4%?I?I利益的年成?可以?持多久，保??I的景?庋?h已於1979年?始反?向下，所以今年的?I?I利益相?於股?|?嘁娴謀嚷屎苡鋅贍??祿???然?I?I利益的金??是??^?增加。

相?於?Χ唐?I叩謀Ｊ乜捶ǎ?????賭殼氨ｋU子公司所持有的股票投??s感到相??酚^，我????聿??胍?ヮA?y股票市?龅淖?荩???上，我不??榘??易約罕舊碓?齲?腥四?颉賦曬Α溝仡A?y股市短期?的波?櫻?歡?烷L期而言，我???得我???些主要持股的?r值??⑦h超?我???初投?的成本，而?些投?收益???溝帽ｋU事?I的盈?表?更上一??恰?/p>

盈??蟾?/p>

?榱俗?各位??erkshire的盈??碓從興?私猓??我稍微解?一下下面???表，Berkshire?持有???票58%的股?啵??嵴叱?順鐘幸恍┢?I100%的股?嗤猓??另外?碛?esco金融公司80%的股?啵?慘虼?erkshire等於?接持有Wesco?46%的股?啵??的?碚f，我??旗下事?I?有7,000名全?的?T工，年?I收?到5?|美元。

下表?示各??主要?I?撾壞畝?前?N(有?準夜?具m用的?率?低主要的原因是免?的利息及股息收入)，以下是Berkshire按持股比例可分得的?前及?後盈?，各事?I的?本利得或?p失?t不包含在?I?I利益之?齲??羌湧?列在已????券利得?下，由於??的???及??找?定，大家不必?⑦@些?底摯吹煤苌衤}，最好是?渭?地把他???作是旗下事?I在1977年及1978年??賭腹?舅???的盈?。

???票及Wesco都是公??行公司，各自都必??ν夤?_?蟾妫?谀?蟮尼岫胃接羞@?杉夜?局饕??理人?於公司1978年??r的???蟾妫???哂玫牟糠?底摯贍?o法?我??的?蟾娼z毫不差，?又是因???????找恍┘???定所致，但我??樗??的?解?⒂兄?陡魑渙私膺@些旗下重要事?I的??I??r，若有需要Berkshire的股?|可向Mr.Robert(地址：加州洛杉?5801SouthEasternAvenue)索取???票的年?蠡蛳?rs.Bette(地址：加州Pasadena315EastColoradoBoulevard)索取Wesco的年?蟆?/p>

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???I的??r充分地?明了教科??刑岬降模???本密集但?品?o重大差?化的生?者?定?①?取微薄的?蟪辏??槍┙o吃?或真正短缺，只要市?霎a能?剩，?品?r格就??S直接?I叱殺徑?峭度胭Y金作??櫻?恍業氖沁@?擁那?r正是目前???I的常?B，所以我??只能期望?取稍微合理的投??蟪昙純傘?/p>

我??希望以後不要再介入????I面?困境的企?I，但就像之前曾?提到的，只要(1)?公司?楫?地非常重要的雇主(2)管理?局坦彰??Ь?K努力解?Q???(3)?诠んw???r?K?O力配合(4)相??鍛度氲餒Y金，尚能?生?定?金收入。只要以上前提存在，我??也相信一定?????就??^?支持??事?I的?I撸?m然???⑹溝夢??被迫放??其他更有利的?金哂黴艿饋