《操盤建議》 第一章 伯納德·奧佩蒂特

“一旦談判對手讓步之後，一切都奇迹般地恢複正常。公司開始公佈一些漂亮的數據，債券價格回升到平價，我們也賺進四、五倍的利潤。後來，公司挂牌上市，經營績效還是很理想。”

“整筆交易涉及許多基本分析。現代的基本分析需要進行動態研究，尤其是遇到這類的特殊情況。”

“歐洲迪斯尼是另一個非常類似的案例，當時，市場上有一種歐洲迪斯尼的可轉換公司債流通：當它們遇到麻煩時，就如同西北航空一樣，通過媒體制造各種雜音，渲染情況的惡劣程度。它們玩弄銀行、股東與每個人，但沒有觸及債券，整個事件的發展也完全相同，包括我們的獲利在内。”

“在歐洲迪斯尼的案例中，債券是可轉換債券，屬於衍生性交易工具。可能是這個緣故，讓我們有機會掌握價格混亂的交易機會，因為許多衍生性產品交易員不熟悉根本證券，而根本證券的交易者又不熟悉衍生性工具。如果你同時了解這兩方面，就能夠取得優勢。”

深入的策略性思考可以讓你看見別人看不見的東西，並因此而獲利。當然，情況未必始終如此。某個事件或許沒有大家忽略的資訊或隐藏的議題。另外，辛勤工作不一定能夠讓你產生特殊的見解。特殊的見解需要通過經驗的培育。經由媒體報導追蹤公司的發展，這是累積經驗的好方法。

·了解所有的玩家，留意他們的言行。所謂玩家，是指具備不可忽略的影響力的人，包括團體在内，舉例來說，工會就可能是重要的玩家。

·了解他們為了本身的利益，應該說些什麼話；或者，他們說的話可能帶來什麼利益。動機是什麼？隐藏的議題又是什麼？只要涉及利益關系，任何的談話都不可輕信。

·誰是最大的損失者？

·誰是最大的受益者？

·對於每個利益集團，他們希望發生的最佳、次佳與第三種結果是什麼？

·每個利益集團操縱事件發展的著力點與影響力在哪裡？

·每個集團對於每個結果的反應將如何？如果某個人這麼做，其他人的反應與後續的發展可能如何？

通過這種方式思考公司事件，這顯然是一種技巧，需要時間來培養。可是，這也可以增添交易的趣味。最後，請記住，對於奧佩蒂特來說，價格受到公司事件的驅動，而公司事件又是由某些有權力的人塑造的。權力就代表影響力。因此，在整個價格變動的因果關系中，你首先應該考慮：“誰具有影響力？”務必記住，對於某家公司或特定情況，很多人都具有影響力。永遠要保持開放的心胸與客觀的立場。如同奧佩蒂特所描述的故事，市場往往是一場權力的遊戲。西北航空的案例涉及許多人，包括銀行在内。權力與影響力不斷流動，這使得你在追蹤公司事件的過程中更加困難、也更有趣。

第一章 伯納德·奧佩蒂特

“我們非常穩定地賺了不少錢！”

讨論主題

·從下至上的分析

·動態分析

·“瑞士方法”：客觀與中性

·風險與機率分析

·最佳分散組合

·頂尖交易員的特質

·停損

巴黎巴銀行隸屬於巴黎巴集團，這是一家國際性銀行，在全球60多個國家設有分支機構。巴黎巴集團的總資產超過2690億美元。伯納德·奧佩蒂特掌管巴黎巴銀行的全球股票衍生性交易，他是一位身體瘦高而内向的法國人。

不論就國籍還是地理位置來說，巴黎巴銀行都不同於其他主要銀行，它充滿法國色彩，倫敦分行坐落於倫敦西區而不在市中心（多麼大的差別啊！）。法國人不論到哪裡，總是占據一層大廳。水晶吊燈發出朦胧光芒，更增添整體的氣派。讓人不禁勾起一種陳腐的念頭：優雅而不知如何形容。會議室擺設一些完成計劃的紀念品以及著名的法國標志----巴黎聖母院、香榭裡大道與艾菲爾鐵塔。甚至飲水也是依雲與皮爾的牌子。

伯納德·奧佩蒂特主要是從事股票選擇權與指數選擇權等衍生性產品的交易，涵蓋所有的主要市場以及一些新興市場，例如：巴西、阿根廷、墨西哥與大部分的東南亞國家，現在又增添了匈牙利、俄羅斯與波蘭。“我們有客戶服務業務與資產管理業務，客戶服務業大體上是提供指數產品，我們扮演交易商的角色。另外，我們也有相當龐大的資產管理業務，不僅僅是證券業務而已。”

伯納德·奧佩蒂特：背景

“十七年前，剛從學校畢業，我就進入巴黎巴工作。最初任職於巴黎巴的技術部門，但這段時期並不長。當時還處於資訊科技發展的初期，個人電腦很不普及。1982年到1987年之間，我在巴黎總公司從事投資銀行的業務。在這段時期，我針對一家我們擁有25%股權的保險公司進行交易，這家公司的其餘股份是由一般大衆持有。當時，爆發了一場股權争奪戰，從戰役開始到結束，股價上漲了400%。這是1986年的事情。我對自己說：‘我應該想辦法進入風險套利領域，我應該尋找另一個並購的潛在對象。’1987年，我被調到紐約。1990年開始，主管紐約地區的業務，一直到1995年為止。”

“接下來，我主管整個集團的衍生性交易業務，據點延伸到倫敦與亞洲。我們非常穩定地賺了不少錢，但從來都沒有打算提高公司的知名度，因為我們不準備對外募集資金。所有的交易都使用巴黎巴本身的資本。當時，我的名字經常在紐約上報。”

“我主要是尋找特殊的交易機會，包括：合並、並購、破產和各種各樣的公司重組，通過非常開放的態度，從事各種股票、選擇權與債券的交易。有一點非常重要----我們始終採用從下至上的方法。從來沒有任何從上至下的案例。每筆交易都是針對特定公司進行。我們有興趣的是特定公司發生的特定事件，我們要的就是這些，對象是某個人希望這麼做或另一個人希望那麼做。就是如此，我們絕對不會因為利率、匯率等總體因素或總體趨勢發生變化而進行交易。”

“我從事這方面的工作長達八年，兩年前被調到倫敦，主管全球的股票衍生性產品交易。我之所以接受這個職務，主要是因為可以繼續從事風險套利交易。我負責管理紐約、倫敦、巴黎、新加坡、東京與香港的40多位交易員，他們都是世界最頂尖的選擇權交易員。”

風險套利

“習慣上，風險套利都被視為合並與並購的相關套利交易，我們最初也是這麼做，但目前我們所謂的風險套利已經不局限於這個領域，還包括各種證券價格受到嚴重打擊的交易機會，只要任何公司事件可能造成重大的價格變動，而且我們可能因此而受惠，就成為風險套利交易的潛在對象。”

“就目前發生的美國煙草公司訴訟案件來說，這與公司並購沒有特殊的關聯。法院與國會都有持續性的發展。煙草公司的動作不斷，原則上已經算是血淋淋的殘酷戰場。一方面是煙草公司，它們希望保護自己，避免承擔各種潛在的責任與風險；另一方面是主管當局、政府、法庭與許多禁煙分子構成的利益集團。”

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