期權專家們將會指出,我們僅僅使用了很小規模的期權倉位。是的,這是為了讓市場證明我們是正確的。 舉例而言, 當期指在990點時, 我們買進一個行使價為1000的看漲期權,同時我們賣出一個行使價為1010的看漲期權。我們如果買進了行使價為1000的看漲即期期權,我們買入看漲期權所付的價格,要高於我們賣出行使價為1010的看漲期權。我們控制潛在的損失最大不超過我們付出的代價。比如說3個點。
而在同一情況下,一個單純的看漲期權(沒有牛市價差期權)將可能使我們損失5個點。我們已經開始使用規則一使我們的損失降至3個點。在任何時候,我們最大的損失都是3個點。
現在會發生什麼情況呢?理論上有三種可能。但其中一個情形不會發生,這是因為價格不會很久地維持不變,總是會上升或下降。那麼其它還有什麼會發生呢?
當冰塊融解的時候,我們會損失時間成本。當市場交易的興趣降低時,我們也會損失波動性中的機會。
我們使用規則一,所以我們較少受時間遞耗(Time Decay)的影響。因為我們沒有建立很大的倉位(如果使用即時期權,則有很大的倉位建立),同時我們也較少受波動性降低的影響。
但是專家會說,我們這樣做是以失去潛在利潤為代價的。是的,確實如此。但這不正是規則一使我們的損失降低到最小的情景嗎?這不正是遊戲的規則,使我們能夠永久地在遊戲中生存嗎?
好,現在我們需要用規則二來獲利。
相對於期貨,規則二適用於期權的效果更好,原因主要在於波動性可以增加也可以減少。當期貨在有限的範圍上升或下降時,期權除了表現出類似的漲跌外,還具有被一些專家稱之為波動性的附加值。而我把它稱之為從液體至固體的過程--水結成冰後體積更大。
你買進一個行使價為1000的看漲期權,賣出一個行使價為1010的看漲期權(牛市價差期權)後,任何時候你不會損失多於3個點。我們假設操作正確的標準是市場至少移動15個點,這樣在1005點時,我們認為我們是正確的。
我們希望在此基礎上擴大我們的倉位。怎樣辦到呢?我們有很多種的期權可以選擇。但是,由於波動性的增加,最好的方案是買入一個行使價高於當前價格的看漲期權。我們希望一個變量(倉位)可以成倍增長(倉位規模),50%、60%或75%的變量僅僅可以達到100%的規模,而一個較低的變量則會使我們有成倍、三倍甚至更高回報的可能,還降低了我們損失的風險。
舉例來說,我們買入了行使價在1020的看漲期權。由於波動性的增加,我們付出6個點。那麼我們的風險是什麼?我們最先的3個點有風險,但是由於波動性的增加和價格的變動, 我們的價值翻倍了。 我們在原有的牛市價差期權上有6個點的利潤。
好,因為我們付出6個點買入行使價為1020的看漲期權,所以我們仍然是只有損失3個點的風險。不是嗎?我們盈利6個點(1000/1010牛市價差期權值)加上6個點(行使價1020的看漲期權),總值為12個點。我們只是付出3個點加6個點或9個點,我們在這裡有3個點的利潤,而且通過使用這些標準,我們倉位不會有額外的風險,這使得我們免受市場下跌的風險。要做到這點,我們需要保持敏捷度,並且恰當地運用規則一。我們還不知道這個倉位是否正確,在這裡我們也將使用規則二。
價值的變化將基於這個品種合約的剩餘時間及價格波動。但是,為了僅僅作為例子解釋如何使用規則一及規則二,我們在這裡不考慮這些變量。
兩週後價格升到1030, 我們意識到這是做反向操作的時候了, 我們該怎樣做呢?
現在我們到了期權中最有意思的部分。大多數的交易者想獲利了結,但我們在這裡要再次使用規則二,我們必須進一步改變我們的倉位。市場看起來在向反向發展,我們現在並不打算獲利出局。但是,我們決定建立我們的退出方案。我們通過賣出一個行使價為1010的看漲期權, 來使我們擁有一個有3個不同行使價的牛市價差期權和一個熊市價差期權,我們稱之為蝶式價差期權(Butterfly)。
由於波動性的增加,我們賣出一個行使價為1010的看漲期權,收取20個點。現在我們在交易中的風險是什麼?我們在第一個牛市價差期權上(買入行使價為1000的看漲期權,賣出行使價為1010的看漲期權)付出3個點,加上買入行使價為1020的看漲期權付出的6個點。但是,我們賣了行使價為1010的看漲期權獲利20個點。這意味著我們有-3-6=-9個點付出及20個點的收入。獲利為11個點。
專家會說如果只是做對沖的話,可能掙得更多。好吧,我們做得不算好,可我們仍然有367%的利潤。這並不差,對嗎?
兩個月後,市場到了期權到期日。這時期指為1009。哦,天哪,我們忘記了我們的蝶式價差期權倉位。好吧,讓我們來自救吧。
蝶式價差期權目前的價值是多少呢?答案是9個點。 好, 我們做對沖, 付出佣金;或者我們不做對沖,而是通過執行行使價為1000的看漲期權來抵消。最終,我們的蝶式價差期權仍然存在。 我們設定一個退出日。 假定期權到期時, 市場在1000-1020點範圍内,我們在交易中將獲利11-21個點(這取決於蝶式價差期權在哪個價位抵消)。取決於在哪個價位抵消蝶式價差期權,通過賣出行使價為1010的看漲期權,我們獲利11個點及0-10個點之間的利潤。在做期權交易時,不要拿走所有的利潤,讓槓桿效應來為你工作。
我們最大的風險是損失3個點,不會更多。在期權交易中通過正確運用規則一,我們可以將風險控制在有限範圍内。我們也增加倉位而且運用規則二。但是,還有更多!一旦我們在已有的蝶式價差期權上再加上第二個做空的看漲期權,我們將永
遠不會有損失。因為我們買進的蝶式期權對於四張期權移動範圍内有了11個點的獲利。兩張多頭期權按1000和1020買進,兩張空頭期權按1010賣出。換句話說,一旦我們使天平兩端平衡,我們永遠不會有損失。
專家又會說:如果市場不是上升到1005然後又摸高1030點,而是跌到980點呢?
如果出現這種情況, 那麼我們可能損失3個點。 我們在期權交易中設立什麼樣的比率呢?損失3個點的風險與獲利20個點相比,等於6.6:1(算上佣金,比率會再略低。同時還取決於期權到期日時市場的價位水平)。
阿瑟:這看起來很容易,這就是全部嗎?
幽靈:我不想讓每個人認為這是一件容易的事,因為你必須意識到,執行期權時需要什麼,波動性的增加或下降對期權會有什麼影響。這只是一個讓你有願望去學習更多期權知識的開始。
期權交易中最關鍵的要素之一是:如果你將要做蝶式價差期權交易,你必須知道在適當的時間買入。你可以用牛市價差期權,然後加上熊市價差期權,如果你是開戶在經紀行,佣金費是需要考慮的。你必須計算出所有的費用以降低付出的比例。
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