第一章 伯納德·奧佩蒂特
“我們非常穩定地賺了不少錢！”
讨論主題
·從下至上的分析
·動態分析
·“瑞士方法”：客觀與中性
·風險與機率分析
·最佳分散組合
·頂尖交易員的特質
·停損
巴黎巴銀行隸屬於巴黎巴集團，這是一家國際性銀行，在全球60多個國家設有分支機構。巴黎巴集團的總資產超過2690億美元。伯納德·奧佩蒂特掌管巴黎巴銀行的全球股票衍生性交易，他是一位身體瘦高而内向的法國人。
不論就國籍還是地理位置來說，巴黎巴銀行都不同於其他主要銀行，它充滿法國色彩，倫敦分行坐落於倫敦西區而不在市中心（多麼大的差別啊！）。法國人不論到哪裡，總是占據一層大廳。水晶吊燈發出朦胧光芒，更增添整體的氣派。讓人不禁勾起一種陳腐的念頭：優雅而不知如何形容。會議室擺設一些完成計劃的紀念品以及著名的法國標志----巴黎聖母院、香榭裡大道與艾菲爾鐵塔。甚至飲水也是依雲與皮爾的牌子。
伯納德·奧佩蒂特主要是從事股票選擇權與指數選擇權等衍生性產品的交易，涵蓋所有的主要市場以及一些新興市場，例如：巴西、阿根廷、墨西哥與大部分的東南亞國家，現在又增添了匈牙利、俄羅斯與波蘭。“我們有客戶服務業務與資產管理業務，客戶服務業大體上是提供指數產品，我們扮演交易商的角色。另外，我們也有相當龐大的資產管理業務，不僅僅是證券業務而已。”
伯納德·奧佩蒂特：背景
“十七年前，剛從學校畢業，我就進入巴黎巴工作。最初任職於巴黎巴的技術部門，但這段時期並不長。當時還處於資訊科技發展的初期，個人電腦很不普及。1982年到1987年之間，我在巴黎總公司從事投資銀行的業務。在這段時期，我針對一家我們擁有25%股權的保險公司進行交易，這家公司的其餘股份是由一般大衆持有。當時，爆發了一場股權争奪戰，從戰役開始到結束，股價上漲了400%。這是1986年的事情。我對自己說：‘我應該想辦法進入風險套利領域，我應該尋找另一個並購的潛在對象。’1987年，我被調到紐約。1990年開始，主管紐約地區的業務，一直到1995年為止。”
“接下來，我主管整個集團的衍生性交易業務，據點延伸到倫敦與亞洲。我們非常穩定地賺了不少錢，但從來都沒有打算提高公司的知名度，因為我們不準備對外募集資金。所有的交易都使用巴黎巴本身的資本。當時，我的名字經常在紐約上報。”
“我主要是尋找特殊的交易機會，包括：合並、並購、破產和各種各樣的公司重組，通過非常開放的態度，從事各種股票、選擇權與債券的交易。有一點非常重要----我們始終採用從下至上的方法。從來沒有任何從上至下的案例。每筆交易都是針對特定公司進行。我們有興趣的是特定公司發生的特定事件，我們要的就是這些，對象是某個人希望這麼做或另一個人希望那麼做。就是如此，我們絕對不會因為利率、匯率等總體因素或總體趨勢發生變化而進行交易。”
“我從事這方面的工作長達八年，兩年前被調到倫敦，主管全球的股票衍生性產品交易。我之所以接受這個職務，主要是因為可以繼續從事風險套利交易。我負責管理紐約、倫敦、巴黎、新加坡、東京與香港的40多位交易員，他們都是世界最頂尖的選擇權交易員。”
風險套利
“習慣上，風險套利都被視為合並與並購的相關套利交易，我們最初也是這麼做，但目前我們所謂的風險套利已經不局限於這個領域，還包括各種證券價格受到嚴重打擊的交易機會，只要任何公司事件可能造成重大的價格變動，而且我們可能因此而受惠，就成為風險套利交易的潛在對象。”
“就目前發生的美國煙草公司訴訟案件來說，這與公司並購沒有特殊的關聯。法院與國會都有持續性的發展。煙草公司的動作不斷，原則上已經算是血淋淋的殘酷戰場。一方面是煙草公司，它們希望保護自己，避免承擔各種潛在的責任與風險；另一方面是主管當局、政府、法庭與許多禁煙分子構成的利益集團。”
“這場戰争的結果勢必影響煙草公司的股價，涉及數百億美元的金額。所以，只要你掌握得準，這就是賺錢的機會。在一筆典型的風險套利交易中，我們會保持非常開放的態度，研究每種可能的發展，從這個角度針對煙草或其它股票進行交易。”
“當然，這也可能是方向性的交易。如果我們認為煙草公司將贏得下一場戰役，就會做多煙草公司。反之，如果我們判斷對方將贏得下一場戰役，當然就會站在空方。如果我們相信下一場戰役的結果將導致股價暴漲或重挫，就可以買進跨形交易（同時買進相同數量的買進選擇權與賣出選擇權。只要股價發生任何方向的重大變動，買進跨形交易都可以獲利，細節部分請參考附錄）。反之，如果我們判斷這場戰争短期之内不會有任何結果或選擇權的價格太高，就可以銷售跨形交易。我們的態度非常開放，沒有既定的立場：只要勝算足夠高，我們不排斥任何交易機會。總之，這就是我們十年來從事的業務。”
從下至上的分析：掌握勝算的專家
伯納德·奧佩蒂特在上文中強調，主要的對象是個別公司，他研究一家公司，成為這家公司的專家。相反的策略則是從上至下，首先分析國家政策和產業，然後才是個別公司。奧佩蒂特花費無數的時間研究交易對象，竭力掌握公司管理階層、股東、員工、往來銀行、債權人、債務人以及該公司股票交易者的心態。他盤算後續的可能發展與股價反應。通過這個角度切入，直接歸集資訊，勝算自然超過那些依賴二手資訊的分析師。
個案研究：西北航空公司
“1993年，我們曾經介入西北航空公司。該公司在1989年曾經發生融資並購的事件。接下來，整個航空產業就陷入嚴重的衰退，整體損失高達數十億美元，西北航空的業績也一落千丈。從資產負債表中觀察，西北航空當時的銀行債務很高，但債券發行的數量非常有限（如果記憶沒錯的話，總負債大概是六、七十億美元，除了五億美元的債券之外，其餘都是銀行債務）。由於短期内再度陷入困境，公司提出破產的威脅。公司高層分別與銀行集團、員工、供應商進行強硬的協商，只要商談對手將因為西北航空破產而受損，公司的態度就非常強硬。”
“西北航空開始贏得一些讓步。銀行同意取消利息費用，提高擔保品的估價，波音公司也同意延遲飛機貨款的交付時間。為了取得這些重大的成果，西北公司擺出即將破產的姿態。每天，它們總是通過媒體放話：‘我們打算宣告破產’。這也是公司債券價格不斷下跌的原因。最後，1美元面值的債券價格只有10美分。”
“根據我的分析，公司不可能破產。我認為這一切都是吓人的手段。當然，這種手段對公司非常有利，逼迫談判對手讓步。對於我們來說，從事債券交易沒有什麼意義，因為規模實在太小。所以，我們開始買進西北航空的債務。當然，結果也可能賠得很慘，但我相信勝算更高。總之，我們認定西北航空正在玩弄吓人的手法。”
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