明珠失色：價值投資（11）

　　耐心，常常被人贊為價值型投資的一大優點，有時結果卻表現為投資者的一大死敵。金融研究公司的數據顯示，2009年，投資大市值價值型股票的共同基金，其投資組合的週轉率平均為75%，投資成長型股票的共同基金是112%。這些數據意味著，投資成長型股票的基金經理有了賺頭，便會更急切地兌現，然後再去購入前景看好的熱門股。價值型投資者則要小心謹慎得多，有時為了擺脫虧損股票，等待的時間過於長久。

　　投資者將耐心用錯了對象，可能會遭受最沉重的傷害，比爾-米勒（BillMiller）就遭遇了此種劫數。米勒是受人敬重的價值型投資大師，他在基金管理公司美盛集團（LeggMason）監管投資，並管理該公司旗下備受誇贊的ValueTrust基金。米勒與羅傑斯一樣，投資組合的週轉率通常也很低，大約為20%。

　　在2008～2009年的熊市期間，米勒的遭遇可謂近乎悲劇。他主持的ValueTrust基金於1991～2005年，每年都跑贏了標普500指數，這一業績記錄無人能及。他在投資生涯中漸漸地熱衷於投資金融股，當金融股壓力最大時，對之尤為偏愛。20世紀90年代初，在儲貸危機彌漫的氛圍中，金融股陷入低潮——因此，米勒得以低價購入大量金融股。這類股票重新活躍的時候，米勒的投資組合收益率隨之高高飛漲。2007年，金融危機開始顯現，他也在金融股中看到了一次建倉機會。盡管貝爾斯登公司旗下的兩只對沖基金這年夏季已發生崩盤，他還是重倉購入貝爾斯登。金融股持續下滑，他也不斷買入美林證券、房地美、美聯銀行和華盛頓互惠銀行的股票。結果，事實表明這都是一些該死的股票。即使2008年春季貝爾斯登覆滅之後，他在金融股中仍涉入得越來越深。

　　米勒的基金2007年小有虧損，此後在2008年，虧損令人痛心，高達55%。投資者爭先恐後地逃離他的基金，基金資產嚴重縮水，從最高峰的200億美元狂減至僅剩40億美元。大公司和養老金之類的機構投資者，本是成熟的投資群體，卻也無一例外地抽離資金。同為價值型基金管理人的羅傑斯回憶說："在我擔任董事的董事會里，他們都說擺脫比爾-米勒——現在就離開他。"米勒安然度過了這次風暴，2009年，隨著市場回升，投資者對幸存的金融股又有了胃口，米勒因而再次戰勝市場。不過，他還是要面對股票經歷一段長時間的爬升，才能挽回前段難挨的時光中遭受的損失。

　　就價值型基金管理人如德雷曼、羅傑斯和米勒而言，我們可以這樣說：他們有勇氣去做自己認為正確的事情。德雷曼管理一只名為DWS德雷曼高收益股票的基金（其母公司為德意志銀行），投資成績非常出色。他狂熱地信賴房利美公司，即使該公司早些時候爆出會計醜聞，他也沒有放棄它的股票。金融危機彌漫之時，政府接管這家抵押貸款公司，公司股票頹然跌落。德雷曼管理的基金在2008年虧損了48%，此後，德意志銀行解除了他的基金經理職務，重新為基金命了名。

　　德雷曼後來解釋這一問題時說："投資者對一些事件反應太過了。"當投資者反應過度時，價值型股票確實是讓人恐懼的一類東西。

本文摘自《馴獸華爾街》

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　　 價值投資、對沖基金、成長型股票投資、被動型指數投資、主動管理型指數投資、固定收益投資、房地產投資信託基金、現代投資組合理論、趨勢投資、技術分析、行為金融等12種投資方法，哪一種能馴服華爾街市場之獸？《馴獸華爾街》由拉里-萊特著，張偉譯，叙述了很多傳奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投資失敗後是如何重塑信心的嗎？你知道對沖基金之父阿爾弗雷德-溫斯洛曾是一名蘇聯間諜嗎？你知道約翰-鄧普頓曾以流浪罪遭到拘捕嗎？你知道金融天才劉易斯-拉尼埃里現在投身公益事業了嗎？樂讀《馴獸華爾街》，掌握投資方法的來龍去脈，了解金融奇才們的人生百態，說明你成功投資。