明珠失色：價值投資（10）

　　令人遺憾的是，就整體而言，價值型投資長期經受了水平低於"標準桿"的表現，並且有些價值型個股，其表現猶如給投資者帶來了災難。至少可以說，科技股狂飆突進的20世紀90年代末和這次金融危機後的大衰退，對於某些金融類價值型股票非常不利。

　　當然，忠心耿耿的價值型投資者，試圖平安度過這些艱難時期，同時堅守已存在多時的投資教條。格雷厄姆建議，投資者應該持有多達30只股票，以實現多樣化投資帶來的安全性。他認識到，在價值型投資組合中，哪怕投資組合是經過一絲不苟的研究後確定的，也並非所有的股票都能成為贏家。投資組合的目標應該是，平均而言，組合整體能夠上漲，表現好的股票盈利能蓋過表現低劣的股票虧損。此外，非常重要的是要有耐心，巴菲特經常捍衛這一點。對於想立等便能獲得滿足的人，價值型投資絕不是他們該涉足的領域。有些生性緊張的投資者，在2002～2007年的長期大牛市中買了價格昂貴的股票，又在2009年市場跌入最低谷時廉價地抛售了股票（這正是錯誤的高買低賣的做法），後來為此痛苦不堪。

　　然而，死守價值型投資信條，有時甚至會讓最聪明的投資者落入"價值陷阱"。當一只股票市盈率很低，似乎表明其是一大便宜貨時，便可能出現這種情況。有些股票理當估值很低。此次金融危機期間，巨型銀行花旗集團在覆滅的邊緣蹒跚而行。政府認為其"規模太大而不能倒閉"，於是給予巨大的資金救助，才讓其矯正了步伐。花旗集團的股價在2007年是每股35美元，在熊市最黯淡的時候，跌落至每股1美元。後來在2009年，隨著金融股整體反彈，花旗集團的股價爬升至每股5美元。盡管如此，花旗集團仍然困難重重，爛污的資產熏臭了資產負債表，不得體的組織結構又耗費著管理層的時間和精力。

　　小約翰W.羅傑斯擁有一家基金公司，稱為ArielInvestments，這家公司的圖騰是一只龜。羅傑斯喜歡引用列夫-託爾斯泰的一句名言："在一切武士當中，最強大的是這兩位——時間和耐心。"他管理的旗艦Ariel基金，其股票週轉率非常低，通常每年大約為20%，或者更低。羅傑斯對自己感興趣的股票，會仔細算出其內在價值，而一旦買入，他又會帶著近乎宗教般的熱忱予以接納。與最鐘愛的股票長相厮守，已變成他個性中根深蒂固的一部分。

　　有些習慣性的行為，在羅傑斯的身上打下了深深的印記。根據勞倫-揚在《聪明錢》雜志上的描述，羅傑斯每天會吃同樣的午餐食物（一個麥當勞漢堡、一些炸薯條和健怡可樂），穿一套炭灰色西裝（他有一架子完全相同的西裝）。他的前妻德西蕾放棄原有的工作後，在奧巴馬政府部門謀得一個職位，勞倫-揚引述她的話說："寶貝兒，你得試著學會忍受他的那些習慣。"羅傑斯是金融界最傑出的非裔美國人之一，政治上長期支援同是芝加哥人的貝拉克-奧巴馬，盡管現在還總是吃那樣的食物，體形卻保持得一如當年在普林斯頓大學棒球隊打球時的健康勻稱。他能做到這些，很大程度上歸因於勤奮和持之以恒。

　　羅傑斯目前保持著連續10年令人豔羨的投資記錄，他的投資收益率能輕鬆地勝過標普500指數。不過，2008年，他非常糟糕，Ariel基金巨虧48%，表現遠遜於市場。一個原因是，他堅定地持有報紙類股票。實際上，即便在大衰退襲來之前，報紙發行量已在下降，因為人們從互聯網上獲得資訊更加容易。報業公司的兼並收購代價高昂，並購債務的數額令人擔憂，隨著廣告逃離報紙版面，這些債務更是難以償還，因此這一領域的整合也沒有帶來說明。2006年，羅傑斯在《福佈斯》雜志的一篇專欄（此專欄由本書作者擔任編輯）文章中說，既然谷歌之類的公司在地方資訊方面沒有可以匹敵的能力，報業的天空慢慢地會晴朗起來。此外，他還指出，很多報紙已開始有了運營成功的網站。

　　這種說法有漏洞，因為互聯網對於哀鴻遍野的報業，已變成更可怕的競爭對手。數字媒體的固定成本低廉得多，因為數字媒體沒有代價很高的用工合同，無須購買新聞紙，不用維持用於遞送報紙的車隊。此外，報紙網站不能收取紙質版面那樣高的費用，因此也不是報業的救星。此時，報紙類股票跌勢惨烈。表現最壞的是論壇報業集團，這家擁有大名鼎鼎的報紙，如《洛杉矶時報》和《芝加哥論壇報》，生性冒險的芝加哥金融家薩姆-茲爾（SamZell），此前已靠大舉借債買下這家公司，對於扭轉這家公司的大局卻毫無頭緒。論壇公司如同一輛歪歪斜斜疾駛的車，開進了破產法庭。

本文摘自《馴獸華爾街》

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　　 價值投資、對沖基金、成長型股票投資、被動型指數投資、主動管理型指數投資、固定收益投資、房地產投資信託基金、現代投資組合理論、趨勢投資、技術分析、行為金融等12種投資方法，哪一種能馴服華爾街市場之獸？《馴獸華爾街》由拉里-萊特著，張偉譯，叙述了很多傳奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投資失敗後是如何重塑信心的嗎？你知道對沖基金之父阿爾弗雷德-溫斯洛曾是一名蘇聯間諜嗎？你知道約翰-鄧普頓曾以流浪罪遭到拘捕嗎？你知道金融天才劉易斯-拉尼埃里現在投身公益事業了嗎？樂讀《馴獸華爾街》，掌握投資方法的來龍去脈，了解金融奇才們的人生百態，說明你成功投資。