為什麼中國創業闆成不了納斯達克？（１）

　　“懷胎”十年、終於在2009年10月開鑼的創業闆，不僅被寄望為中國版“納斯達克”，更肩負了推動創新、加快經濟發展方式轉型的重任。但是，問世不到兩年的創業闆已經走到了一個重要的十字路口。

　　截至2011年5月20日，創業闆指數距最高點下跌29％，218家公司全部下跌，13家公司下跌超60％，46家跌幅超50％。對股票指數的波動本不應大驚小怪，但如果考慮到創業闆指數跳水背後的“業績變臉”，就不能不嚴肅對待了。

　　2009年創業闆公司粉墨登場，淨利潤同比增幅為48%，遠高於中小闆的27%，引爆投資者信心，首次公開募股市盈率一度飆升至上百倍。好景不長，2010年年報讓投資者大跌眼鏡：深圳主闆公司營業收入同比增長35.20%、淨利潤同比增長42.10%；中小闆公司營業收入同比增長33.29%、淨利潤同比增長32.53%；而創業闆公司營業收入同比增長38.02%，淨利潤增長31.2%，落後於主闆和創業闆。

　　但凡新生事物，投資者總會抱有美好的期望。近期的股價持續下跌表明，投資者的期望肥皂泡正在破滅。

　　首先，創業闆公司業績的回落並非個案。截至2010年，創業闆公司總數為209家，其中94家公司2010年營收增長率低於2009年，162家創業闆公司淨利潤增長率放緩，占創業闆公司總數的78%。

　　其次，業績大幅跳水，警示上市前過度包裝問題。過度包裝既可以增加通過發審委審核的概率，又可以獲得更高首次公開募股市盈率，故而上市公司有強烈的包裝動機。高成長明星神州泰嶽2009年淨利潤增幅為124.60%，2010年則為21.28%；鼎漢技術2009年淨利潤增幅為161.17%，2010年則為14.97%；寶德股份上市前的2009年前三季度實現淨利潤2500.49萬元，但2009年全年淨利潤僅為2683.28萬元。2010年上半年，寶德股份實現營業收入1285.29萬元，同比下滑82.82%；淨利潤303萬元，同比下滑82.07%，業績降幅高居創業闆公司之首。通過將營業收入和利潤在不同年度之間的“調配”，畫出高速成長的“美麗曲線”並不困難。2007年年報顯示，天龍光電淨利潤同比增長14974.86%，梅泰諾淨利潤同比增長4082.60%，東方財富淨利潤同比增長3063.07%，合康變頻淨利潤同比增長955.09%，寶德股份為904.93%。正是此類爆炸性數據“套牢”了投資者的想象力。

　　其三，言過其實的宣傳。為凸顯自己的市場地位，不少公司標榜自己所謂的“第一”。但這些排名引用第三方數據的出處不一樣，數據打架的事時有發生，而且有的第三方本身就是企業花錢雇來的“槍手”。例如，光伏制造公司向日葵的招股書中稱，其2008年的太陽能電池產量為41.46MW，為2008年中國大陸該行業排名第十位。另一家創業闆公司東方日升的數據顯示，東方日升以34.11MW的年產量排名第十五位，向日葵並未入圍共20個席位的榜單。复星醫藥是金城醫化的第二大股東，根據复星醫藥公佈的數據推算，金城醫化2008年底淨資產約為2.81億元，而金城《招股書》中披露的2008年淨資產為2.16億元，相差6500萬元。

　　最後，內部人的倉皇減持。根據中央財經大學教授魯桂華的不完全統計，自2011年初至5月27日，21家創業闆公司30位大股東或高管減持68次，減持金額近30億元，平均的減持市盈率為73.50倍。為逃避政策限制，不少高管主動辞職，套現心情之急切令人震驚。鄧國順甚至辞去了朗科科技董事長職務。不辞職，高管每年減持股票不能超過25%；辞職半年之後，一年之內最高減持股票的比例可以達到50%。擁有內部信息的高管離職潮，其含義是不言而喻的。

　　種種迹象表明，創業闆是正在破裂的大泡泡，而誘發泡沫破裂的將是大量上市公司造假醜聞的爆發。

　　筆者以為，創業闆泡沫形成的最根本的原因在於證監會發行審核制度。創業闆設計的初衷是做成一個中國的納斯達克，但在制度設計上卻和原來的市場沒有任何不同：

　　第一，首次公開募股審批制扭曲了證券市場資金供求關係，是導致市盈率成為“市夢率”的主要原因。高市盈率還導致了嚴重的超募現象，這些大量的超募資金閑置在銀行賬上吃利息，完全背離了上市的意義。上市本來是要更好地配置資源，結果卻背道而馳。

　　第二，證監會制造出高市盈率，並嚴格審批首次公開募股，這實際上是經濟學上的設租行為，等著擬上市公司來尋租。從最早王小石的案子，到新近披露的青島金王的案子，都反映出證監會權力太大。證監會現在對發行審核關註太多，反而對內幕交易和造假的打擊有所忽視。經過這麼多年我們基本上消除了市場操縱的危害，但內幕交易卻越來越嚴重。

本文摘自《誰傷了你的幸福？》

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　　 中國經濟獲得了史無前例的快速發展，但是在社會財富迅速積累的同時，中國社會也開始面對更為複雜的局面和種種社會問題，集中表現為大多數社會公衆幸福感的增長滞後於經濟發展，甚至不升反降——不安全感、焦慮感和不信任感普遍存在，而且與日俱增。對一個國家而言，人民幸福才是經濟發展的終極目的。因此，我們非常有必要深入反思經濟發展與人民幸福之間的差距。劉勝軍所著的《誰傷了你的幸福？》針對國人這種不幸福的生存狀態，從經濟和市場的角度出發，由現象到反思，深入淺出地講述中國經濟發展中面臨的問題和尋求解決的思路，進而探讨未來的改革之路。《誰傷了你的幸福？》適合公司白領、企業高管、政策研究者、政策制定參與者、關心個人生存環境的普通讀者。