《通向金融王國的自由之路》5A

模式意味著一種可預測程度。期貨價格在預側有變化時就會變動，並且，在該變化實現後還會調整。如果這些變化在每年都是固定的，那麼預期和實現的反複週期就形成了這種反複再現的現象對交易的季節性途徑來說是内禀的，因為季節性方法本來就是用來預測價格變化的。當這些走勢再現時就入市捕獲．並在這些走勢實現後離市。

當然，第一步就是要找出一個市場的季節性價格模式。在過去，人們曾經用每週一次或每月一次的高低價格進行相對粗糙的研究。此類分析會被提出，比如4 月份牛的價格有67 %的時間要比3 月份的高，有80 %的時間要比5月份的高。然而，現在計算機可以從幾年的每日價格變動中得出每日的價格季節性變動模式，適當地加以研究的話，這樣一種模式可以為市場的每年價格週期提供歷史性的觀點。

每個週期的四個主要組成部分是（1）最低點（2 )上升部分（3）最高點和（4）下降部分。闡釋成季節性的價格模式時。這些成分就會變成季節性的最低點，季節性的上升，季節性的最高點，以及季節性的下降。一種季節性的模式，以圖表的方式解釋了一種確定的用市場價格走勢來預測每年反複出現的情形：最大供應－最小需求，需求上漲－供應減少，最大需求－最小供應，以及需求下降－供應增加。用這種模式、我們可以更好地預測期貨價格的變化。

看一下圖5－1，這個從1982 年－1996年以來形成的1月份可供應的加熱油的季節性模式需求在7 月份降到最低點，一般也就是一年中最熱的月份，因此價格也很低當行業開始預測較涼爽的天氣將來臨時。市場上就會發現對未來存貨的需求呈現增加的趨勢。從而對價格施加了一個向上的壓力。結果，在預測的需求實現時，價格在最冷的天氣剛開始出現時就已經達到了最高點，煉油廠增加供應來迎合需求，而市場則把註意力集中在未來存貨的清算上。

另一個主要的石油產品則遇上了一種不同的需求週期，盡管它的週期也是由天氣驅動的．圖5－2顯示了從1986 年－1995 年汽油的季節性模式。價格在冬天比較貧乏的運輸情形下相對比較低。然而，當行業預測夏天的運輸旺季就要開始時，對未來存貨的需求就會上漲，從而對價格施加向上的壓力，當官方的運輸季節，也就是紀念日來臨時，煉油廠就有了足夠的供給給來滿足需求。

日常價格的季節性模式很少以完美的週期形式出現。即使是在有明顯的季節性最高點和最低點的模式中，季節性走勢在未實現前也要受到各種力量，有時候甚至是沖突的影響。一次季節性的下降可能會不時地被一些短暫的恢複中斷。例如，即使牛的價格一般都會在 3 、 4 月份到 6 、 7 月份間下降，它們也會在 5 月初呈現一個強大的恢複趨勢。因為紀念日燒烤活動的到來，零售雜貨店牛肉存貨的銷路增加了。大豆的價格從 6 、 7月份到 10月份的豐收時節之前都是一直下降的，但是在勞動節期間，市場一般都預測會有一次霜凍恐慌，因此價格又會有所回升。

相反，一次季節性的上漲也可能會不時地被一些簡短的下沉打斷。例如，期貨的上漲趨勢會不時地被一次次人為的銷售壓力所中斷，這些壓力一般都與對即期合約的首次公告日有關。此種為避免運輸費用的清算可以為獲取利潤或者再次入市持有頭寸提供機會。

因此，從每月價格構建的季節性模式不僅能夠描繪價格季節性變動的四個主要組成部分，還尤其能描繪更大的季節性走勢的可靠部分。認識到與這些中斷同時發生的基本事件可以讓我們對這些模式更有信心。

看一下如圖 5－3 所示的從1981年一 1995年形成的 9 月份國庫券的季節性價格模式，美國政府的財政年度從10月1日開始，通過稍微增加流動性或者減輕借入需求、這難道與國庫券價格從那時開始有上漲的走勢並且在每年個人所得納稅義務實現的同時達到頂點僅僅是一個巧合嗎？

一直持續到 5 月份的季節性下降是對市場中預測的由於稅收的償付貨幣流通更緊張的一種反應嗎？註意一下最後的劇烈的下降開始於4月15日，也就是美國稅收支付的截止日期，很令人驚訝吧！流動性有沒有在6月1日，也就是聯儲最終有能力再發行基金後急劇增加呢？

密切註視一下圍繞12月1日、3月1日、6月1日和9月1日的典型的市場行為，這些都是芝加哥交易所債務票據期貨合約的首次交割日。最後，留意一下每個季度的第二個月，也就是 11月份、2月份、5月份和8月份，在其第一和第二個星期之間有一些明顯的回落點。債券交易商知道價格一般至少會一直下降到一個季度國庫券償還日的第二天，那時，市場可以得到更有意義的3日叫牌保險總額。

同樣也考慮一下如圖5－4所示的自1981年－1995年15 年以來形成的11月份大豆模式，巴西也是從那時起開始成為一個與北半球有著完全相反的農作物週期的主要生產國，可以註意到，在美國的生產者把他們最近的豐收產品送入市場交易，同時，巴西的農作物培養也很快，價格的橫向發展走勢降低到“2月份的突變點”。那時，初步的5月份合約交割通告就會張貼出來，春季回升的基本動態就呈現出來了：巴西的農作物已經“變賣”，美國生產商的銷售壓力己經達到了最高點。由於便宜的河流運輸變得更為可用，市場預期需求會有加返。同時市場開始把註意力放在鼓勵美國土地面積增長以及為天氣風險提供溢價方面上。

然而，到 5 月份中期，可供大豆耕種的中西部美國土地面積量已基本確定，並且耕種已經在進行中。同時、巴西開始把它們最近收獲的產品打入市場進行交易，這些新供應來源的可利用性以及潛在的美國新農作物結合起來對市場價格施加了壓力。 6月份後期和7月份中期的小高峰就表示了應時的農作物恐慌趨勢。

到 8 月份中期，美國的新作物已經變現，並且期貨可以形成一種季節性的低價．，然而，價格更經常地是進，一步下跌到 10 月份的豐收時期,但是在9月份對首次新作物大豆的商業需求時期以及早期作物霜凍損失引起關註時，價格又有所回升，同時也留意一下與 7月份、8月份、9月份以及12月份合約的首次公告日相關的下跌和恢複標點。

當然，這種重複的交易模式也並不是沒有失敗，季節性的方法與其他方法一樣．也有其内禀的限制；交易商眼前實際關註的可能就是時機的選擇問題以及反季一節性價格變動問題。日常和長期交易難免都有衰退和泛濫的基本問題。例如，有些夏天會比較炎熱比較幹燥，也就有更多的危急時刻，即使是異常的季節性連續也需要在常識下才能交易得最好，這是一種簡單的技術指標，或者是對用來提高選擇性和時機選擇的當前基本原則的一種基本的精通能力。

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