《操盤建議》 附錄

選擇權策略不在本書的讨論範圍之内，但此處可以提供一些例子，讓你大概了解專業交易員和非專業的交易老手如何架構選擇權策略。

避險：避險策略由兩個部位構成，如果一個部位發生獲利，另一個部位就發生損失。所以，避險相當於防範判斷錯誤的保險。舉例來說，如果你買進一單位買進選擇權，可以銷售另一個履約價格或到期時間不同的買進選擇權，或買進一單位賣出選擇權。

跨形交易：開啟買進平價買進選擇權／開啟買進平價賣出選擇權。對於這個策略，只要根本行情發生足夠重大的走勢----不論漲跌----部位就能夠獲利。建立部位當初，如果採用溢價買進選擇權與賣出選擇權，稱為吊形交易，如果採用折價買進選擇權與賣出選擇權，稱為腸形交易。

買進選擇權多頭價差交易：買進折價買進選擇權／銷售溢價買進選擇權。這個策略將因為根本行情上漲而獲利。在這個部位中，如果所銷售買進選擇權的契約期間短於買進買進選擇權，稱為買進選擇權多頭日歷價差交易。

賣出選擇權空頭價差交易：買進折價賣出選擇權／銷售溢價賣出選擇權。這個策略將因為根本行情下跌而獲利。在這個部位中，如果所銷售賣出選擇權的契約期間短於買進賣出選擇權，稱為賣出選擇權空頭日歷價差交易。

選擇權策略的種類極多，僅受限於你的想象力。至於如何架構策略，取決於你對於價格波動率與根本行情走勢的看法，以及你願意承擔的風險程度。某些經常見到的策略名稱包括：蝶式交易、秃形交易、鐵蝴蝶（預期行情變動有限，買進一單位跨形交易，銷售一單位吊形交易）、組合交易、梯形交易、箱形套利、轉換套利與反轉套利。

附錄2 期貨基本概念

期貨的最基本原則是：預期價格上漲則買進（做多），預期價格下跌則賣出（放空）。

何謂期貨契約？

期貨契約具有下列性質：

·具有法律約束力的契約。

·通常在集中市場進行交易（例如：芝加哥商品交易所）。

·契約買方同意接受根本資產的交割，契約賣方同意交割根本資產。

·預先同意根本資產交割的品質與數量。

·預先設定交割的日期。

·預先設定交割的價格。

·預先設定交割的地點。

換言之，期貨契約是買／賣雙方簽定的契約，雙方同意，在未來的某日期某地點，按照事先約定的價格，交割特定品質與數量的資產。如果你"做多"期貨契約，代表你買進期貨契約，也是接受交割的一方。你應該從事過這類的交易，你是否曾經支付訂金買進某種東西，但實際的交割發生在未來？如果你"放空"期貨契約，代表你賣出期貨契約，也是進行交割的一方。

舉例來說，請考慮下列的期貨契約：

活牛（芝加哥商品交易所），40000磅，美分／磅，報價72，12月份交割。

換言之，芝加哥商品交易所提供的每頭契約為40000磅的活牛，報價單位為"美分／磅"，價格是72美分。因此，如果價格變動1美分，契約價值的變動量為400美元（40000×1美分）。

請註意，在所有的期貨交易中，大約只有1％實際進行交割。大部分期貨契約在到期之前都會平倉；換言之，開啟建立部位之後，到期之前通過對等而反向的交易結束部位。期貨交易不實際進行交割的理由很多，最主要是因為期貨契約通常被運用於投機，交易者不希望實際買進或賣出根本資產；另外，期貨契約也運用於避險（請參考"名詞解釋"），期貨部位與風險部位的根本資產經常不相同。

期貨契約的根本資產包括硬性與軟性商品，例如：金屬與谷物。除此之外，還有金融期貨契約，例如：利率、外匯與指數。

期貨契約的功能

芝加哥位於美國五大湖與谷物、畜牧大平原之間。對於大多數美國農夫來說，芝加哥是天然的吞吐港，所以芝加哥成為全球最大的商品交易中心。

讓我們考慮19世紀50年代的情況。如果我是一位美國小麥農夫，小麥收成代表我每年辛勞的報酬。我把大部分的小麥賣給其他的農夫作為牲口的飼料。我每年都祈禱小麥價格上漲，使得小麥收入增加，但每年也擔心小麥價格下跌。反之，小麥的使用者每年都祈禱小麥價格下跌，降低生產成本，他們每年也擔心小麥價格上漲。因此，我們的立場雖然各自不同，但都需要在幾個月之前預先設定價格，如此才能安排種植計劃。除了價格之外，我們也需要設定小麥交割的時間、地點與品質。這一切自然發展為期貨契約。

最初，期貨契約是為了因應商業的需求。目前，這種需求仍然存在----於不確定環境中追求確定性的需求。期貨契約可以通過今天設定的價格，防範未來的不利價格走勢（避險）。當然，這個行業很快就吸引了其他農夫以外的玩家，他們穿著條紋襯衫、吊帶褲、梳著平整的發型，開著意大利與德國的紅色跑車；換言之，期貨市場也成為投機客的天堂。

如何設定期貨價格

期貨屬於衍生性交易工具，換言之，期貨價格衍生自根本資產的價格。黃金期貨價格衍生自黃金價格。根本資產的現貨或即期價格是根本資產立即交割的市場價格。現貨資產價格受到供需條件的影響。期貨價格則反映現貨價格的變動。

在期貨契約到期日，期貨價格顯然應該等於現貨價格，否則就會發生套利機會（交易者可以低買高賣而賺取差價利潤）。契約到期之前，期貨價格應該等於現貨價格加上持有現貨商品至契約到期的成本。稍微思考一下，你就了解為什麼必須如此。假定小麥期貨價格高於現貨價格加上持有成本，你可以買進現貨小麥，持有小麥至期貨到期（總成本為小麥現貨價格加上持有成本），同時放空期貨契約。所以，你相當於低價買進，高價賣出，賺取其中的無風險差價利潤，例如：

一個月期貨價格減去現貨價格 20美分

小麥的一個月持有成本 13美分

於是，你放空期貨契約／買進現貨小麥。一個月之後，當期貨契約到期，利用現貨小麥交割期貨契約，鎖定的獲利為每蒲式耳7美分。

何謂保證金？

起始保證金是部位開啟需要支付的一部分契約金額。變動保證金是價格發生不利變動而必須補足的保證金。

投機

期貨投機客就像任何投機客一樣，他們希望從價格變動中獲利。他們設法判斷價格的未來變動----運用的方法各自不同。舉例來說，如果交易者認為聯合國即將解除伊拉克的石油禁運，可能判斷油價將下跌。如同前文解釋的，假定其它條件不變，如果現貨商品價格下跌，期貨價格也應該下跌。所以，交易者可以考慮放空石油期貨。可是，他們最好留意其它可能造成油價上漲的因子，聯合國決策的影響可能被其它因素吞噬。另外，市場可能已經預先反映了這些看法，當事件實際發生的時候，油價可能並不受影響。

附錄一  選擇權基本概念

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