理察·丹尼斯 依仗交易系統 勤於檢讨得失

問：請問股市是否例外?我是說，股市的特性是否與其他市場

不同?

答：我認為股市比較特殊。

問：為什麼

答：根據我的觀察，股市中各類股票價格波動的隨機性要比一般商品市場高，這也就是說，商品市場行情的波動比較具有趨勢存在，然而股市行情波動就很難找出脈絡。

問：請你解釋造成這種現象的原因?

答：我認為股市中股票的種類太多，個股的基本面資訊也過份分散，不足以匯聚成整個股市行情的大趨勢，商品市場則恰好相反。

問：在商品市場中，技術面的資訊基本上只包括價格、成交量與末平倉量等，然而股市的技術面資訊遠多於商品市場，例如還包括了各類分析指標。一般趨勢識別系統所能分析的資訊不多，是否就是無法運用於股市的原因?

答：我不認為如此。我的看法是，一般趨勢識別系統之所以不適用於股市，是因為股價指數與各股行情之間的隨機性太強，而一般的趨勢識別系統根本無法消化個股股價變化的訊息。

問：交易發生虧損時，你如何處理?

答：減量經營。如果情況真的很糟，幹脆出場。

問：你是否偶而脫離市場好幾天?

答：一般來說是一到兩天，不過人的確需要一段緩沖期。這種青形就像投球，總要先有一些準備動作。

市場變動無道理可循

問：一般人對市場的最大誤解是什麼?

答：誤認市場變動有道理可循。

問：在技術分析方面，一般人最大的誤解是什麼?

答：誤以為技術分析不比基本分析重要。

問：你從事交易時，會參考別人對市場的分析嗎?

答：不會。在訓練學員時，我總會問他們：“如果你根據市場資訊研判目前是買進的時機，可是你打電話給經紀商時，他卻告訴你他正在賣出，請問你這時候會買進、做空或者採取觀望態度?”學員如果對自己的判斷沒有信心，選擇了買進以外的答案，他就會被淘汰於訓練計劃之外。

問：你為什麼要管理別人的資金?其實你只管理自己的資金就足夠了。

答：管理別人資金的最大好處是，既具有獲利潛力，又不必承擔風險。從事交易若要減少風險，則可以縮少交易規模。然而如此，獲利能力也會減少。如果加進別人的資金，我不但可以用它來增加我的獲利，同時也可以把風險控制在低水準。(註：在第二次訪問中，丹尼斯改變了對這個問題的看法。這可能是受到其基金遭受重大損失的影響。丹尼斯決定脫離資金管理人的工作，他說：“我發現替別人管理資金是得不償失的事。不過，不是在財務方面，而是在心理方面。”)

問：我知道你不會喜歡下面這個問題，不過，我還是要問。你所管理的基金有一部分在1988年4月被停止交易。這是不是因為那些基金已達50%的自動停損點?

答：事實上，我們是在這些基金的虧損達約49%時，就停止交易了。我們出清所有的部位，然後請求投資人準許再降低停損點。

問：你會不會因為這次經驗而改變你以後的交易策略?

答：我可能會提前停止交易，以減少虧損。不過，我不會改變交易策略。有人曾經對我說：“市場既然不景氣，你大可反向操作，這樣不就能轉危為安了嗎?”我告訴他，我絕不會反向操作，因為就長期觀點來看，這種做法會造成難以挽救的虧損。

發展交易系統日益困難

問：你是否認為市場本身的變化造成了你的重大虧損?

答：很難說。不過，有一點是可以確定的，即市場上價格向上突破的假相越來越多。

問：這種現象是否與過去五年到十年間，電腦交易系統日益普遍有關?是不是有太多人使用這類系統，結果反而使這類系統無法發揮功用。

答：這是毫無疑問的。這種現象代表市場上技術面的力量已經淩駕基本面。

問：如果市場變化過於離譜，你是否會立即出場?

答：當然，如果你在這種情況下猶豫是否要立刻出場，你就一定會惹上大麻煩。

問：你認為電腦交易系統是否會有完全失效的一天?

答：我們總有一天會發現電腦交易系統不再管用。甚至往後要發展一套好的交易系統會加倍吃力。

問：在這種情況下，以往所使用的交易方法，在往後還能發揮同樣的作用嗎?

答：假如你對市場的看法正確，你還是可以找到有用的電腦交易系統。恕我不能詳細解釋這套方法，假使這套方法有效，這實在是極有價值的資訊。要成功，就必須領先別人一步。

問：聽你的口氣，好像你早在1987年底陷入低潮之前，就已經著手尋示這個問題的解決之道了?

答：是的。過去十年間，使用電腦交易系統從事交易的人越來越多。我們早就開始在讨論這個問題。我們花了大半的時間嘗試把市場上的各種問題觀念化。花了好幾年時間，我們才知道如何提出正確的問題。

問：你是在什麼時候才找到答案的?

答：說來相當諷刺，大概就是在我決定停止操作的時候。

問：我知道你不願詳細解說你的解決方法，不過你這套對付技術面假突破的方法，是不是從短線為著眼，因為只有如此，你才能即時反應市場變化?

答：這套方法的好處在於它能根據個人的操作風格，為他找出市場中期走勢。

問：當你提到你所管理一億美元基金虧損了50%的時候，你的口氣仍然很平穩。你真的是處之泰然嗎?你的情緒難道沒有受到影響?

答：我盡量避免讓自己的情緒受到影響。為這種事情而感到心神不甯，既不值得，也無幫助。在下操作決策時，必須盡量避免摻雜個人的情感在裡面。

操作宜以平常心處之

問：你說得很對，可是你是如何做到的?

答：你必須保持平靜，畢竟交易只是生活的一小部分而已。同時，對我來說，操作失敗導致情緒受影響，會使我對日後的交易喪失信心，而只重視短利，會忽略了大局。因此，我會盡量避免讓自己因為交易失利而陷入情緒低潮。

問：你是說你可以避免落入情緒的陷井中?

答：是的。不過，我也會在交易順手時，以平常心待之。假如你會因為交易成功而過度高興，那麼在交易失利時，你就會益發感到失望。我從事交易已經有20年，若非學會了保持平靜，我早就會被交易生涯中的大起大落逼瘋了。

問：歷經20年的交易生涯，你是否比較容易避免掉入情緒的

陷井中?

答：也不盡然，我只是變得比較容易保持平靜，而每個人都會有彈性疲乏的時候。交易員就像拳手，市場隨時都會對你施以一番痛擊。經歷了20年，我已習慣這些痛擊了。

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