保護性止損就像是紅燈，你可以沖過去，但這麼做並不英明！如果你去鎮上的時候闖過了每一次紅燈，那麼就可能無法快速或者安全地到達目的地。
——理查德．哈丁（Richard Harding）
摘自一次系統開發研讨會上的演講
我在1996年夏天做過一次研讨會。其中有一位參加者當時特別沮喪，以至於幾乎無法集中註意力來聽講。他是為他最近的股市虧損而沮喪。1996年上半年，他的基奧（Keogh）賬戶從400 000美元漲到了1300 000美元。他說他之所以打算參加那次研讨會，部分原因是想告訴我他是一個多麼偉大的投資家。然而，在剛過去的兩個星期裡，他賬戶中的大量股票的價值都發生了戲劇性的下跌，他的賬戶下跌了7O%。其中有一支股票從每股2OO多美元下跌到了只有每股50美元，最後，他虧本抛出。該股票後來又漲到了6O美元，他確知自己是在最低點抛出了。
我不希望那個故事為大家所熟悉，但我懷疑這種事情經常會發生。人們在頂點時帶著一些非常熱門的入市技巧進人市場，但一旦他們有了一個頭寸之後，就不知道該什麼時候或者該怎樣抛出。離市，不管是放棄一個虧損的頭寸還是可以獲取利潤，都是在市場中賺錢的關鍵。事實上，交易的黃金規則就是：
止損獲利。
這個黃金規則在我看來就是對離市的诠釋。
約翰．斯威尼在他那本非凡的書《參與交易》中，做出了如下觀察：就像在我們還是小孩子的時候不敢去偷看床底下或者一個漆黑的壁櫥裡有沒有怪物一樣，看到一個虧損並且必須接受它也是同樣難以做到。躲到一些保護性的東西後面再去做就相對容易一些，同樣，對現在的情形採取一些防禦機制也會好一點。我經常聽到的一句話是“哦，這個交易法則不起作用！”就好像是入市策略導致了那次損失。
這裡有一點很重要，那就是如果你想成為一個成功的交易商，那麼從虧損的交易中逃離出來十分關鍵。大多數人考慮的大部分都是入市或設置方面，但那些卻無法讓你成功。只有掌握了離市和頭寸調整技術之後才能變得富有。
我認為，除非你在進入市場的時候就已經準確地知道了該什麼時候離市，否則就是不存在交易系統。最糟糕的一種離市，即保護資本的離市，也應該是在事先就確定的。此外，你對該如何獲取利潤和如何讓利潤越滾越大的策略也應該有一些了解。離市部分放在第10章講。
下面是其他的一些市場神話對保護性止損的說法。
威廉．歐奈爾：“在股市中獲利的全部秘訣就在於當你不正確的時候，盡可能只虧損少量的錢。”
傑西．利弗莫爾：“投資者們是一些大賭徒，他們會下賭註，並且一直堅持。如果這個賭註下錯了的話，他們就會全部虧損。”
9．1 止損的作用
當你在市場中設立了一個止損指令時，就是完成了兩件很重要的事情。首先，你是在設置願意承受的最大虧損，也就是風險，我們把這個叫做起始風險R。之所以把它叫做R，是因為它是確定第6章講到期望收益時讨論到的R乘數的基礎。經過很多次交易後，你就會發現，自己的平均虧損是R的一半，也就是0．5R，依賴於你增加止損的策略。然而，有些時候市場也會與你背道而馳，從而導致你的虧損是2R甚至3R。我希望這類大虧損對你來說很少見。
假定你買進了一個玉米的頭寸並且決定使用一個3倍於每日被動幅度的止損，現在每日的波動幅度是3美分，乘上每個合同5000蒲式耳之後就是150美元。因此，你的止損就是這個量的3倍，也就是45O美元。如果你的平均虧損只是它的一半，或者說是0．5R，那麼如果交易不利於你的話，最可能的虧損就是225美元。
讓我們看一下股市中的一個例子。假定你買進了ABCD公司的10O股股份，並且該股票正在以48美元交易。當時的每日波幅是50美分，所以你決定使用一個1．50美元的土損。因此，如果該股票下跌到46．50美元時，你就會抛出。那並不是一次大的波動，它只代表了每100股150美元的虧損。
當你放進一個止損指令後要做的第二件重要的事就是設定違反該止損的基準來測度隨後的收益。作為一個交易商，你的主要任務是設計一個有大R乘數的能獲利的計劃。例如，形成一個巨大的交易系統並不需要很多的10R乘數或者20R乘數。對於玉米交易這個冽子來說。如果能獲利2250美元甚至更多那是比較好的。你若能獲得少數幾次這樣的利潤，就能承受大量的225美元的虧損了。
讓我們帶著這個想法再次來著一下股票市場的例子。你買進了市價為48美元的100股股票，並且計劃在46．50美元時抛出。現在，我們假定你會一直持有該股票直到它增值20%，這相當於是9．6O美元的收益，或者說價格上漲到了57．625美元。
基本上說，為了獲得賺取960美元利潤的機會，你承受了每100股150美元的風險，這比6R的收益稍微多一點，而這在今天的股市中是完全可能的。
實際上，不管交易是盈利還是虧損，尤其當你不通過因特網交易時，股市中的佣金和延誤就可能代表著另一個150美元。如果我們加入成本，可能的虧損就是30O美元（150美元十150美元的成本），而產生的收益就只有815美元（965美元-150美元的成本）這就意味著你的收益是2．6R。你知道這是怎麼來的嗎？從R出發來考慮是你需要知道的最重要的理念之一，它會改變你通往市場的方法。
大多數人認為，如果你以48美元的市價買進了100股股票，就是拿全部的4800美元在下註。但是，如果你知道該什麼時候離市並且有能力做到，就不是這種情形了。
止損預先確定了你的起始風險R，但是作為一個交易商，你的主要任務應當是設計一個有大R乘數的獲利的計劃。
想一下我剛說過的話的含義：作為一個交易商，你的主要任務應當是沒什一個有大R乘數的能獲利的計劃。
記住，止損的第一個目的是設定你可以忍受的起始R值，該R值如果很小，那麼你得到一次非常大的R乘數的盈利就很有可能，然而，小的止損也會使你在給定的交易中虧損的幾率變大，從而降低你的入市技術的可靠性。記住，一個隨機入市系統的可靠性是38%左右。它應該是50%，但是12%的虧幾率的增加是由於交易成本和止損（縱使這個止損很大）這個事實。緊密的止損會更多地降低你的可靠性，它可能會在一次你喜歡的大幅波動到來之前就讓你止損離市。你可以馬上在另一個入市信號時進入，但是很多次這種交易之後就會給你帶來非常大的交易成本。
因此，考慮一下你可能會使用的對止損有用的準則很重要。這些準則包括：
（1）假定你的入市技術並不比隨機的好多少，並且把你的止損設在高於市場的噪音之上；
（2）找出所有盈利交易可能的最大不利偏移量，並把這個量一個百分比作為你的止損；
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