債務越發誘人（2）

　　1978年吃下霍代爾，是KKR所有收購中的標志事件，讓收購從隐晦的交易變成頭版的新聞。KKR買下這家勞德代爾堡公司的10個月的鬥爭，濃縮了此後10年中收購事務的幾乎每一個方方面面。大量運用債務，在KKR此前的小規模收購中是一個通常被忽視的特性，這下子變成了動人心弦、疑惑重重而危險不已的力量，足以重塑大型公司的命運。

　　收購霍代爾恰好趕上更為廣闊的政治和經濟變革，大大有助於運用巨額債務的金融業者。循規蹈矩的卡特行政當局正要下台；採取放任自流的自由資本主義政策的里根行政當局即將登場。公司借入巨額債務不再被視為瘋狂；“信用文化”興起；大量借債成為一種生活方式；消費者債務在20世紀80年代增長3倍，達到3.7萬億美元。公司債務增長更快，攀升到2.1萬億美元。尤其是美國政府更加揮霍，國債總額翻了3倍，達到2.87萬億美元。

　　對KKR的中介以及他們最親密的合作伙伴來說，新興起的對大量借債的狂熱是通往富有和權力的通道。KKR可以用數百萬甚至數十億美元別人的錢來買下一家公司，僅極少一部分價款得自掏腰包。克拉維斯、羅伯茨和科爾伯格所做的只不過是將某些人的資金與另一批人的管理聯結起來，成為這一體制中心的導演。作為債務零售商，KKR的人可以掌控一家巨型公司的股票，從最終收益中分取豐厚利潤，卻幾乎不花自己一分錢。他們所做的一切無非是厚著臉皮提出方案，並負責執行，將借來的錢和借來的管理層組合到一起。

　　最遠可追溯到1909年，最終導致了大量運用債務的初始動機就已經出現了。那一年，美國國會推出了一種“稅收”，實際等於最早的企業所得稅。或許出於宿命，立法者們決定企業的利息支出可以在稅前扣除，而普通股紅利則沒有這一優惠，結果是，大量使用借款滿足財務需要的公司可以少繳稅；由發行普通股來融資的公司則不行。“在我看來……企業的管理層會大規模地將他們的股票轉為債券，而這樣做的影響是，他們可以逃脫繳稅。”1909年7月的參議院辯論中，佐治亞州參議員奧古斯塔斯O.培根（AugustusO.Bacon）富有預見地聲稱。

　　培根參議員是對的——但他超前了時代70年。早期的企業稅率極低，只有利潤的1%。企業不會為了逃這麼點稅變更資產負債表。而且，只有農場主、移民和一些不受以下觀點影響的人才會大量借債：把一個不錯的生意抵押出去，看起來既矛盾又可怕。一代又一代執行官們的態度被冗長枯燥的反債務思維所塑造，從18世紀借款人的“牢獄之災”和大蕭條帶來的劇變，到傳統東海岸金融理論的道德信條，都對過多的借款持懷疑態度。商人們認為在他們的企業里安排過多的債務，其收益甚少，卻可能把整個職業都搭進去。

　　從理論上說，隨著公司所得稅率上升，用大量債務融資的稅務優勢在“二戰”後逐步凸顯，但大多數商業領袖和金融學者依然猶豫於是否讓債務總額超過總資產20%的水平。

本文摘自《門口的野蠻人2》

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　　 作為史上最強悍的資本收購的主角，KKR一直被貼著“門口的野蠻人”這一標簽。盡管極富爭議性，但它確實創造了一種新的投資方式，這就是如今大行其道的“私募股權”，曾被稱為“管理層收購”或“槓桿收購”。相比跌宕起伏的收購故事，KKR的發家史與其在私募股權界的神秘，更令人想要一窺究竟。因為即使是代價高昂的大並購，也未能阻擋這個全球金融巨頭的腳步。如?，KKR已經在中國迅速擴張。2007年以後，它在中國操作了十餘樁私募股權投資，涉足奶制品、制鞋、水泥、電池制造等諸多行業。而哈佛商學院至少使用了15個KKR的實踐案例。喬治-安德斯的《門口的野蠻人（2）：KKR與資本暴利崛起》與《門口的野蠻人》寫作異曲同工，作者同樣通過大量訪談獲取第一手資料。