《幽靈的禮物》第七章 妙手連連 贏定期權

期權專家們將會指出，我們僅僅使用了很小規模的期權倉位。是的，這是為了讓市場證明我們是正確的。 舉例而言， 當期指在990點時， 我們買進一個行使價為1000的看漲期權，同時我們賣出一個行使價為1010的看漲期權。我們如果買進了行使價為1000的看漲即期期權，我們買入看漲期權所付的價格，要高於我們賣出行使價為1010的看漲期權。我們控制潛在的損失最大不超過我們付出的代價。比如說3個點。

而在同一情況下，一個單純的看漲期權（沒有牛市價差期權）將可能使我們損失5個點。我們已經開始使用規則一使我們的損失降至3個點。在任何時候，我們最大的損失都是3個點。

現在會發生什麼情況呢？理論上有三種可能。但其中一個情形不會發生，這是因為價格不會很久地維持不變，總是會上升或下降。那麼其它還有什麼會發生呢？

當冰塊融解的時候，我們會損失時間成本。當市場交易的興趣降低時，我們也會損失波動性中的機會。

我們使用規則一，所以我們較少受時間遞耗(Time Decay)的影響。因為我們沒有建立很大的倉位（如果使用即時期權，則有很大的倉位建立），同時我們也較少受波動性降低的影響。

但是專家會說，我們這樣做是以失去潛在利潤為代價的。是的，確實如此。但這不正是規則一使我們的損失降低到最小的情景嗎？這不正是遊戲的規則，使我們能夠永久地在遊戲中生存嗎？

好，現在我們需要用規則二來獲利。

相對於期貨，規則二適用於期權的效果更好，原因主要在於波動性可以增加也可以減少。當期貨在有限的範圍上升或下降時，期權除了表現出類似的漲跌外，還具有被一些專家稱之為波動性的附加值。而我把它稱之為從液體至固體的過程--水結成冰後體積更大。

你買進一個行使價為1000的看漲期權，賣出一個行使價為1010的看漲期權（牛市價差期權）後，任何時候你不會損失多於3個點。我們假設操作正確的標準是市場至少移動15個點，這樣在1005點時，我們認為我們是正確的。

我們希望在此基礎上擴大我們的倉位。怎樣辦到呢？我們有很多種的期權可以選擇。但是，由於波動性的增加，最好的方案是買入一個行使價高於當前價格的看漲期權。我們希望一個變量（倉位）可以成倍增長（倉位規模），50%、60%或75%的變量僅僅可以達到100%的規模，而一個較低的變量則會使我們有成倍、三倍甚至更高回報的可能，還降低了我們損失的風險。

舉例來說，我們買入了行使價在1020的看漲期權。由於波動性的增加，我們付出6個點。那麼我們的風險是什麼？我們最先的3個點有風險，但是由於波動性的增加和價格的變動， 我們的價值翻倍了。 我們在原有的牛市價差期權上有6個點的利潤。

好，因為我們付出6個點買入行使價為1020的看漲期權，所以我們仍然是只有損失3個點的風險。不是嗎？我們盈利6個點（1000/1010牛市價差期權值）加上6個點（行使價1020的看漲期權），總值為12個點。我們只是付出3個點加6個點或9個點，我們在這裡有3個點的利潤，而且通過使用這些標準，我們倉位不會有額外的風險，這使得我們免受市場下跌的風險。要做到這點，我們需要保持敏捷度，並且恰當地運用規則一。我們還不知道這個倉位是否正確，在這裡我們也將使用規則二。

價值的變化將基於這個品種合約的剩餘時間及價格波動。但是，為了僅僅作為例子解釋如何使用規則一及規則二，我們在這裡不考慮這些變量。

兩週後價格升到1030， 我們意識到這是做反向操作的時候了， 我們該怎樣做呢？

現在我們到了期權中最有意思的部分。大多數的交易者想獲利了結，但我們在這裡要再次使用規則二，我們必須進一步改變我們的倉位。市場看起來在向反向發展，我們現在並不打算獲利出局。但是，我們決定建立我們的退出方案。我們通過賣出一個行使價為1010的看漲期權， 來使我們擁有一個有3個不同行使價的牛市價差期權和一個熊市價差期權，我們稱之為蝶式價差期權(Butterfly)。

由於波動性的增加，我們賣出一個行使價為1010的看漲期權，收取20個點。現在我們在交易中的風險是什麼？我們在第一個牛市價差期權上（買入行使價為1000的看漲期權，賣出行使價為1010的看漲期權）付出3個點，加上買入行使價為1020的看漲期權付出的6個點。但是，我們賣了行使價為1010的看漲期權獲利20個點。這意味著我們有－3－6＝－9個點付出及20個點的收入。獲利為11個點。

專家會說如果只是做對沖的話，可能掙得更多。好吧，我們做得不算好，可我們仍然有367%的利潤。這並不差，對嗎？

兩個月後，市場到了期權到期日。這時期指為1009。哦，天哪，我們忘記了我們的蝶式價差期權倉位。好吧，讓我們來自救吧。

蝶式價差期權目前的價值是多少呢？答案是9個點。 好， 我們做對沖， 付出佣金；或者我們不做對沖，而是通過執行行使價為1000的看漲期權來抵消。最終，我們的蝶式價差期權仍然存在。 我們設定一個退出日。 假定期權到期時， 市場在1000－1020點範圍内，我們在交易中將獲利11－21個點（這取決於蝶式價差期權在哪個價位抵消）。取決於在哪個價位抵消蝶式價差期權，通過賣出行使價為1010的看漲期權，我們獲利11個點及0－10個點之間的利潤。在做期權交易時，不要拿走所有的利潤，讓槓桿效應來為你工作。

我們最大的風險是損失3個點，不會更多。在期權交易中通過正確運用規則一，我們可以將風險控制在有限範圍内。我們也增加倉位而且運用規則二。但是，還有更多！一旦我們在已有的蝶式價差期權上再加上第二個做空的看漲期權，我們將永

遠不會有損失。因為我們買進的蝶式期權對於四張期權移動範圍内有了11個點的獲利。兩張多頭期權按1000和1020買進，兩張空頭期權按1010賣出。換句話說，一旦我們使天平兩端平衡，我們永遠不會有損失。

專家又會說：如果市場不是上升到1005然後又摸高1030點，而是跌到980點呢？

如果出現這種情況， 那麼我們可能損失3個點。 我們在期權交易中設立什麼樣的比率呢？損失3個點的風險與獲利20個點相比，等於6.6:1（算上佣金，比率會再略低。同時還取決於期權到期日時市場的價位水平）。

阿瑟：這看起來很容易，這就是全部嗎？

幽靈：我不想讓每個人認為這是一件容易的事，因為你必須意識到，執行期權時需要什麼，波動性的增加或下降對期權會有什麼影響。這只是一個讓你有願望去學習更多期權知識的開始。

期權交易中最關鍵的要素之一是：如果你將要做蝶式價差期權交易，你必須知道在適當的時間買入。你可以用牛市價差期權，然後加上熊市價差期權，如果你是開戶在經紀行，佣金費是需要考慮的。你必須計算出所有的費用以降低付出的比例。

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