互聯網泡沫

　　1999~2000年的科技股泡沫是我見過的股票市場最特殊的時期。有人問我，在那個時期投資市場已經非常專業化了，你憑什麼說自己是個選股能手？他們說：“市場不是已經有效率並已經被過度研究了嗎？不是大多數投資異常現象都已經被充分發掘利用了嗎？”我所需要做的答复只是指出，那個時期提供了我所經歷過的購買舊經濟股票的最佳時機。這是為什麼呢？關鍵問題在於大多數投資機構的趨衆本性、新科技對傳統知識的挑戰（有個口號叫“互聯網將改變一切”）和投資者對動量投資的狂熱推崇。

　　我對現在的股票市場的大致印象是，許多投資者總是只見樹木不見森林，逐末而忘本，他們只忙於利用一些公司間的細微差別無效率地進行套利交易，卻沒有意識到整個市場其實都處於被無效率估值的狀態。舉個例子，我記得當時有一場激烈的爭論，大家都在爭論，在信息技術闆塊到底是洛基卡（Logica）還是賽捷（Sage）是更具吸引力的IT股。最後得出的結論是它們的價值都被過分高估了。2000年，我在富達內部為我們的組合投資經理和股票分析師就科技股泡沫現象做了個小型報告，內容涉及科技股泡沫的本質、一些歷史實例和泡沫破滅的過程。有那麼幾件事情確實讓我明白了我們當時完全處於脫離現實的環境里。

　　一件事情是TMT(科技、傳媒和電信)闆塊的許多公司的估值太過於不現實了。令我記憶猶新的是一家叫做Kewill系統的軟體公司。20世紀80年代中期，Kewill首次公開募股之後，我就一直關註它，並在早期參觀過它位於泰晤士河畔的沃爾頓街的總部。該公司做電子商務平台並提供電子商務管理軟體。1999年6月至2000年3月期間，它的市值上升了10餘倍，超過20億英鎊，股票成交額高於原銷售價60倍。可是到2002年，它的股價從31英鎊的最高點一下子跌落至0.075英鎊。令人驚奇的是這種過高估值的情況卻一而再地重複發生：我甚至還想起了一家叫做奇妙（Fantastic）的軟體公司，遺憾的是它只“奇妙”了很短暫的一段時間。

　　第二件事是託尼·戴伊（Tony Dye）離開PFDM通信系統，那其實是另一種形式的科技股泡沫的預示。託尼·戴伊是倫敦價值投資模式的主要支援者之一。2000年2月他離開了公司，兩個星期後的3月10日，納斯達克指數攀升到最高點。同時，PDFM公司宣佈正在考慮是否還要堅持其長期的價值投資模式。對於任何一個逆向投資者而言，這標志著市場正臨近轉折點，事實證明確實如此。

　　最後，還有一件事情我記得特別清楚。我的一個企業長期金融業務聯繫人打電話給我，提了一個建議。他當時正在通過配售股票發行一只互聯網孵化基金（孵化基金在那時很流行，被創立用於投資一系列新興網路公司並說明它們成長）。我想他被授權聯繫8家機構。我們當時的對話大概是這樣的：“你好，安東尼，我想告訴你我現在正準備推上市一家很有意思的公司。”“好的，”我說，“那我們什麼時候可以見到管理層呢？”“我想，可能現在機會不大，我們正在努力加速運作。事實上，我今天晚上就需要了解你的看法。安東尼，你應該知道我至今聯繫過的每家機構都不僅僅是想要購買股票，他們會很樂意得到比我們現在提給他們的更多的東西。”

　　於是，我們隨後仔細研究了那家公司的分析數據。那只基金持有一系列和互聯網相關的上市和未上市的公司股票。我發現如果用市場價格評估上市投資，那麼需要支付未上市投資賬面價值的五六倍的價格——在我看來這樣的市值實在是太高了。因此，我回絕他：“謝謝，不用了。這對我們沒有好處。”他請求我再重新考慮一下，我的回答還是否定的。他說：“但是，安東尼，你們將會是唯一拒絕這麼好的機會的公司。”“富達很樂意失去這次機會。”我回答他。僅僅幾個星期之後，TMT泡沫達到高峰，結果可想而知。我不清楚最後那個公司怎麼樣了，但我懷疑它是否還存在。與我聯繫的這位負責人對那家公司的確信不疑很好地說明了科技股泡沫時期所發生的一切。

　　“9·11”事件發生那天，我正在和一位經營一家小型專業經紀公司的朋友吃午餐。他是一般保險業務（非壽險業務）方面的專業人才。我們邊吃午餐，邊談論保險行業。最後他說服了我，或者應該說我們相互說服了對方：保險行業的前景非常光明。然而具有諷刺意味的是，就在我們喝著咖啡談著光明的保險業前景時，大西洋另一端正在發生一起有史以來最嚴重、最糟糕的保險事件。我知道，我這樣說有點冷酷無情，但是我的經驗告訴我，那次恐怖事件過後的幾個月內（我想不到還有比那更恐怖的事情了），將會是買進那些受恐怖襲擊事件影響最嚴重公司股票的重要時機。我隨即大量增持保險業、旅館業和交通業相關公司的股票，在股票复蘇後大賺了一筆。在投資領域，人有時候需要精明固執一點，或許這很不好，但是這正是作為逆向投資者所必須具備的素質。

本文摘自《安東尼·波頓教你選股》

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　　 誰是歐洲最成功的基金經理人？沒有人會質疑，富達特別情況基金的安東尼·波頓是極少數名列前茅的基金經理人之一。如果你在1979年投資1 000英鎊在他的基金，到今天的價值將高達125 000英鎊以上。每年超過20%的平均复合增長率，換句話說，每年超過金融時報全股指數7%的水平。這一持續戰勝市場的過往記錄可與投資大師沃倫·巴菲特與彼得·林奇相媲美。
　　波頓的成功秘訣是什麼？本書深入分析了波頓管理基金的方式，以及過去二十多年的投資成果。他通過自己的親身經歷，傳授了獨家選股秘訣，以及多年形成的卓有成效的逆向投資策略。