5 . 4 差價法
凱文·托馬斯（Kevin Thomas）是倫敦國際金融期貨交易所一位非常成功的場内交易商，他也是完成了我們為期兩年的頂級交易商項目的第一人。凱文通常利用差價法在場内進行交易。當我最初在時事通訊中採訪凱文時，他就深入地談論了價差方面的内容。因此，我認為讓他為本書寫關於價差的理念這部分内容是很合理的。
凱文·托馬斯：價差介紹
在期貨市場中，價差可以用來建立一些頭寸，它的行為就像是做多頭或空頭頭寸。這些合成的頭寸是很值得考慮的，相對於直接交易來說，它有更多的優勢：看起來很低的風險和更低的利潤需求，此外、和其他市場一樣，一些價差也可以被制成圖表。
例如，在歐洲美元市場中，可以做近期期貨合約的多頭以及一年後的遠期合約空頭，並且由於期貨價差的利潤率，這種合成頭寸就其有空頭頭寸的特點．這種類型的期貨價差被稱為“期貨合約間價差”，而且它可用於有流動性遠期合約的市場中。
在利率期貨市場中，進行早期期貨價差交易是一種很普通的策略，依據你對短期利率的觀點，進行近期合約與遠期合約買賣賺取價差利率，如果你認為利率將會上漲，那麼就會買進近期合約並抛出遠期合約，擁有的兩合約之間的月份差越大，越能確定期貨價差的響應性和可能的波動性、一個同一年中6月份與9月份之間的期貨價差的波動性要比一個本年9月份與來年9月份之間的期貨價差小得多。圖5 - 5所示的例子就說明了這一點。
圖5-5顯示了 1996 年 9 月份的歐洲市場和 1997 年9 月份的歐洲市場之間的期貨價差的變動。我畫了走勢線並對期貨價差引入了 14 天RSI。可以註意到，在點 A 處有一分歧，在點 B 處有一突變、這是短期利率將要上漲的信號。在即將來臨走下跌趨勢的市場，你可以作多頭期貨價差,註意到期貨價差從最低點到最高點移動了76 個記號。
圖5-6顯示了各個月在每年同期的變化。註意一下期貨價差的變化其實是各個月將要發生什麼的一個很好的也是最主要的指標。此外，期貨價差的變動要比 1996 年 9 月份的下跌量更大，並且是1997年9月份下跌量的 75％左右，與一個直接的期貨頭寸1500德國馬克相比，期貨價差的利潤是每單位600德國馬克。
此類期貨價差交易在場内交易商中是一種很流行的理念，因為他們所做的頭寸比直接的期貨頭寸看起來風險更低些並且有更多的潛在獲利機會，一旦持有了一個期貨價差頭寸，就可以把它當作是你持有的任何一個其他頭寸、走勢跟蹤和頭寸調整模型就可以被應用了。
使用期貨價差，可以得到其他方法無法得列的相關性．比如通貨的套匯。就可以用與日元相對的德國馬克一類國際貨幣市場通貨來形成期貨價差。這樣就形成了世界上交易最活躍的相關性之一。但是，如果你只用美元或者英鎊的話，就不會去考慮這種相關性。另一個被廣泛交易的例子就是用現金債券交易債券期貨，被稱作"基差交易"。
用於這些市場中的另一個普遍策略是蝶式價差，它是兩個共用一個月的期貨價差之間的差別，比如 1996年9月1日的多頭和，1996年12月2日的空頭與 1997年3月1日的多頭之間。蝶式價差對於一個場外交易商來說，由於存在佣金而使交易花費很大。然而，像歐洲美元或者歐洲馬克這類市場中的場内交易商就可以使用這種策略，因為其較低的佣金以及他/她的市場制造者。該策略一般都有非常低的風險和非常高的預期利潤。場内交易商由於正在交易的是兩個期貨價差，因此，經常能夠放棄一個價差並在另一個上獲利，或最壞的情形是蝶式價差中的兩個價差都放棄。
商品也存在合約間價差，假定你預測銅的價格由於供應短缺將要上漲如果真是這樣的話，你就會買進近期合約並抛出遠期合約。這種情形的發生是由於短缺時期近期價格的上升超過遠期，形成了一種叫做"現貨升水"的現象。
交易商品時一定要牢牢記住物質的交割是合約說明的一部分。不管是堿金屬交易還是稀有金屬交易，只要供應正常"付費即交貨"就可用於交易中。這種作法是先把金屬存進倉庫，然後如果收益（即價格上升）在那段時期超過利率變動帶來的好處的話，就在以後的某個日期再次交割。如果利率回報要比收益更高，或者收益最後以負數告終，那麼這個作法就不值得一試。
不同一市場間的價差是另一種值得一試的價差交易方法，你只要在不同的市場間交易、比如標準普爾和國庫券、歐洲美元和歐洲馬克、通貨套匯、黃金和白銀等等。約翰·墨菲(John Murphy)寫了一整本書《市場間技術分析》(Inter market Technical Analysis)來讨論這個專題。但是此類價差背後的基本想法是你相信兩個市場間的相對變動可 能是最好的交易理念。
還有許多你可以留意一下的價差形式，包括：(1)價差期權合約(2)套利。兩者本身都是完整的交易形式、你認為價差有多簡單就有多簡單。有多複雜就有多複雜，但它肯定非常值得探讨。
編者的評論 前面讨論過的所有理念都可用在價差上，價差的優點就是你可以交易一種原來無法交易的相關性比如當你買進了黃金後，你真正買進的其實是黃金和美元之間的相關性。如果美元相對於黃金的價值下跌，或者是黃金相對於美元的價值上漲，它們之間的相關性就會上升。一種價差就是設立了另一種你可以交易的相關性。
5.5 套利
雷·凱利是我的一個很親密的朋友，也是我最早的客戶之一。他也已經成為了一個很不錯的老師、並且也是我所知道的最成功的交易商之一。自從1987 年我們共同完成工作以後，雷每年的回報率都在40%－60%之間，在那整個期間，他僅有過一個只有 2 %損失的虧損月。 1994 年對雷來說並不是一個好年頭，因為他資助了一些繼續給他虧損錢的期貨交易商。但雷還是用他自己的交易方法賺了錢，那就是套利。雷給我們的頂級業績交易研讨會作了好幾年的交易商範例，也是我們的第三個畢業生。目前他為自己交易，並開始了一個新的套利基金，還在南加州經營著一個退隐交易商中心。
雷·凱利：什麼是套利以及如何實現
有人問我是靠什麼生活的，我回答說：“靠套利”，於是我就會從他們臉上看到自己揭開汽車發動機引擎罩或者別人告訴我“微積分”時也會有的茫然的表情。母親們會把她們的孩子召喚到身邊，而男人們則會以疑惑的眼神看著我。
如果你能在10分鐘之内克服對“套利”這個詞的恐懼的話，我保證你不僅能夠理解套利的精髓，也能理解它影響你每日生活的方式，如果你開始“考慮套利’”的話，就可以看到你生活中原來都忽略了的各個方面存在著很多機會，你的知識會讓你放心地去參加下一次雞尾酒會，而不用擔心在有些人說“那些套利的家夥”時找借口離開。你會被認為是智者，人們會以欽佩的眼光看著你，所有這些都是因為你花了10分鐘的時間來讀本書的這部分。
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