Berkshire海瑟崴股份有限公司
致Berkshire公司全?股?|:
各位可能??得去年年?笞钺崴?岬降謀?ㄐ韻?ⅲ??r在表面上我???然?]有什??幼鳎?????示偶??也??幸恍┐罂ㄋ境霈F，??低?的企?I策略?於在1985年有了?果，在今年?蟾娴尼岚氩浚????????到(a)在?本城/ABC的重大投?部位(b????cott&Fetzer公司的???c)?消防人?T保?基金的合作??(d)我??出?通用食品的持股部位。
去年Berkshire的?Q值增加了六?|一千?美金，??增加48.2%，?比率就好比是哈雷慧星造?一般，在我??子中大概再也看不到了，二十一年?砦??每股?Q值??9.46美元增加到1,643.71美元，???3.2%年?合成?率，?又是一?不可能再重?的比率。
有???因素???比率在未?黼y以持?，一?因素?凫??r性-即??去二十年相?，?在股市中缺乏合?的投??C???缃裎??已?o法?槲??的保?事?I投??合找到?r值低估的股票，??情?r?十年前有180度的??，??r惟一的???是?挑那一??便宜?。
市?龅霓D?也?ξ???有的投??合?生不利的影?，在1974年的年?笾校?銥梢哉f「我????樵谕頓Y?合中有?字е匾??股具有大幅成?的??力」，但?在??擁腦?我???s?不出口，?然我??保?公司的主要投??合中，有?多公司如同?去一??碛??秀??I?F?以及??????荩??殼笆?錾系墓?r已充份反??@?特?，?代表今後我??保?公司的投??效再也?o法像?去那????。
第二??面因素更?而易?，那就是我??的?模，目前我??在股市投入的?金是十年前的20倍，而市?龅蔫F?t是成???⑼俠鄹???的???荩?純茨切└?蟪曷實墓?荊?壞┊?他??掌控的?金超?十?|美金，?]有一家在往後的十年能?蚩吭偻頓Y?持20%以上的?蟪曷剩??多?H能依?大量配息或?回自家股份?砭S持，理?上?投?能?楣?|??砀?蟮睦?妫????上公司就是很?找到理想的投??C???/p>
而我??的???就跟他??一?櫻?ツ晡腋嬖V各位往後十年我??大?要?到39?|美金，才能有15%的年平均成?，今年同?擁拈T???⑻岣叩?7?|美金(根??y?:扣除石油公司不算，只有15家公司在?去十年能?蛸?到57?|)。
我跟Charlie-??IBerkshire事?I的合夥人，???erkshire能?虮３直紉話忝???I更佳的?利能力持?酚^的?B度，而只要?利持?身?楣?|的你也能保?因此受惠，我???碛?醉????荩?1)我??不必去??拿考淨蛎磕甑?っ娅@利?底鄭?喾吹刂灰?⒆⒁饬??性谑歸L?的?r值?O大化即可(2)我??可以?⑹?I版?D?U大到任何有利可?D的??I之上，而且完全不受??、??或?念所限(3)我????畚??的工作，?些都是??因素，但即便如此我??仍必?要大?一?(比?去?到23.2%的那些投??要更多)才有?法使我??的平均?蟪曷示S持在15%的水?省?/p>
另外我?必?特?e提到一?投??目，是?最近??本公司股票的投?人有密切相?的，?去一直以?恚?erkshire的股票的市?r?略低於其????r值，在??擁乃?氏攏?頓Y人可以?定(只要折?r的幅度不再???U大)其??人的投?????公司本身的表??⒕S持一致，但到了最近，??折?r的??r?s不再，有?r甚至??生溢?r。
折?r情?r的消失代表著Berkshire的市值增加的幅度高於其????r值增?的速度(?然後者的表?也不?)，?然???對诖爽F象?生前便持有股份的人算是好消息，但??緞邏M者，或即?⒓尤胝?s是不利的，而若想要使後者的投????公司的表?一致，?t??溢?r?象就必?一直?持。
然而管理?局?s?o法控制股?r，?然他可?ν夤?壓?菊?吲c??r，促使市??⑴c者的行?槔硇砸稽c，然而我??人偏好(可能你也猜得到)期望公司股?r的表???量?其企?I本身?r值接近，惟有?持????S，所有公司的股?|在其?碛興??嗟鈉陂g皆能?公司共存共?s，股?r?》?牟??K?o法使整?的股?|受惠，到??硭?洩?|的?利?和必定?公司的?利一致，但公司的股?r??r?偏?????r值(不管是高估或低估)都?⑹溝悶?I的?利不平均的分配到各??股?|之?，而其?果好?耐耆??Q於每??股?|本身的?馀cEQ。
?久以?恚?erkshire本身的市??r值?????r值一直存在著一??定的??S，?是在所有我熟悉的上市公司中少?的，我想?都要?w功於所有Berkshire的股?|，因?榇蠹葉己芾硇浴?Ｗⅰ⒁醞頓Y???颍???erkshire的股?r一直都很合理，?不凡的?果是靠一群不凡的股?|?硗瓿桑?綴跷??所有的股?|都是??人而非法人?C??，?]有一家上市公司能?蛳裎??一?印?/p>
或?你??J?榉ㄈ?C??，?碛懈咝降穆??T????富的??I人?T???榻鹑谑?龇?定?理性的力量，那你就大?特?了，那些法人持股比重?重且持?受?註的的股票，其股?r通常都不合理。
我的老??葛拉罕四十年前曾??一??故事，?明?楹??I的投?人?T??僑绱耍???老石油??商蒙主??召，在天堂的?口遇到了?彼得，?彼得告?他一??好消息跟一???南?ⅲ?孟?⑹撬?匈Y格?入天堂，但?南??s是天堂?已?]有位置可以容??外的石油??商，老石油??商想了一下，跟?彼得?只要?他跟?有住?糁v一句?就好，?彼得?得?]什?大?就答??耍?灰?老石油??商??卻蠛?「地????石油了」，不一??海?灰?天堂的?打?，所有的石油??商??先恐後地往地?奔去，?彼得大?眼界地??祥_?商?:「??害!??害!?在你可以?去了」，但只?老??商?了一下後，?到:「不!我?是跟他??一起去比?妥?，?餮雜鋅贍苁欽娴摹！?/p>
部?????斷胍?私庖患葉嘟腔??鏡耐頓Y人?碚f相?重要，企?I?理人在??阋患夜??r通常也??猿謅@一?，但最近??啄??兌?Q定???出股?嗟耐頓Y人而言，?s要不到?似的??，相反的?股?|想要了解公司的??I情?r而跟管理??右?@?擁餒Y??r，他??通常以可能危害公司利益?砘???鋇階钺嶙C券主管?C?下令公司?揭露?r，大家才心甘情?一五一十的?蟾娉?恚?@??B度的???我想起AlCapone的比喻:「拿著一???好好的?」的效果，??裙馐恰負煤玫惱f」要?淼煤玫?/p>
多。
下表商?的???以?我?谖渙硇辛惺?理由?我1983年的附?)，同?r我也??力推?各位看看查理每年???Wesco股?|的年?螅?e?有?公司旗下事?I的??介?。
?然在1985年的盈?中，出售?券收益的比例特?e高，但事??上?K不代表今年就是?收的一年(?然事??上的?是)，出售?券收益就好像大?W生的??I典?一?櫻?哪?硭?W的知?在一朝正式被?可，而事??上在?天你可能一???都?]有，我??可能持有一支股票??十年之久，而在?期?其?r值?股?r可能以?定的步?增?，反而在我??真正出售的那一年其?r值可能一?也?]?，或甚至是?p少，不?所有的?っ胬??s全反??诔鍪鄣哪且荒辏?但是如果?支股票是由我??的保?子公司持有，其市?r的?????雌诜???っ嬷??，?而言之，?ち諧鍪?p益是?]有什?意?的，它根本?o法反????在?年度的???表?。
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