巴菲特致股?|函1999年版

波克夏海瑟崴股份有限公司

致所有股?|:

本公司1999年的?Q值增加了3.58?|美元，每股A股或B股的?っ?Q值皆成?了0.5%，累??去35年以?恚?簿褪親?默F有??I??詠郵種?幔?抗?Q值由?初的19元成?到?在的37,987美元，年?合成?率???4.0%。

在年?笾興?^的每股?底?S以A?普通股????榛?A，?是本公司在1996年以前流通在外唯一的一?股份，B?普通股?t?碛??普通股三十分之一的?嗬??/p>

首?上的?底滞耆?@示出我??1999年的成?是如何的不理想，?也是??人?v年?肀憩F最差的一年，不管?慕^??底只蚴橋cS&P指?當容^皆是如此，?然相??底質俏??比?在意的，只不??r?一久，相??^差的?底制浣^??抵悼隙ㄒ膊??硐氲僥難e去。

即使是?皮豹探?也知道?是去年真正的犯人:?]?!就是我本人，而我??人的表??我想起一位成??紊?M是F跟一??D的四分?，偏偏又遇到一????人的教????到：「孩子，我想你把太多的?r??[在?我壞目頗恐?狹恕！?/p>

我所指的?我豢頗烤褪??金的分配"，而很?然的我在1999年所?得的成?就只有D，除此之外表?最?K的要算是Berkshire的股票投??合了，至於??檫@件事??的，除了少部份的投?是由GEICO公司的LouSimpson管理外，其?全部都要?w咎於我本人，我???準?笮偷耐頓Y?說模?伸侗舊?999年的??I情?r不佳，?е鹿?竟?r表??落後於大?，不?我??仍然?λ??所?的??I情有??，同?r也?意???它??同在，只是它??的挫??樂赜絆?到我??去年的表?，而且也不?定何?r才能?蚧?w正?。

Berkshire1999年?弱不振的表?，更?е鹿?鏡墓?r大幅下滑，相?之下，1998年的股?r反而表?的比本?I?好，去年可?是??好相反，直到年?蟀l?閻?罩谷允僑绱耍??然就?期而言，公司股?r的表?大致上?是??c本?I的表?相?。

?管去年表?不佳，不?Berkshire主要的合夥人-查理孟格，跟我本人仍然?期Berkshire未?硎?????r值的成?率???可以略微超越S&P指?低?诘謀憩F，?然??事?]人敢打包票，不?我??依??意以我??所有的身家作???＃?蠹???都知道，我??人的身家有99%以上都?[在Berkshire，我跟我?熱??砭?]有??一??Berkshire的股票，而且除非哪一天真的不?蝈X花，否?t我??永?不???]出售任何一??股票。

?註意我?的是"略微"超越S&P，因???erkshire?碚f，大幅超越S&P指?檔那?r已?成??v史，?初能?蛴羞@?擁某煽?，主要是因?槟?r不管企?I或是股票的?r格都相?低廉，而我??的?本?模相?σ草^小，那使得我??比?在有更多的投??C??曬┻x?瘛?/p>

此外我之所以??erkshire未?淼謀憩F如此有信心的原因在於，我???&P在未?硪弧⒍??甑謀憩F?⑦h?不如?去十?啄甑謀憩F，在最近的?星??我?表了一篇文章解????o可避免的?由，在年?筢崦嫖乙哺攪艘環莨┐蠹?⒖肌?/p>

我??的目?聳前熏F有的事?I???I好-????冬F有??秀的??I???碚f是件很??蔚氖攏??r再?法取得具有相同??????菖c??秀?理人的新事?I，去年我??在?方面大有?展，不但?下了Jordan?砭撸??r????下了MidAmerican能源大部分的股?啵??蟾娴尼岫撾疫????加介???杉夜?荊?賄^有一?我要???的是，??身???惆?erkshire全部皆以?金?行交易，?]有?行任何新股，?然??擁慕灰追絞嬌捎霾豢汕螅??s也是查理跟我比?偏好的。

????r值?介

在接下?淼倪@一段，我要??常常提到????r值的?念，?是一??我??在?行企?I??闩c股票投??r，很重要但?s很?明?界定的??剩?有??????的?V泛??，也包含其他投?????名??念，??㈤?股?|手??。

在最近四年的年?笾校???提供了我????榭梢宰钅?蚬烙?Berkshire????r值的一??表，在今年????更新?料的表中，我??以?M制的方式?⑼ㄓ迷俦５?底旨尤肫渲校?簿褪羌僭O?公司自年度一?始就?槲??所?碛校?谝?诘?底執?砦???碛忻抗傻耐頓Y金?(包括?金????金，但扣除??戰鹑?撾懷鐘械淖C券)，第二??t是每股在扣除利息??I?I?用之後，Berkshire?碜員?I的?I?I利益(但未扣除所得????法????整??，?然後者已?扣除了所有?碜緣谝?谕頓Y所??的股利收入、利息收入??本利得，事??上，?倪@??表可以看出若是把Berkshire分拆成?刹糠莸腦????成怎?櫻?浣Y果就等於是一家持有我??投?部位的控股公司，以及另一家??I旗下所有事?I????砍殺居??的?I利事?I。

1999年，我??每股投?金??化不大，但是每股?I?I利益?s因????重大的?面因素而大幅滑落，我??大部分的?理人都得到A?以上的??r，大幅增加各自事?I的????r值??示在?????砩系?っ?r值，只不?可惜的是?一切的努力通通都被通用再保?常的承保?p失?抵消掉了，此外GEICO的承保利益也一如?期地下滑，?然其整?表?仍然??超越?初我?下的?欄衲?恕?/p>

展望今年我???K不?期承保?利能?虼蠓?倪M，?然GEICO的????r值????是能?蛞砸??令人?M意的幅度增加，但其承保成??s一定???洌??蛟陟盾???I者在2000年整?的表?肯定不佳，也因?槲???⑼度氪蠊P的行???，至於通用再保，我??已?始?高保?，只要2000年不要再?生重大的意外?暮Φ腦?，?公司的承保?p失?????蠓?p少，不?保??整的效果要完全??，可能需要一段?r?，所以可以?期的是通用再保明年的承保成?肯定也不??玫僥難e去。